Dans ses propres mots
Munger, par thème
Les phrases qui méritent d’être retenues — et, quand c’est possible, là où il les a réellement prononcées. La plupart des pages de citations reprennent ce qui circule sur le web ; nous rattachons chacune à une conférence, à une réunion ou à la page où elle est imprimée, et signalons les plus célèbres qu’il n’a jamais vraiment dites.
Incitations 13
« Montrez-moi l'incitation et je vous montrerai le résultat. »
« Jamais, au grand jamais, ne pensez à autre chose quand vous devriez penser au pouvoir des incitations. »
« La règle la plus importante en management est peut-être : « Mettez en place les bonnes incitations. » »
Tiré de l'exemple de l'équipe de nuit de FedEx dans l'essai sur les erreurs de jugement ; la formulation varie légèrement d'une édition à l'autre.
« Eh bien, je crois avoir fait partie toute ma vie des 5 % de ma classe d'âge qui comprennent le mieux le pouvoir des incitations, et toute ma vie je l'ai sous-estimé. Et il ne se passe pas une année sans que quelque surprise ne repousse un peu plus loin ma limite. »
Énoncée pour la première fois lors d'une conférence en 1995 ; la formulation de référence est la version étoffée de l'Almanack.
« Nous, nous voulons remporter le tournoi de pêche au bar, alors que les consultants en fonds de pension vendent du matériel. Vendre du matériel ne nous intéresse pas ; ce qui nous intéresse, c'est d'attraper le bar. »
Sa distinction entre ceux qui agissent et ceux qui vendent (qu'il formulait par « Warren et moi »).
« J'ai évité toute ma vie les consultants en rémunération. J'ai bien du mal à trouver les mots pour exprimer mon mépris. »
« Ceux qui conçoivent des systèmes faciles à détourner méritent le cercle le plus bas de l'enfer. »
« La règle d'airain de la nature est celle-ci : on récolte ce que l'on récompense. Si vous voulez voir venir les fourmis, vous mettez du sucre par terre. »
D'après le livre de Griffin ; l'occasion n'est rattachée à aucune transcription.
« Je lui ai demandé : “Mon Dieu, elles sont violettes et vertes. Les poissons mordent vraiment à ces leurres ?” Et il m'a répondu : “Monsieur, ce n'est pas aux poissons que je vends.” »
Une plaisanterie sur le matériel de pêche qu'il aimait raconter ; la chute est celle du vendeur, à propos des incitations.
« Finalement, quelqu'un a eu l'idée de payer tous ces gens non pas tant à l'heure, mais tant à la vacation — et une fois le travail terminé, ils peuvent tous rentrer chez eux. Eh bien, leurs problèmes se sont réglés du jour au lendemain. »
Son exemple du tri de nuit chez Federal Express — payer à la vacation, et non à l'heure.
« Dans une bureaucratie, on croit que le travail est fait dès qu'il quitte sa corbeille d'arrivée pour celle de quelqu'un d'autre. Mais, bien sûr, ce n'est pas le cas. Ce n'est terminé que lorsque AT&T livre ce qu'elle est censée livrer. »
« C'est ce que j'appelle, en grande partie, des achats dictés par les commissions, où les gens achètent des choses pour empocher les commissions. »
Sur la culture des commissions dans le capital-investissement et le capital-risque.
« Malheureusement, la tendance à respecter les raisons est si forte que même lorsqu'une personne avance des raisons absurdes ou erronées, l'adhésion à ses ordres et à ses demandes s'en trouve accrue. »
Sa tendance à respecter les raisons — même des raisons absurdes accroissent l'adhésion.
Inversion 3
« Inversez, inversez toujours. »
Munger a maintes fois attribué cette maxime à Jacobi.
« Tout ce que je veux savoir, c’est où je vais mourir, comme ça je n’irai jamais là-bas. »
Une formulation de l’inversion chère à Munger ; il la présentait souvent comme un dicton paysan emprunté. Elle est devenue le titre du livre de Peter Bevelin paru en 2016.
« Le résultat de Darwin tenait en grande partie à sa méthode de travail, qui enfreignait toutes mes règles pour atteindre le malheur et mettait particulièrement l’accent sur un renversement : il accordait toujours une attention prioritaire aux faits tendant à infirmer toute théorie chérie et durement acquise qu’il avait déjà. »
Munger décrivant l’habitude de Darwin d’accorder la priorité aux faits qui infirment — et non une citation de Darwin.
Apprentissage 29
« Je vois constamment des gens réussir dans la vie sans être les plus intelligents, parfois même sans être les plus assidus, mais ce sont des machines à apprendre. Ils se couchent chaque soir un peu plus sages qu’à leur réveil, et bon sang, ça aide, surtout quand on a une longue route devant soi. »
« Efforcez-vous chaque jour d’être un peu plus sage qu’à votre réveil. »
« Il faut avoir des modèles dans la tête, et il faut disposer son expérience — vécue par soi-même comme par procuration — sur ce treillis de modèles. »
« Vous vous direz peut-être : “Mon Dieu, ça devient déjà beaucoup trop ardu.” Mais, heureusement, ce n’est pas si ardu — car 80 ou 90 modèles importants assureront environ 90 % du travail pour faire de vous une personne dotée de sagesse pratique. »
« J’ai un nom pour les gens qui ont versé dans la théorie des marchés efficients à l’extrême — c’est “cinglés”. C’était une théorie intellectuellement cohérente qui leur permettait de faire de jolies mathématiques. Je comprends donc son côté séduisant pour les esprits très doués en maths. Elle avait simplement ce défaut que son hypothèse fondamentale ne collait pas correctement à la réalité. »
« Je pense qu’une vie bien menée, c’est tout simplement apprendre, apprendre, apprendre en permanence. »
Très largement reprise ; nous n’avons pas pu la rattacher à un entretien vérifié précis.
« Il faut connaître les grandes idées des grandes disciplines et s’en servir systématiquement — toutes, pas seulement quelques-unes. »
Tiré de la conférence de Stanford de 1996 figurant dans l’Almanack — et non du discours de l’USC de 1994 auquel on l’attribue souvent.
« Je n’ai pas réussi dans la vie grâce à l’intelligence. J’ai réussi parce que j’ai une longue capacité de concentration. »
Rapporté de manière fiable d’après les notes de la réunion du Daily Journal de 2015, plutôt que d’une transcription officielle.
« Les gens calculent trop et ne réfléchissent pas assez. »
Authentiquement de lui et de formulation stable ; la réunion et l’année exactes ne sont pas établies.
« La meilleure chose qu’un être humain puisse faire, c’est d’aider un autre être humain à en savoir davantage. »
Régulièrement attribuée à l’Almanack ; l’occasion d’origine n’est pas établie.
« L’idée de se frotter le nez exprès est très bonne pour la civilisation. »
Inspirée par l’habitude de Johnson & Johnson de faire l’autopsie de ses propres acquisitions — « se frotter le nez » signifie affronter ses propres décisions. Le « [dans vos propres erreurs] » souvent ajouté en ligne ne figure pas dans ses paroles réelles.
« Ma deuxième prescription pour le malheur est d’apprendre tout ce que vous pouvez de votre propre expérience personnelle, en réduisant au minimum ce que vous apprenez par procuration des bonnes et mauvaises expériences des autres, vivants ou morts. »
Énoncée avec ironie — une « prescription pour le malheur » à prendre à l’envers. L’idée véritable est l’inverse : apprenez bel et bien par procuration des autres, vivants ou morts.
« Toute année qui passe sans que vous ne détruisiez l’une de vos idées les plus chères est une année gâchée. »
Sa propre formulation d’une habitude à la Darwin consistant à détruire ses idées chéries.
« Je suis très doué pour apprendre des choses des morts. C’est ce que tout le monde devrait apprendre à faire. »
Une reformulation, en 2023, de son thème de toujours : « apprendre des grands disparus ».
« On ne peut vraiment rien savoir si l’on se contente de retenir des faits isolés et d’essayer de les ressortir tels quels. Si les faits ne tiennent pas ensemble sur un treillis de théorie, vous ne les avez pas sous une forme exploitable. »
« Je crois à la discipline qui consiste à maîtriser ce que d’autres ont jamais trouvé de mieux. Je ne crois pas au fait de s’asseoir simplement et d’essayer de tout imaginer soi-même. Personne n’est aussi intelligent. »
« Je suis venu à la psychologie de l’erreur de jugement humaine presque malgré moi. Je l’ai rejetée jusqu’à ce que je comprenne que cette attitude me coûtait beaucoup d’argent et amoindrissait ma capacité à aider tout ce que j’aimais. »
Tiré de « Seeking Wisdom » de Bevelin (que Munger a lu et avalisé) ; formulation approximative.
« Si vous suivez habilement la voie pluridisciplinaire, vous n’aurez jamais envie de revenir en arrière. Ce serait comme vous couper les mains. »
« S’il y a un secret à Berkshire, c’est que nous sommes plutôt bons pour éliminer l’ignorance. Et ce qui est agréable, c’est qu’il nous reste énormément d’ignorance à éliminer. »
Juste après : 'Nous avons été sacrément bêtes en achetant See's — tout juste assez intelligents pour l'acheter.'
« On vieillit trop tôt et on s'assagit trop tard. C'est le problème de tout le monde, et si l'on s'assagit trop tard, c'est que les idées stupides que nous avons déjà, nous n'arrivons pas à nous en débarrasser. »
Il attribue 'on vieillit trop tôt et on s'assagit trop tard' à un vieux dicton allemand ; la formule qui suit est de lui.
« Il est très difficile d'enseigner les affaires en partant du coût d'opportunité. Il est bien plus facile d'enseigner le modèle d'évaluation des actifs financiers, où il suffit d'entrer des chiffres et où il en ressort d'autres chiffres. Et donc, les gens enseignent ce qui est facile à enseigner, au lieu de ce qu'il est juste d'enseigner. »
« Sans aisance avec les chiffres, dans la partie de la vie où la plupart d'entre nous évoluons, vous êtes comme un manchot unijambiste dans un concours de coups de pied au derrière. »
« Donc si vous voulez bien réfléchir, vous devez développer un esprit capable de franchir les frontières entre les disciplines. Vous n'avez pas besoin de tout savoir. Prenez simplement les meilleures grandes idées de toutes ces disciplines. Et ce n'est pas si difficile à faire. »
« Je veux que l'économie adopte l'esprit fondamental des sciences dures, l'habitude de tout attribuer à ses sources, mais sans cette soif d'une précision inatteignable qui découle de l'envie d'être comme la physique. »
« C'est stupéfiant : les cours de finance d'entreprise comme ceux de gestion de portefeuille, tels qu'on les enseigne dans les grandes universités — nous soutiendrions qu'ils relèvent à au moins 50 pour cent de la fadaise, et pourtant ces gens ont un QI très élevé. »
« Le système que la nature emploie pour s'améliorer est plutôt déplaisant pour ceux qui perdent. »
Sur l'évolution par élimination.
« Le jeu de la vie est un jeu d'apprentissage perpétuel. Du moins si l'on veut gagner. »
« Walton n'a pratiquement rien inventé. Mais il a copié tout ce que quiconque avait jamais fait d'intelligent — et il l'a fait avec plus de fanatisme et une meilleure manipulation de ses employés. Si bien qu'il les a tous dépassés haut la main. »
« La chose qui nous a le mieux réussi entre toutes, c'est que nous avons toujours été insatisfaits de ce que nous savions déjà et que nous avons toujours voulu en savoir davantage. … C'est ce que nous avons continué d'apprendre qui a fait que ça marche, et je ne pense pas que cela s'arrêtera jamais. »
Deux phrases non contiguës réunies.
Tempérament 38
« L'envie, le ressentiment, la vengeance et l'apitoiement sur soi sont des modes de pensée désastreux. L'apitoiement sur soi frôle de très près la paranoïa, et la paranoïa est l'une des choses les plus difficiles à inverser. Vous ne voulez surtout pas glisser dans l'apitoiement sur vous-même. »
« Un grand caractère et le bon tempérament l'emporteront sur un QI élevé qui en est dépourvu, presque à tous les coups. »
Restitue l'idée que Munger a souvent répétée — 'le tempérament prime sur le QI' — mais cette formulation exacte est une paraphrase, et non une citation textuelle vérifiée.
« La vie réservera des coups terribles, des coups horribles, des coups injustes. Cela n'a pas d'importance. Certains s'en relèvent, d'autres non. Et là, je crois que l'attitude d'Épictète est la meilleure. Il pensait que chaque occasion manquée dans la vie était une occasion de bien se comporter, que chaque occasion manquée dans la vie était une occasion d'apprendre quelque chose. »
« D'une manière générale, l'envie, le ressentiment, la vengeance et l'apitoiement sur soi sont des modes de pensée désastreux. Chaque fois que vous vous surprenez à glisser dans l'apitoiement sur vous-même, peu m'importe la cause, votre enfant pourrait être en train de mourir d'un cancer, l'apitoiement sur soi n'améliorera pas la situation. »
« Beaucoup de gens à QI élevé sont d'épouvantables investisseurs parce qu'ils ont un épouvantable tempérament. Et c'est pour cela que nous disons qu'avoir un certain type de tempérament compte plus que l'intelligence. Il faut savoir maîtriser les émotions brutes et irrationnelles. »
« À tous ceux qui trouvent le climat d'investissement actuel pénible, difficile et quelque peu déroutant, je dirais : bienvenue dans la vie d'adulte. »
Il a aussi employé 'bienvenue dans la vie d'adulte' à l'assemblée de 2019 ; celle-ci est celle de 2022.
« C'est stupéfiant de voir à quel point ces gens très intelligents trouvent difficile de jamais changer d'avis, aussi tort qu'ils aient. »
Formulation approximative — des notes indépendantes prises lors de la même assemblée la restituent un peu différemment.
« Ma troisième ordonnance pour atteindre le malheur, c'est de sombrer et de rester à terre lorsque vous essuyez votre premier, votre deuxième, votre troisième revers grave dans la bataille de la vie. »
Énoncé ironiquement (une 'ordonnance pour atteindre le malheur') ; le vrai conseil est la résilience après vos premiers revers.
« Le ressentiment a toujours marché pour moi exactement comme il a marché pour Carson. Je ne saurais trop vous le recommander si vous aspirez au malheur. »
Sardonique — fait partie de ses 'ordonnances pour atteindre le malheur' inversées, prolongeant un sketch de remise de diplômes de Johnny Carson. Le vrai conseil est de renoncer au ressentiment.
« De fait, on peut soutenir que si vous n'êtes pas prêt à réagir avec sérénité à une baisse du cours du marché de 50 % deux ou trois fois par siècle, vous n'êtes pas fait pour être un actionnaire ordinaire, et vous méritez le résultat médiocre que vous obtiendrez comparé à ceux qui, eux, ont le tempérament voulu, ceux qui savent prendre ces fluctuations du marché avec plus de philosophie. »
Tiré de son entretien avec la BBC ; la version courte largement diffusée supprime la proposition finale rétablie ici.
« Les empotés qui étaient patients et rationnels ont fini par bien s'en sortir — ceux qui vivaient selon leurs moyens, qui s'efforçaient d'être sensés et qui, lorsqu'ils voyaient une occasion, la saisissaient avec acharnement. Alors si vous n'êtes pas un empoté, je ne peux rien pour vous. »
Condensé à partir d'une seule réponse continue — aucun mot modifié.
« La règle d'airain de la vie, c'est que tout le monde lutte. »
« Si vous tenez bon coûte que coûte, vous pouvez venir à bout de presque tout. … Si pour tenir bon vous devez arpenter les rues en pleurant quelques heures par jour, allez-y, pleurez tout votre soûl. Mais il faut — vous ne pouvez pas abandonner. Pleurer, d'accord, mais abandonner, non. »
Condensé à partir de la transcription de CNBC (une proposition élidée) ; 'alright' selon la restitution de CNBC.
« Jamais nous n'échangerions de l'argent contre du malheur. »
« Menez votre vie de façon à pouvoir encaisser une baisse de 50 % avec aplomb et grâce. N'essayez pas de l'éviter. Elle viendra. De fait, si elle ne vient pas, je dirais que vous ne vous montrez pas assez audacieux. »
Sur la traversée des baisses de marché ; il qualifiait sa propre baisse d'environ 50 % de 1973-74 de 'part de la condition d'homme'.
« Les gens incapables de rester seuls avec leurs propres pensées pendant longtemps sont d'épouvantables candidats pour devenir des investisseurs accomplis. »
« Je pense aussi qu'il faut reconnaître la réalité même quand elle ne nous plaît pas, et même, surtout quand elle ne nous plaît pas. »
« Il ne faut pas prendre de décisions importantes sous le coup de la colère. Vous voulez faire preuve d'autant d'intransigeance que votre devoir l'exige, et vous ne voulez pas y ajouter le moindre iota du seul fait que vous êtes en colère. »
Sur la façon dont Berkshire a géré l'affaire Sokol/Lubrizol ; il en attribuait le mérite à Tom Murphy — 'on peut toujours envoyer un homme au diable demain'.
« Si l'on demande quel état d'esprit est le plus susceptible de faire le plus de tort à un individu — à son bonheur, à sa contribution aux autres — la réponse serait une forme d'apitoiement paranoïaque sur soi. Impossible d'imaginer état d'esprit plus destructeur. Or il existe aujourd'hui des départements entiers qui veulent que chacun se sente une victime. Et vous payez de l'argent pour envoyer vos enfants dans des endroits où c'est ce qu'on leur enseigne. »
Légèrement resserré à partir d'une réponse plus longue sur la culture victimaire dans le monde universitaire ; formulation approximative.
« Il est très contre-productif pour un individu de se sentir une victime, même s'il l'est. Avoir le sentiment profond que tout est la faute de quelqu'un d'autre est une manière de penser très contre-productive. »
« Warren et moi ne sommes pas des prodiges. Nous ne savons pas jouer aux échecs les yeux bandés ni être des pianistes de concert. Mais les résultats, eux, sont prodigieux, parce que nous avons un avantage de tempérament qui compense largement quelques points de QI en moins. »
« Le monde m'a hissé jusqu'à la place où je suis mis à rude épreuve. Et si vous avez de la chance, cela vous arrivera. C'est là que vous voulez aboutir : mis à rude épreuve. Vous voulez que la pleine mesure de vos facultés soit sollicitée. »
Sur le désir de voir la pleine mesure de ses facultés sollicitée ; tournure orale préservée.
« Bien investir exige une étrange combinaison de patience et d'agressivité — et bien peu de gens la possèdent. »
« J'ai 76 ans. J'ai traversé un certain nombre de périodes difficiles. Si vous vivez longtemps, il y aura forcément des moments où vous serez démodé en matière d'investissement. »
Tiré de la biographie de Lowe ; à propos de la traversée d'une période difficile.
« Ce n'est pas censé être facile. Quiconque trouve cela facile est stupide. »
Tiré d'une conversation privée, conservée par Howard Marks ; aucune occasion publique.
« Pourquoi gagner de l'argent devrait-il être difficile ? Pourquoi cela devrait-il être facile ? »
« Je pense que les grands investisseurs ressemblent dans une certaine mesure aux grands joueurs d'échecs : ils sont presque nés pour être investisseurs. »
« Je pense que la rapidité est surestimée. J'avais un colocataire à Caltech doté d'un esprit très remarquable, et je résolvais les problèmes plus vite que lui, mais lui ne faisait jamais d'erreur, et moi si. Donc je ne me découragerais pas trop si vous devez aller un peu plus lentement. Quelle différence cela fait-il, après tout ? »
À un interlocuteur inquiet de lire lentement.
« L'idée générale selon laquelle une personne devrait simplement crier sa désapprobation à longueur de journée de tout ce qu'elle désapprouve est très suspecte. Dans le monde où nous vivons, les gens accomplissent davantage s'ils choisissent leurs moments pour exprimer une désapprobation publique. Si nous faisions tous cela, nous ne pourrions plus nous entendre les uns les autres. »
« Je ne pense pas que la bonne façon de gérer chaque dur à cuire qui se bat contre vous soit avec une hostilité sans limite. Il y a des moments, je crois, où il faudrait les tuer par la gentillesse. Même s'ils ont tort. »
Sur la manière de gérer ses adversaires ; le déclencheur immédiat était les relations entre les États-Unis et la Russie.
« Je suis très doué pour reconnaître les avantages injustes. Et j'ai eu des avantages injustes dans ma vieillesse, comme j'en ai eu quand je n'étais pas vieux, et quand ils se sont présentés, je les ai tout simplement saisis. Boum, boum, boum. »
Tiré de l'entretien diffusé par CNBC le jour de sa mort.
« Mon conseil serait le suivant : si vous avez un désavantage que l'on peut corriger, supprimez-le. S'il est impossible à corriger, apprenez à vivre avec. Que pouvez-vous faire d'autre ? On corrige ce qui peut l'être, et ce qui ne peut pas l'être, on l'endure. »
« Je pense vraiment qu'il y a beaucoup à dire en faveur du développement d'un tempérament capable de détenir des titres sans se ronger les sangs. La disposition à se faire du souci est l'ennemie de la performance à long terme. »
Faux départ verbal lissé ; verbatim par ailleurs.
« J'ai développé davantage de courage après avoir appris que je pouvais affronter l'adversité. Alors peut-être devriez-vous vous faire la main avec un peu plus d'échecs. »
Réponse de Buffett : « J'ai certainement suivi ce conseil. »
« Ce n'est pas que nous soyons si intelligents. C'est que nous sommes restés sains d'esprit. Parce qu'une grande partie de ce qui se passe est absolument insensée. »
Son résumé du véritable avantage de Berkshire.
« Je ne l'achèterais jamais, et je ne le vendrais jamais à découvert. »
Sur Tesla ; il cita ensuite Howard Ahmanson à propos d'Elon : « ne sous-estimez jamais l'homme qui se surestime lui-même. »
« La bonne façon de traverser la vie est de la prendre comme elle vient et de faire de son mieux. Et si vous vivez jusqu'à un âge avancé, vous aurez votre part. »
« L'homme est le prisonnier de ses talents. »
Tiré des notes de Whitney Tilson.
Envie 6
« Ce n'est pas la cupidité qui mène le monde, mais l'envie. »
Authentiquement associé à Munger, mais il attribuait souvent cette observation à Warren Buffett.
« L'envie est un péché vraiment stupide, parce que c'est le seul dont vous ne pourrez jamais tirer le moindre plaisir. Il y a beaucoup de souffrance et aucun plaisir. Pourquoi voudriez-vous monter dans ce wagon ? »
« Le monde n'est pas mû par la cupidité. Il est mû par l'envie. »
Une variante plus brève de l'idée « l'envie, pas la cupidité » ; Munger l'attribuait fréquemment à Buffett. À considérer comme une formulation approximative.
« Ils avaient déjà des problèmes d'envie il y a fort longtemps. Et c'est une chose absolument détestable à faire ; et quel plaisir peut-on bien tirer d'être envieux ? »
À propos de « tu ne convoiteras point » ; il ajoutait que l'envie est « le seul péché dans lequel il n'y a aucun plaisir ».
« J'ai vaincu l'envie dans ma propre vie. Je n'envie personne. Je me fiche éperdument de ce que les autres possèdent. »
« Si vous êtes confortablement riche et que quelqu'un d'autre s'enrichit plus vite que vous, par exemple en investissant dans des actions risquées, et alors ?! Il y aura toujours quelqu'un qui s'enrichira plus vite que vous. Ce n'est pas une tragédie. »
D'après les notes de Tilson.
Éviter la stupidité 41
« Il est remarquable de voir quel avantage à long terme des gens comme nous ont obtenu en s'efforçant d'être systématiquement non stupides, plutôt qu'en cherchant à être très intelligents. »
« Il est remarquable de voir quel avantage à long terme des gens comme nous ont obtenu en s'efforçant d'être systématiquement non stupides, plutôt qu'en cherchant à être très intelligents. Il doit y avoir quelque sagesse dans le dicton populaire : 'Ce sont les bons nageurs qui se noient.' »
Forme développée telle qu'imprimée dans l'Almanack ; la première phrase en est le cœur, le plus souvent cité.
« Il n'y a que trois façons pour une personne intelligente de se ruiner : l'alcool, les femmes et l'effet de levier. »
Buffett a maintes fois attribué cette phrase à Munger ; aucun enregistrement de source unique n'en fixe l'occasion exacte.
« Il est très difficile de bien placer son argent, et je pense qu'il est quasiment impossible de le faire fois après fois dans le capital-risque. Certaines affaires deviennent si convoitées, et il faut décider si vite, que tout cela revient en quelque sorte à parier. »
« Il est remarquable de voir quel avantage à long terme des gens comme nous ont obtenu en s'efforçant d'être systématiquement non stupides, plutôt qu'en cherchant à être très intelligents. Les gens essaient d'être intelligents — tout ce que je cherche, moi, c'est à ne pas être idiot, mais c'est plus difficile que la plupart des gens ne le pensent. »
« Nous cherchons davantage à tirer profit du fait de toujours nous souvenir de l'évidence qu'à saisir l'ésotérique. »
Tirée de la lettre du président Munger chez Wesco ; elle précède immédiatement la célèbre formule « systématiquement non stupides ».
« Imiter le troupeau invite à un retour à la moyenne (c'est-à-dire à une performance simplement médiocre). »
« Si je devais nommer un seul facteur qui domine les mauvaises décisions humaines, ce serait ce que j'appelle le déni. Si la vérité est suffisamment déplaisante, leur esprit leur joue des tours et ils se disent que cela n'arrive pas vraiment. »
Légèrement débarrassée d'une cheville propre à l'oral ; tirée de sa réponse de 2023 sur les biais qui font le plus de dégâts.
« Une grande partie de la réussite dans la vie et dans les affaires vient de ce que l'on sait éviter : une mort précoce, un mauvais mariage, etc. »
Tirée des notes prises sur le vif par Whitney Tilson (en partie paraphrasées), de sorte que la formulation est approximative.
« Personnellement, j'en suis arrivé à employer une sorte d'analyse à deux voies. D'abord, quels sont les facteurs qui régissent réellement les intérêts en jeu, considérés rationnellement ? Et ensuite, quelles sont les influences inconscientes, là où le cerveau, à un niveau inconscient, fait automatiquement ces choses — qui, dans l'ensemble, sont utiles, mais qui souvent se dérèglent. »
« Pourquoi risquer ce que l'on possède et dont on a besoin pour obtenir ce que l'on n'a pas et dont on n'a pas besoin ? Vraiment stupide. »
À propos de la marge et de l'effet de levier — il a commencé par : « quand on est déjà riche, c'est de la folie. »
« Évitez la folie à tout prix. La folie est bien plus répandue qu'on ne le croit. Il est facile d'y sombrer. Évitez-la, tout simplement, évitez-la, évitez-la. »
« J'ai évité les façons classiques d'échouer. … Mon jeu, dans la vie, a toujours consisté à éviter toutes les façons classiques d'échouer. Apprenez-moi la mauvaise manière de jouer au poker et je l'éviterai. »
Une ellipse remplace un mot de liaison ; aucun autre mot n'a été modifié.
« Ne menez pas votre vie d'une manière telle qu'une mauvaise journée puisse vous tuer. »
« Ici, je dirais que si nos prévisions ont été un peu meilleures que celles des autres, c'est parce que nous nous sommes efforcés d'en faire moins. »
« Nous avons des gens qui ne connaissent rien aux actions et qui se font conseiller par des courtiers qui en savent encore moins. »
« Une bonne chose, quand on fait une bêtise alors qu'on est intelligent, c'est qu'on ne la refera pas. »
« L'addiction peut frapper n'importe lequel d'entre nous, par un processus subtil où les liens de la déchéance sont trop légers pour être ressentis jusqu'à ce qu'ils soient trop solides pour être brisés. »
Sa propre variante du proverbe « les chaînes de l'habitude, trop légères pour être ressenties jusqu'à ce qu'elles soient trop solides pour être brisées » (d'après Samuel Johnson).
« Si vous n'utilisez qu'un ou deux [modèles], la nature de la psychologie humaine fait que vous torturerez la réalité pour qu'elle corresponde à vos modèles, ou du moins vous croirez qu'elle y correspond. »
« [modèles] » est ajouté pour plus de clarté ; sa formulation exacte est « un ou deux que vous utilisez ».
« J'ai pensé à mon analogie d'affaires préférée — celle de la souris qui dit : “Laissez-moi sortir du piège, j'ai décidé que je ne voulais pas du fromage.” Il existe un million de pièges en affaires. On peut devenir négligent, on peut devenir alcoolique, on peut sombrer dans la mégalomanie, on peut ne pas comprendre ses propres limites. Il y a un million de façons de tout gâcher. »
Son analogie de « la souris et le piège » pour illustrer les innombrables façons de ruiner une entreprise.
« On nomme un homme directeur des risques, mais bien souvent il fait surtout office de quelqu'un qui vous met à l'aise pendant que vous faites des bêtises. »
À propos de la gestion des risques des grandes banques après la crise de 2008.
« Si vous avez une ignorance facile à dissiper et que vous la conservez, c'est déshonorant. Je ne pense pas que ce soit une simple erreur ou un manque de diligence. Je pense qu'il est déshonorant de rester plus bête qu'on n'a besoin de l'être, et voilà mon éthique. »
Il a qualifié Berkshire de « temple de la rationalité ».
« La vie moderne engendre des bureaucraties prospères, et les bureaucraties prospères engendrent l'échec et la bêtise. Comment pourrait-il en être autrement ? Voilà la grande tension de la vie moderne. »
Il a appelé cela « la grande tragédie de la vie moderne ».
« Imaginez à quel point un conseil d'administration serait rafraîchissant s'ils s'asseyaient en disant : “Et maintenant, nous allons passer trois heures à examiner toutes nos bévues stupides et tout ce que nous avons fait sauter.” »
« Mon attitude, face à quelque chose de gros et de dangereux, c'est de m'en tenir très loin. D'autres veulent s'en approcher le plus possible sans tomber dedans. C'est trop risqué pour moi. S'il y a un grand tourbillon dans la rivière, je m'en tiens très loin. »
Deux passages sur le même point réunis ; la formulation est verbatim, leur contiguïté est approximative.
« Les autres essaient d'être intelligents ; moi, tout ce que j'essaie, c'est de ne pas être idiot. »
« C'est vraiment insensé de recourir à l'effet de levier quand on est très à l'aise et en sécurité. La valeur marginale d'un petit gain de rendement supplémentaire est dérisoire. »
« Quand les gens emploient l'expression “bon sens”, ce qu'ils veulent dire en réalité, c'est un sens peu commun. Car la condition humaine ordinaire, c'est l'ignorance et la bêtise. »
« En ingénierie, les gens prévoient une grande marge de sécurité. Mais dans le monde de la finance, les gens se moquent éperdument de la sécurité. Ils laissent les choses gonfler, gonfler et gonfler encore. Le tout étant facilité par une comptabilité mensongère. »
D'après les notes de Tilson de 2003 (quasi verbatim, ce n'est pas une transcription officielle).
« On dit sans cesse à Berkshire : “Pourquoi ne souscrivez-vous pas beaucoup plus de volume par rapport à votre capital ? Tout le monde le fait.” … Puis quelqu'un d'autre arrive et demande : “Pourquoi tout le monde s'est-il fait massacrer l'an dernier, sauf vous ?” Peut-être que ces questions sont liées. Pour finir premier, il faut d'abord finir. »
Il applique le vieil adage des courses : « pour finir premier, il faut d'abord finir ».
« Les gens intelligents et travailleurs ne sont pas à l'abri des catastrophes professionnelles dues à l'excès de confiance. Souvent, ils s'échouent simplement dans les traversées plus difficiles qu'ils choisissent, se fiant à leur propre conviction de posséder des talents et des méthodes supérieurs. »
« Nous avons eu assez de bon sens, quand quelque chose marchait très bien, pour continuer à le faire. Je dirais que nous illustrons ce qu'on pourrait appeler l'algorithme fondamental de la vie — répéter ce qui marche. »
Il a attribué le principe « répéter ce qui marche » à Lee Kuan Yew.
« Nous avons compris très tôt que des gens très intelligents font des choses très stupides, et nous voulions savoir pourquoi et qui, afin de pouvoir les éviter. »
Année / occasion non rattachée à une transcription.
« Nul besoin d'une sagesse parfaite pour devenir très riche. Tout ce qu'il faut, c'est en avoir un peu plus que les autres, en moyenne, sur une longue période. »
« Ce dont j'avais besoin pour réussir, c'était d'affronter des idiots, et il s'en trouve heureusement en abondance. »
À propos de la découverte de son cercle de compétence ; extrait en milieu de phrase.
« Chaque fois que quelqu'un vous proposera désormais un abri fiscal, mon conseil serait de ne pas l'acheter. En fait, chaque fois que quelqu'un vous propose quoi que ce soit assorti d'une grosse commission et d'un prospectus de 200 pages, ne l'achetez pas. »
Il appelle cela « la règle de Munger ».
« Parmi les erreurs d'affaires que j'ai vues au cours d'une longue vie, je dirais que chercher à trop minimiser ses impôts est l'une des grandes causes classiques d'erreurs vraiment stupides. Warren et moi, personnellement, ne forons pas de puits de pétrole. Nous payons nos impôts. »
« Je ne pense pas faire beaucoup appel à la physique pour résoudre mes problèmes d'investissement, mais elle m'aide à l'occasion. De temps à autre, un sacré imbécile suggère quelque chose qui viole les lois de la physique, et je débranche aussitôt mon esprit dès que je comprends que le pauvre bougre ne connaît rien à la physique. »
« On devrait se tenir très loin de tout comportement susceptible de dériver vers une dépendance chimique. Même une faible probabilité de subir un dommage aussi grave doit être évitée. »
« La réalité est trop douloureuse à supporter, alors on déforme les faits jusqu'à ce qu'ils deviennent supportables. »
À propos du déni psychologique.
« L'erreur de jugement est comme le soleil : elle fera toujours partie du monde. »
D'après les notes de Boodell (souvenirs, corroborés).
Patience 14
« Si vous achetez une entreprise simplement parce qu'elle est sous-évaluée, alors vous devez vous soucier de la revendre lorsqu'elle atteint sa valeur intrinsèque. C'est difficile. Mais si vous pouvez acheter quelques formidables entreprises, alors vous pouvez rester assis sans rien faire. C'est une bonne chose. »
Le concept de Munger de l'« investissement le derrière posé sur la chaise ». La formule est attestée comme étant la sienne (réaffirmée dans son entretien à CNBC en 2023) ; cette formulation plus longue en est la version couramment colportée.
« Il faut du caractère pour rester là, assis sur tout cet argent, à ne rien faire. Je ne suis pas arrivé là où je suis en courant après des occasions médiocres. »
« Le gros de l'argent ne se fait pas dans l'achat ni dans la vente, mais dans l'attente. »
Attribué de manière omniprésente à Munger et cohérent avec ses convictions, mais aucune source primaire ne confirme la formulation exacte. L'idée remonte à Jesse Livermore (« C'est toujours mon immobilité », Reminiscences of a Stock Operator, 1923). À présenter comme « attribué », et non comme une citation originale et vérifiée de Munger.
« J'ai appris cette astuce tôt. On a réalisé cette expérience des deux guimauves avec les jeunes enfants... Les jeunes enfants qui étaient capables de différer les guimauves sont aussi ceux qui réussissent dans la vie. Tout est question de gratification différée. »
« Le fait qu'il soit si pénible de s'échiner à la tâche fait que les gens qui veulent une gratification facile ne se présentent pas. Si cela vous paraît lent et douloureux, c'est plutôt comme ça que nous l'aimons. »
« Il y a d'énormes avantages pour un particulier à se mettre dans une situation où l'on réalise quelques excellents investissements et où l'on n'a plus qu'à s'asseoir et attendre : vous payez moins de frais aux courtiers. Vous écoutez moins d'absurdités. »
« Si l'on retirait nos quinze meilleures décisions, nous aurions un palmarès tout à fait moyen. Ce n'était pas de l'hyperactivité, mais une sacrée dose de patience. »
Résume sa philosophie de la concentration ; l'occasion précise et datée n'est pas établie.
« L'attente vigilante est douloureuse si vous êtes porté à l'action. Heureusement, je ne crois pas qu'il faille être trop porté à l'action dans la vie. »
Formulation approximative, tirée des extraits publiés par Outstanding Investor Digest de la séance de questions-réponses de Wesco en 2003.
« C'est une sorte de piège et d'illusion que de vouloir devancer les cycles macroéconomiques. Très peu de gens y parviennent, et certains d'entre eux le font par accident. Quand le jeu est aussi rude, pourquoi ne pas adopter l'autre méthode, qui consiste à nager le plus habilement possible ? »
Légèrement condensé à partir d'un seul passage continu — aucun mot modifié.
« Il est étonnant de constater à quel point il est intelligent de passer un peu de temps simplement assis. Beaucoup de gens sont bien trop actifs. »
« Peut-être cinq ou six fois dans une vie en avez-vous l'occasion. Les gens qui le font deux ou trois fois tôt finissent tous ruinés parce qu'ils pensent que c'est facile. En réalité, c'est très difficile et très rare. »
Formulation légèrement normalisée à partir d'un passage oral.
« Je pense que les faits démontrent l'avantage d'un état d'esprit singulier : ne pas rechercher l'action pour elle-même, mais au contraire allier une patience extrême à une décision extrême. »
Tiré de la biographie de Lowe.
« Il faut quelqu'un de très patient pour devenir riche dans l'assurance. Il faut une éternité pour obtenir quoi que ce soit, et une éternité pour écarter qui que ce soit. C'est très difficile de gagner de l'argent. »
« Je pense que tout cela est absolument précieux. J'ai le sentiment que c'est comme la terre arable de l'Iowa. Nous ne voulons pas qu'elle disparaisse trop vite. »
À propos de son opposition à l'exportation rapide du pétrole et du gaz américains.
Simplicité 9
« Prenez une idée simple et prenez-la au sérieux. »
L'une de ses maximes les plus citées ; largement reprise de ses conférences, sans qu'une occasion précise puisse être rattachée à un enregistrement unique.
« Nous avons la passion de faire simple. »
« Pour celui qui n'a qu'un marteau, tout problème ressemble à peu près à un clou. »
La manière dont Munger explique pourquoi un esprit cantonné à une seule discipline juge de travers ; il s'en servait pour plaider en faveur d'un treillis de modèles mentaux.
« Beaucoup d'institutions s'attirent de terribles ennuis en cherchant à être omniscientes. Elles s'imaginent qu'en créant 27 services et en exigeant de chacun qu'il soit omniscient dans son domaine, elles rendent l'ensemble de l'entreprise omniscient sur les 27 domaines à la fois. Nous tenons cela pour de la folie. »
« J'ai si bien réussi dans la vie rien qu'en usant de bon sens organisé que je n'ai jamais eu envie de me lancer dans des domaines comme l'intelligence artificielle. On peut longer les rivages et y ramasser des pépites d'or grosses comme des rochers ; tant que ces rochers continuent d'être trouvés et ramassés, je n'ai aucune envie de me mettre à l'orpaillage, à tamiser des montagnes de données pour en tirer un avantage. »
Formulation légèrement reconstituée (la transcription signale un mot [inaudible]) ; sur les raisons pour lesquelles il a évité de courir après l'IA et l'exploration de données en quête d'un avantage.
« Il n'y a pas une seule idée nouvelle dans toute la manière dont Berkshire est dirigée. Tout se résume à ce que Peter [Kaufman] appelle « exploiter des simplicités méconnues ». »
Il attribue la formule à Peter Kaufman, l'éditeur du Poor Charlie's Almanack.
« Je n'arrive pas à trouver un seul exemple, dans toute ma vie, où faire simple se soit retourné contre nous. Nous avons commis des erreurs, mais pas parce que nous faisions simple. »
« Warren parle de tous ces flux de trésorerie actualisés. Je ne l'ai jamais vu en faire un seul. »
Griffin s'en sert pour illustrer l'aversion de Munger pour la fausse précision.
« Lee Kuan Yew a le meilleur palmarès de bâtisseur de nation. Si l'on veut bien compter les petites nations, il a sans doute le meilleur palmarès qui ait jamais existé dans l'histoire du monde… Le mantra qu'il répétait sans cesse, c'était : trouvez ce qui marche et faites-le. »
Citant le Singapourien Lee Kuan Yew, que Munger admirait comme bâtisseur de nation.
Costco 3
« J'adore tout chez Costco. Je suis complètement accro, et je ne vendrai jamais une seule action. »
« J'aimerais que tout le reste de l'Amérique fonctionne aussi bien que Costco. Imaginez quelle bénédiction ce serait pour nous tous. »
« Costco enchaîne les bonnes décisions, l'une après l'autre. Ils ont compris tout ce satané processus. C'est une culture parfaite, et j'adore tout chez eux. »
Cryptomonnaies 7
« Je pense que c'est de la mort-aux-rats... Donc une mort-aux-rats plus chère. »
Munger a qualifié le bitcoin de « mort-aux-rats » en 2013 (BTC à environ 150 $) et de « mort-aux-rats plus chère » en 2018. À distinguer de la formule séparée de Warren Buffett, « mort-aux-rats au carré ».
« Je pense que je dois dire modestement que je trouve toute cette satanée évolution répugnante et contraire aux intérêts de la civilisation. »
« C'est comme si quelqu'un d'autre se mettait à échanger des étrons et que vous décidiez que vous ne pouvez pas être en reste. »
« Le bitcoin est un poison nocif. »
À distinguer de sa formule antérieure sur le bitcoin, « mort-aux-rats » (2013) ; propos tenus lors de l'assemblée de 2018.
« Bien sûr, je déteste le succès du bitcoin. Et je ne vois pas d'un bon œil une monnaie utile aux ravisseurs, aux maîtres chanteurs, et ainsi de suite. Je n'aime pas non plus voir débourser des milliards et des milliards et des milliards de dollars supplémentaires au profit de quelqu'un qui vient d'inventer un nouveau produit financier à partir de rien. »
Tiré de la même réponse de 2021 que sa formule « répugnante… contraire aux intérêts de la civilisation » — une phrase distincte.
« J'admire les Chinois de l'avoir interdit. Je pense qu'ils ont eu raison, et que nous avons eu tort de l'autoriser. »
« Le bitcoin me rappelle ce qu'Oscar Wilde disait de la chasse au renard. Il disait que c'était la poursuite de l'immangeable par l'innommable. »
Il applique au bitcoin une formule qu'il attribue à Oscar Wilde (en inversant l'original de Wilde).
Partenariat 8
« Berkshire Hathaway n'aurait jamais pu s'élever au rang qui est le sien aujourd'hui sans l'inspiration, la sagesse et la participation de Charlie. »
Il s'agit de l'hommage de Buffett À Munger, et non des propres mots de Munger. Inclus pour documenter le partenariat.
« Quand Charlie et moi ne sommes pas d'accord, nous finissons d'ordinaire par décider de ne rien faire, et c'est très bien ainsi. Il y a en ce monde toutes sortes de sujets sur lesquels nous n'avons aucune opinion. »
La manière dont Buffett décrit leur façon de travailler ensemble, Munger et lui ; documente le partenariat.
« Charlie m'a poussé à ne pas me contenter d'acheter des bonnes affaires, comme Ben Graham me l'avait enseigné. C'est là le véritable effet qu'il a eu sur moi. Il a fallu une force puissante pour m'arracher aux vues étriquées de Graham. Cette force, c'était la puissance de l'esprit de Charlie. »
Buffett attribue à Munger le mérite de l'avoir fait passer de l'investissement « en mégots de cigare » aux entreprises de qualité.
« Un associé est idéalement capable de travailler seul. On peut être l'associé dominant, l'associé subordonné, ou l'associé toujours collaboratif et sur un pied d'égalité. J'ai été les trois. »
Les propres mots de Munger sur le partenariat — les autres citations de l'archive sur ce thème sont de Buffett parlant de lui.
« On nous a demandé un jour quel était le meilleur investissement que nous ayons jamais fait, et j'ai répondu : les honoraires versés au chasseur de têtes pour dénicher Ajit Jain. »
« On ne peut pas monter une association d'affaires avec son beau-frère frivole et porté sur la bouteille. C'est avec quelqu'un d'autre qu'il faut s'associer. »
Sa métaphore pour évoquer l'admission de la Grèce et du Portugal dans la zone euro.
« Je ne connais pour ainsi dire personne qui ait très bien réussi dans la vie sur le plan de la cognition sans avoir une personne de confiance à qui parler. Einstein n'aurait pas pu accomplir ce qu'il a accompli sans des gens à qui parler. Il n'en fallait pas beaucoup, mais il lui en fallait quelques-uns. »
Tiré d'un entretien à trois avec Buffett et Gates.
« Si l'on a Warren Buffett pendant 40 ans et que le bougre finit par vous claquer entre les doigts, on n'a pas vraiment le droit de se plaindre. »
D'après les notes de Tilson.
Coopération 2
« Je veux que deux pays disposant d'un grand nombre de bombes à hydrogène commercent joyeusement l'un avec l'autre, au lieu de prendre des poses comme nous le faisons avec la Russie. »
À propos du commerce entre les États-Unis et la Chine.
« Pourquoi une grande civilisation comme la nôtre devrait-elle se soucier de l'essor d'une nouvelle civilisation ? Nous devrions nous faire un ami de cette nouvelle civilisation et continuer à chercher des transactions gagnant-gagnant. »
À propos des relations entre les États-Unis et la Chine.
Lecture 5
« De toute ma vie, je n'ai connu aucune personne sage (sur un large éventail de sujets) qui ne lisait pas en permanence — aucune, pas une seule. »
« Mes enfants se moquent de moi. Ils me prennent pour un livre d'où dépasseraient deux jambes. »
Autoportrait largement repris ; sans qu'une occasion précise puisse être rattachée à un enregistrement primaire unique.
« Nous tenons tous deux à réserver beaucoup de temps, presque chaque jour, simplement pour nous asseoir et réfléchir. C'est très inhabituel dans le monde des affaires américain. Nous lisons et nous réfléchissons. Ainsi, Warren et moi lisons et réfléchissons davantage, et agissons moins, que la plupart des gens d'affaires. »
« Il n'y a aucune raison de chercher uniquement des modèles vivants. Les morts illustres comptent, par la force des choses, parmi les meilleurs modèles qui soient. Si tout ce que vous voulez, c'est un modèle, vous avez vraiment intérêt à ne pas vous limiter aux vivants. Certains des tout meilleurs modèles sont morts depuis bien longtemps. »
« Je n'ai jamais pris de notes ; je n'en ai jamais pris quand j'étais étudiant. Je lisais simplement ce qui me plaisait quand l'envie m'en prenait, et je pense ce que je pense quand j'ai envie d'y penser. C'est ça, mon système. »
Cercle de compétence 12
« Savoir ce que l'on ne sait pas est plus utile que d'être brillant. »
Résume sa position souvent répétée sur les limites de la compétence ; largement citée, mais l'occasion précise n'est rattachée à aucun enregistrement particulier.
« Pour investir, nous avons trois paniers : oui, non, et trop difficile à comprendre. »
Fréquemment citée lors des réunions de Berkshire et de Wesco ; la formulation varie.
« Si quelque chose est trop difficile, nous passons à autre chose. Quoi de plus simple que cela ? »
« Une compétence consiste à connaître les limites de sa propre compétence. Ce n'en est pas une si vous n'en connaissez pas les limites. Et Warren et moi sommes meilleurs pour faire abstraction des bêtises ordinaires. Nous avons laissé sur le carreau bien des gens plus talentueux et plus assidus, simplement en nous acharnant à éliminer les erreurs ordinaires. »
« Quoi que vous pensiez savoir sur la technologie, je crois que j'en sais moins. »
« Notre jeu consiste à trouver quelques choses intelligentes à faire. Pas à nous tenir au courant de chaque fichu événement qui se produit dans le monde entier. »
« La microéconomie, c'est ce que nous faisons ; la macroéconomie, c'est ce que nous subissons. »
« Eh bien, je pense que la grande stratégie, pour la grande masse de l'humanité, c'est de se spécialiser — personne ne veut consulter un médecin qui serait à moitié proctologue et à moitié dentiste. »
Il a fait remarquer que Buffett et lui avaient délibérément choisi de NE PAS se spécialiser.
« Je considère Alibaba comme l'une des pires erreurs que j'aie jamais commises. Je me suis laissé séduire par l'idée de leur position sur l'internet chinois, et je ne me suis pas arrêté pour comprendre que ça reste un fichu détaillant. »
« Confucius disait que la véritable connaissance, c'est de connaître l'étendue de son ignorance. … Pensez à quelqu'un qui exerce le métier de funambule depuis vingt ans — et qui a survécu. Il ne pourrait pas survivre vingt ans comme funambule sans savoir exactement ce qu'il sait et ce qu'il ignore. … Les survivants, eux, savent. »
Il attribue la phrase d'ouverture à Confucius ; l'image du funambule est de lui. Condensée, avec les coupures signalées.
« Si vous pensez avoir un QI de 160 alors qu'il est de 150, vous êtes une catastrophe. Il vaut bien mieux être un type avec un QI de 130 qui reste dans les limites de ses moyens. »
« À tout moment, ce que nous savions déjà n'allait pas suffire à nous faire franchir l'étape suivante. C'est ce qui rend les choses difficiles. Pensez à tous les gens que vous connaissez qui ont essayé de faire un pas de plus et sont tombés du haut d'une falaise. »
À propos du fait de vouloir aller au-delà de ce que l'on sait.
Opportunité 15
« Les sages misent gros quand le monde leur en offre l'occasion. Ils misent gros quand les probabilités jouent en leur faveur. Et le reste du temps, ils ne misent pas. C'est aussi simple que ça. »
« Ce que vous cherchez, c'est un pari mal évalué. Voilà ce qu'est l'investissement. Et il faut en savoir assez pour juger si le pari est mal évalué. C'est ça, l'investissement dans la valeur. »
« Quelques grandes occasions, clairement reconnaissables comme telles, se présentent généralement à celui qui cherche et patiente sans relâche, avec un esprit curieux qui aime le diagnostic faisant intervenir de multiples variables. »
« Le capitalisme doit s'attendre à voir surgir quelques grands gagnants par accident. »
« Le problème, en ce moment, c'est que nous avons plus d'argent que d'idées brillantes. Mais il y a de pires problèmes que celui-là. »
« Les joueurs de bridge connaissent le coût d'opportunité. Les joueurs de poker connaissent le coût d'opportunité. Mais les professeurs des écoles de commerce et autres personnages importants ne savent guère distinguer leur derrière d'une assiette de courge bouillante. »
« Il y a un modèle que j'appelle le « surf » : quand un surfeur se dresse, attrape la vague et y reste, il peut tenir très, très longtemps. Mais s'il quitte la vague, il s'enlise dans les bas-fonds. »
« La première règle de la pêche, c'est de pêcher là où sont les poissons, et la deuxième, c'est de ne pas oublier la règle numéro un. En matière d'investissement, c'est exactement pareil. À certains endroits, il y a énormément de poissons et il n'est pas nécessaire d'être bon pêcheur pour très bien s'en sortir. À d'autres endroits, les eaux sont tellement surpêchées que, peu importe votre talent, vous ne ramènerez pas grand-chose. »
Il présente « pêcher là où sont les poissons » comme une vieille règle de pêche ; c'est lui qui en tire l'application aux eaux surpêchées de l'investissement.
« C'est comme une chasse aux œufs de Pâques avec trop de chasseurs et pas assez d'œufs. Alors vous, les investisseurs dans la valeur, regardez autour de vous dans cette salle. Il y a beaucoup de chasseurs. Donc si vous avez du mal, soyez les bienvenus dans le club. »
À propos d'un univers de l'investissement dans la valeur déjà passé au peigne fin.
« Si une chose est suffisamment méprisée et suffisamment ignorée, vous pouvez passer un compteur Geiger dessus et trouver quelques éléments qui le font crépiter. »
À propos d'un investisseur de la « deep value » qui déniche des affaires dans des marchés méprisés et délaissés.
« Je pense que la vie est une longue suite de coûts d'opportunité. Vous savez, vous devez épouser la meilleure personne à votre portée qui voudra bien de vous. L'investissement relève à peu près du même processus. »
« Les investisseurs américains passent à côté de la Chine. Depuis Omaha, cela semble tout simplement trop difficile de surclasser le marché chinois. Mais je crois que vous avez tout à fait raison. C'est là qu'ils devraient regarder. »
En donnant raison à un actionnaire qui soutenait que les actions chinoises offraient une meilleure valeur.
« Le secret, dans la vie, c'est que lorsque arrive la une, ou les deux, ou les trois occasions qui constituent votre juste part pour toute une existence, il faut savoir saisir l'instant. »
La morale de son coup de chance de 1962 sur les royalties pétrolières d'Al Marshall — « le problème, c'est que ça n'est arrivé qu'une seule fois. »
« Les erreurs les plus extrêmes de l'histoire de Berkshire ont été des erreurs par omission. Nous voyions l'occasion, mais nous n'avons pas agi. Ce sont d'énormes erreurs — elles nous ont coûté des milliards. Et nous continuons à les commettre. »
À propos des plus grosses erreurs de Berkshire — ce qu'elle a vu mais n'a pas acheté.
« Les occasions dont nous nous souvenons tous sont nées d'une période de découragement, où environ 90 % des acheteurs naturels d'actions s'étaient sérieusement détournés de la Bourse. C'est ce qui a créé l'occasion de ces performances fabuleuses qu'a connues ma génération. »
Sur les raisons pour lesquelles les performances boursières de sa génération sont difficiles à reproduire.
Concentration 5
« Vous n'avez pas besoin de toute cette fichue diversification. Vous avez de la chance si vous possédez quatre bons actifs. … Si vous cherchez à faire mieux que la moyenne, vous avez de la chance si vous avez quatre choses à acheter. Et en réclamer 20, c'est vraiment vouloir le beurre et l'argent du beurre. »
Condensée à partir d'une réponse plus longue (les points de suspension marquent une pique omise contre les professeurs de finance) ; « egg in your beer » est une vieille expression pour désigner le fait de vouloir plus que ce que l'on mérite.
« Aux États-Unis, une personne ou une institution dont la quasi-totalité de la fortune est investie, à long terme, dans seulement trois belles entreprises nationales est solidement riche. »
« L'une des idées absurdes [que l'on] enseigne dans l'enseignement universitaire moderne, c'est qu'une vaste diversification est absolument indispensable lorsqu'on investit en actions ordinaires. C'est une idée insensée. Il n'est pas si facile de disposer d'une vaste pléthore de bonnes occasions aisément identifiables. Et si vous n'en avez que trois, je préfère que ce soient mes meilleures idées plutôt que mes pires. »
« Mais quand vous savez que vous avez un avantage, vous devriez miser gros. Quand vous savez que vous avez raison. La plupart des gens n'enseignent pas cela en école de commerce. C'est insensé. Évidemment qu'il faut miser gros sur vos meilleurs paris. »
« Combien d'entre vous ont 56 idées brillantes auxquelles ils accordent une confiance égale ? Levez la main, s'il vous plaît. Combien d'entre vous ont deux ou trois intuitions dans lesquelles ils ont une certaine confiance ? Je n'ai rien à ajouter. »
Bonheur 11
« La première règle d'une vie heureuse, c'est d'avoir peu d'attentes. Si vos attentes sont irréalistes, vous serez malheureux toute votre vie. Mieux vaut avoir des attentes raisonnables et accueillir ce que la vie vous réserve, le bon comme le mauvais, avec une certaine dose de stoïcisme. »
« Le moyen le plus sûr d'obtenir ce que l'on veut, c'est d'essayer de le mériter. »
« La forme la plus élevée que puisse atteindre une civilisation, c'est un tissu sans couture de confiance méritée. »
« Dans votre propre vie, ce que vous voulez, c'est un tissu sans couture de confiance méritée. Et si votre projet de contrat de mariage fait quarante-sept pages, mon conseil est de ne pas vous y engager. »
« C'est si simple : dépenser moins que ce que l'on gagne, investir avec discernement, éviter les gens toxiques et les activités toxiques, s'efforcer d'apprendre toute sa vie, et savoir différer ses plaisirs parce qu'on préfère vivre ainsi. Si vous faites tout cela, vous êtes presque certain de réussir. Sinon, il vous faudra beaucoup de chance. »
« Dépensez moins que ce que vous gagnez ; mettez toujours quelque chose de côté. Placez-le sur un compte à imposition différée. Avec le temps, cela finira par représenter quelque chose. C'est l'évidence même. »
La formulation est stable ; l'occasion de 2003 repose sur des compilations secondaires.
« Messieurs, puisse chacun de vous s'élever bien haut en passant chaque jour d'une longue vie à viser bas. »
Le toast ironique qui clôt son discours sur « comment garantir une vie de malheur ».
« Chaque fois que je me sens triste d'être en fauteuil roulant, je me dis que Roosevelt a dirigé ce fichu pays pendant douze ans en fauteuil roulant. Je m'efforce simplement de faire durer ce fauteuil aussi longtemps que Roosevelt a fait durer le sien. »
« Nous sommes tous deux assez lucides pour avoir observé nos amis devenus riches se faire construire ces maisons vraiment somptueuses. Et je dirais que, dans presque tous les cas, cela les rend moins heureux, pas plus. »
« Il faut travailler là où l'on est passionné. Je ne sais pas pour Warren, mais moi, je n'ai jamais réussi grand-chose dans ce que je n'aimais pas faire. »
« Si vous trouvez que la vie est dure, c'est que vous vous êtes trompé de planète. »
D'après les notes de Tilson.
Qualité & barrières concurrentielles 22
« Une excellente entreprise à un prix correct vaut mieux qu'une entreprise correcte à un prix excellent. »
La formulation propre à Munger — distincte de la version de Buffett : « une entreprise formidable à un prix correct. »
« Tout investissement intelligent est de l'investissement dans la valeur — acquérir davantage que ce que l'on paie. »
Une de ses phrases emblématiques, qu'il a reformulée de diverses manières ; aucune occasion datée précise ne fige cette tournure.
« L'idée numéro un, c'est de considérer une action comme la propriété d'une entreprise, et de juger la pérennité de cette entreprise à l'aune de son avantage concurrentiel. »
« Nous voulons d'abord que l'entreprise soit excellente. Ensuite, en second lieu, nous voulons un excellent dirigeant. Mais nous n'avons jamais bâti un grand succès en investissant dans d'excellents dirigeants qui reprennent des entreprises minables. Ce n'est pas comme ça que nous nous sommes élevés. Si vous êtes un mauvais dirigeant, il vous faut vraiment une excellente entreprise. »
« Dans le monde des affaires, à peu près tout finit par mourir. Aucun des grands ne dure éternellement. Ils sont tous en route vers la mort, pour que d'autres puissent les remplacer et vivre. »
Les transcriptions divergent sur un mot prononcé (« eminents » plutôt qu'« eminence ») — il n'existe pas d'orthographe canonique.
« Le seul devoir d'un dirigeant d'entreprise est d'élargir les douves. Nous vous avons donné un avantage concurrentiel, et vous devez nous laisser les douves intactes. »
Tiré des souvenirs d'un preneur de notes (qu'il a lui-même légendés comme « pas des citations ») : la formulation est donc approximative — mais « élargir les douves » est une expression de Munger bien attestée.
« IBM s'est fait éjecter de la vague après l'avoir « surfée » avec succès pendant 60 ans. Et ce fut une sacrée chute — une parfaite illustration des difficultés de la technologie. »
« Wrigley, par sa seule notoriété, bénéficie d'avantages d'échelle — ce que l'on pourrait appeler un avantage informationnel. »
« Elon dit qu'une douve classique, c'est désuet. C'est vrai d'une flaque d'eau. Il dit que la meilleure douve serait d'occuper une grande position concurrentielle. Ça aussi, c'est juste. C'est tout simplement ridicule. »
Sa réplique à Elon Musk, qui balayait les douves comme « désuètes ».
« Ma théorie, Warren, c'est que si une entreprise ne supporte pas un peu de mauvaise gestion, ce n'est pas une vraie entreprise. »
Son critère d'une entreprise réellement excellente — elle survit à un dirigeant médiocre. Dit à Buffett.
« Le problème, là, n'était pas que Henry Singleton ait vieilli. C'est que les positions de certaines de ces entreprises se sont refroidies. »
Sur les raisons du déclin de Teledyne — non pas l'âge de Singleton, mais des positions concurrentielles qui se refroidissaient.
« Ce que vous voyez dans le cours de l'action Coca-Cola, c'est la prédiction résiduelle que, malgré ses récents faux pas, l'entreprise colorera encore beaucoup d'eau dans 20 ans. »
D'après les notes de Tilson — Coca-Cola comme « de l'eau colorée ».
« Nous avons assez vite découvert que nous pouvions augmenter le prix de 10 % chaque année sans que personne ne s'en soucie. Ça ne faisait pas monter les volumes ni rien de tel. Ça faisait simplement monter les profits. »
Sur le pouvoir de fixation des prix de See's Candies.
« Il y a quelque chose dans le goût du ketchup sur une fichue pomme de terre frite… qui vous pousse vraiment à changer de marque. Ils veulent du Heinz ! Et donc, vous pouvez augmenter le prix du Heinz à peu près comme vous voulez. »
Sur le pouvoir de fixation des prix lié à la marque Heinz.
« Malheureusement, beaucoup de douves se sont remplies de sable ces derniers temps — vous savez, le quotidien papier, la chaîne de télévision hertzienne, tous ces châteaux avec leurs belles douves. Les douves se comblent. »
« Nous avons obtenu ce succès non pas en domptant le changement, mais en l'évitant. »
Sur la solidité de Burlington Northern.
« Je ne pense pas que l'investissement dans la valeur se démode un jour. Qui diable ne veut pas en avoir pour son argent quand il achète quelque chose ? Comment pourrait-il exister la moindre autre approche sensée que l'investissement dans la valeur ? »
« Empêcher que la richesse ne vous tue, que votre succès ne se retourne en handicap, voilà un grand problème dans les affaires. »
Tiré de sa comparaison Costco/GM — le succès de GM a causé sa perte.
« Il existe en réalité des entreprises que l'on ne rencontre que quelques fois dans une vie, où n'importe quel dirigeant pourrait accroître énormément la rentabilité rien qu'en augmentant les prix — et pourtant ils ne l'ont pas fait. Elles disposent donc d'un immense pouvoir de fixation des prix inexploité, qu'elles n'utilisent pas. C'est l'évidence absolue. »
« Le succès durable d'une entreprise ressemble beaucoup à la biologie. Et en biologie, ce qui se passe, c'est que les individus meurent tous, et qu'à terme toutes les espèces aussi. Le capitalisme est presque aussi brutal que ça… Qui aurait imaginé, quand j'étais jeune, que Kodak et General Motors feraient faillite ? »
Condensé d'une réponse plus longue sur la destruction créatrice du capitalisme.
« Je ne crois pas que cela fonctionne aussi bien que de garder les gens dans une même activité pendant longtemps et de les amener à s'identifier à l'entreprise, comme le fait Berkshire. »
Sur la culture de GE comparée à celle de Berkshire — garder les gens dans une même activité.
« Eh bien, les grandes marques de grande consommation ont encore beaucoup de valeur. Mais elles ont eu la tâche plus facile dans une époque révolue qu'elles ne l'auront à l'avenir. »
L'argent et les frais 14
« Payer chaque année 3 % de la fortune de départ aux croupiers est une chose tant que la fondation moyenne dégage un rendement réel, disons, de 17 % avant la part des croupiers. Mais il n'est écrit nulle part que les fondations gagneront toujours 17 % brut, comme cela a été courant ces dernières années. »
La version percutante « C'est une chose… c'en est une tout autre » qui circule en ligne est apocryphe ; voici le passage authentique.
« L'argent facile attirera toujours les pires excès. C'est tout simplement dans la nature des choses. C'est comme une bande d'animaux qui se repaissent de charognes en Afrique. »
Formulation légèrement débarrassée d'une cheville orale ; sur les excès de la finance moderne.
« J'aime bien mieux les inégalités que la pauvreté. »
« L'envie de s'enrichir vite est assez dangereuse. »
« Vous, les gens, avez à mon avis créé beaucoup de « febezzle » par vos pratiques insensées de gestion de placements dans le traitement de vos importants portefeuilles d'actions ordinaires. »
Néologisme de Munger — le « febezzle », l'équivalent fonctionnel du détournement de fonds — forgé à partir du « bezzle » de J. K. Galbraith.
« Les institutions riches, comme les particuliers riches, devraient beaucoup recourir à l'auto-assurance si elles veulent maximiser leurs résultats à long terme. »
« Personne ne pourrait gagner sa vie en ne pratiquant que cela. Il faut un peu de charabia pour être sorcier guérisseur. Il faut un peu de mise en scène. »
Sur la complexité inutile que l'on vend dans la gestion d'actifs.
« J'ai vu génie après génie, tous au palmarès éclatant, et bien vite ils se retrouvaient avec 30 milliards de dollars et deux étages de jeunes hommes, et adieu le beau palmarès. C'est juste comme ça que ça marche. »
Sur les raisons pour lesquelles les grands palmarès d'investissement se dégradent à grande échelle.
« Je suis personnellement sceptique quant à l'idée de doper l'économie à coups de crédit à la consommation toujours plus abondant, dans des conditions où des fractions importantes de la population se comportent exactement comme autant d'alcooliques — chaque mois, ils sont au plafond de leur carte de crédit. Cela ne me paraît pas une merveilleuse façon de faire fonctionner une civilisation. »
« Il était une fois un homme qui devint le compositeur le plus célèbre du monde, mais qui était profondément malheureux la plupart du temps, et l'une des raisons en était qu'il dépensait toujours plus que ses revenus. C'était Mozart. Si Mozart n'a pas pu s'en tirer avec une conduite aussi stupide, je ne pense pas que vous devriez l'essayer. »
Il a repris cette boutade sur Mozart dans son discours de remise des diplômes à l'USC en 2007.
« Ce que les Chinois ont prouvé, c'est qu'on peut avoir une économie d'un succès retentissant avec un gouvernement assez autoritaire. »
Il a ajouté : « ce n'est pas une chose à la mode à dire, mais je crois que c'est vrai. »
« Au net, l'ensemble du secteur de la gestion d'actifs n'apporte aucune valeur ajoutée à l'ensemble des acheteurs réunis. C'est forcément ainsi que cela fonctionne. Bien sûr, ce n'est vrai ni de la plomberie ni de la médecine. »
« Je trouve que ce genre de spéculation effrénée sur des entreprises qui n'ont même pas encore été trouvées ni choisies est le signe d'une bulle exaspérante. C'est simplement que la profession de banquier d'affaires vendra de la merde tant qu'il y aura de la merde à vendre. »
À propos des célébrités faisant la promotion de leurs propres SPAC.
« Le reste du monde s'est lancé dans une lubie insensée selon laquelle on pourrait créer une formule standard, et c'est ça, le coût. Ils vont jusqu'à calculer un coût des fonds propres pour une activité ancienne et richissime. C'est un dysfonctionnement mental absolument stupéfiant. »
Son exposé plus complet de la thèse « le coût du capital est une stupidité » ; ici, « coût » = coût du capital.
La banque 7
« La banque est un métier très singulier. Les tentations de faire une bêtise y sont bien plus grandes que dans la plupart des autres métiers. En banque, il existe quantité de façons d'embellir votre avenir immédiat en prenant des risques que vous ne devriez vraiment pas prendre au détriment de votre avenir à plus long terme. »
« Imaginez une ligne au bilan intitulée : “Actif — valable jusqu'à ce qu'on cherche à s'en servir.” »
Sur le risque caché d'un portefeuille de produits dérivés.
« Je crois qu'un bon test décisif de la qualité intellectuelle et morale de n'importe quelle grande institution serait de lui demander : “Comprenez-vous réellement votre portefeuille de produits dérivés ?” Quiconque répond oui est soit fou, soit menteur. »
« Je ne crois pas que quiconque puisse acheter une banque sans avoir le sens de la finesse réelle de ses dirigeants. La banque est un domaine où il est facile de se bercer d'illusions en affichant de gros chiffres qui ne sont pas vraiment gagnés. C'est un terrain très dangereux pour un investisseur. »
Légèrement nettoyé à partir d'une transcription orale approximative.
« Partout en Amérique, vous avez des gens qui dissimulent leurs problèmes et les maquillent à coups de tours de passe-passe comptables dès qu'ils surgissent. Ce n'est pas notre style ici. Nous, nous préférons les affronter. »
« Voilà un groupe de personnes âgées qui font les choses d'une certaine manière depuis longtemps et qui doivent désormais composer avec une norme aussi exigeante qu'un attrape-moustiques. Elles savent écraser les moustiques. Elles ne savent simplement pas s'occuper des moucherons. »
Sur les régulateurs financiers après l'effondrement de FTX.
« Pourquoi tenir un casino déguisé quand on peut tenir un vrai casino ? »
D'après la paraphrase d'un preneur de notes ; sur les banques qui font tourner des « casinos » de produits dérivés.
Le caractère 25
« Trois règles pour une carrière : ne vendez rien que vous n'achèteriez pas vous-même ; ne travaillez pour personne que vous ne respectez ni n'admirez ; et ne travaillez qu'avec des gens dont la compagnie vous plaît. »
Un sentiment bien munguérien ; cette formulation nette en trois règles est une mise en forme de compilateur, et non une phrase reprise telle quelle d'une transcription.
« Je pense que les antécédents comptent énormément. Si vous vous attachez très tôt à en bâtir un parfait dans quelque chose d'aussi simple que l'honnêteté, vous êtes déjà bien parti pour réussir en ce monde. »
« Ce n'est pas chose aisée de travailler très dur pendant de longues années pour se bâtir une belle carrière, comme je l'avais fait, et de détruire ensuite cette carrière à dessein. »
« C'est l'un des avantages d'être très riche : on peut mieux se conduire que les autres. »
À replacer dans son contexte : il s'agit de la liberté que procure l'indépendance pour agir avec intégrité — et non d'une vantardise.
« Warren et moi connaissons tous deux des hommes d'affaires très prospères qui n'ont pas un seul véritable ami sur cette terre — et c'est à juste titre. »
Il a ajouté : « Et ce n'est pas une façon de mener sa vie. »
« Il faut mener sa vie de telle sorte que certaines personnes vous regrettent vraiment une fois que vous serez parti. »
« Si vous voulez améliorer vos petits-enfants, le meilleur moyen est de vous améliorer vous-même. »
« D'abord, soyez peu fiable. Ne faites pas fidèlement ce que vous vous êtes engagé à faire. Si vous parvenez à maîtriser cette seule habitude, vous contrebalancerez à elle seule l'effet conjugué de toutes vos vertus, si grandes soient-elles. »
La première de ses prescriptions ironiques pour « se garantir une vie de malheur » — le vrai conseil étant l'inverse (soyez fiable).
« Je suis un puritain. Je veux toujours souffrir maintenant pour rendre l'avenir meilleur, parce que je pense que c'est ainsi que les adultes devraient se comporter. »
Dit en plaidant pour la préservation des réserves d'hydrocarbures des États-Unis.
« Si vous ne deviez retenir qu'un message de Charlie Munger, ce serait celui-ci : si c'est rebattu, c'est que c'est juste. Toutes ces vieilles vertus, elles fonctionnent toutes. »
« Comme il est agréable d'avoir la force d'un tyran, et comme il est mal de s'en servir comme un tyran. »
Tiré de ses propos de 2011 lors de la fusion avec Wesco ; formulation dépendante du preneur de notes (une source lit « mais comme il est mal »).
« Si la seule chose que vous réussissez dans votre vie est de vous enrichir tôt en détenant passivement de petits bouts de papier, et que vous devenez de plus en plus doué uniquement pour cela, votre vie durant, alors c'est une vie ratée. La vie est plus que d'être habile à accumuler passivement de la richesse. »
« J'ai un ami qui dit : “Le jeune homme connaît les règles et le vieil homme connaît les exceptions.” »
Il attribue la formule à un ami qu'il ne nomme pas.
« C'est une grave erreur de prétendre être à peu près n'importe quoi, parce qu'on devient ce que l'on prétend être. J'ai connu dans ma jeunesse deux ou trois fripouilles qui sont devenues de grands philanthropes. Elles l'ont fait uniquement pour tromper leur monde, mais à force de jouer ce rôle un certain temps, elles sont devenues d'authentiques philanthropes. Cela m'a toujours conduit à conclure que l'hypocrisie vaut bien mieux que la plupart des gens ne le pensent. »
Les transcriptions divergent entre « no-good Nicks » et « no-goodniks ».
« Si la voie honorable est de loin la plus rentable, méritez-vous vraiment beaucoup de mérite à la choisir ? Ceux qui en récoltent le mérite sont ceux qui l'empruntent même lorsqu'elle est douloureuse. »
« Il y a certaines vertus que l'on retrouve dans toutes les filiales de Berkshire. Ce n'est pas nous qui les créons — nous choisissons des entreprises qui les possèdent déjà. Nous nous contentons de ne pas tout gâcher. »
D'après les notes prises sur le vif par Whitney Tilson (fidèles, mais pas au mot près comme un sténographe).
« Vous voulez surtout éviter de travailler directement sous les ordres de quelqu'un que vous n'admirez pas et à qui vous ne voulez pas ressembler. C'est dangereux. Nous sommes tous, dans une certaine mesure, soumis à l'emprise des figures d'autorité, surtout celles qui nous récompensent. »
« Ça n'a jamais été facile. Il est parfaitement entendu que ça n'a jamais été facile, et c'est plus dur aujourd'hui. Mais cela prend du temps. Et vous veillez à bien traiter les gens avec qui vous traitez. Vous voulez une bonne réputation au bout du compte, pas une mauvaise. »
« La réputation est d'un grand secours dans la vie financière, et ruiner sa réputation en s'associant à des crapules et à leurs combines de crapules, c'est une faute énorme. »
À propos des sociétés réputées qui ont soutenu FTX.
« Il n'existe pas de moyen plus sûr de se faire haïr que de décevoir les attentes raisonnables des gens. Alors, bien sûr, vous voulez mener une vie où, dans l'ensemble, vous répondez aux attentes raisonnables des autres. C'est ce que la civilisation exige de nous tous. »
« Si vous faites de vous-même une personne très fiable et que vous le restez toute votre vie, en accomplissant fidèlement tout ce à quoi vous vous engagez, il vous sera très difficile d'échouer dans quoi que ce soit que vous entreprenez. »
Le pendant sincère de son ironique « d'abord, soyez peu fiable », sa recette pour le malheur.
« Ils l'encaissent en hommes, ils ne ronchonnent pas, ne se lamentent pas et ne se comportent pas en victimes. »
À propos du stoïcisme du peuple japonais face à des décennies de stagnation.
« Le bon antidote au syndrome du messager perse et à ses effets néfastes consiste à développer, par un exercice de volonté, l'habitude d'accueillir les mauvaises nouvelles. »
Son antidote au « syndrome du messager perse » — punir le porteur de mauvaises nouvelles.
« Peut-être que cette solution des « yeux mi-clos » est à peu près juste, mais je préfère une prescription plus exigeante : « Voyez les choses telles qu'elles sont et aimez quand même. » »
Sa réponse plus exigeante au « yeux grands ouverts avant le mariage, mi-clos ensuite » de Franklin.
« J'ai une théorie fondamentale selon laquelle, d'une certaine manière, le monde est juste : si vous faites quelque chose d'immoral ou de stupide, il y a de fortes chances qu'un jour la tempête vous rattrape et vous fasse payer. »
D'après les notes de Peter Boodell (souvenirs, corroborés par ailleurs).
L'humilité 8
« Voici un domaine où nous avons un bilan parfait, qui s'étend sur des décennies. Nous avons été d'une bêtise flagrante dans presque toutes les opérations que nous avons jamais touchées dans l'immobilier. Ce lotissement que j'ai aménagé parce que je ne voulais pas laisser les autorités du zonage me dépouiller comme elles le voulaient — j'aurais préféré les laisser faire. Nous avons un bilan d'échec certifié dans cette affaire. »
« Ne pas avoir repéré Amazon de bonne heure ne me dérange pas. Le bonhomme est une sorte de faiseur de miracles. C'est très singulier. Là-dessus, je me pardonne. Mais je me sens comme le dernier des imbéciles de ne pas avoir mieux su reconnaître Google. »
À propos de Google, raté malgré les dépenses publicitaires de GEICO qui en témoignaient ; la formulation varie légèrement selon les transcriptions.
« Nous vivons dans un monde de péché, de chagrin et de mauvaises décisions. »
« Eh bien, toutes les réussites humaines ne sont des réussites que pour l'instant. Et ceci est une réussite pour l'instant, et nous ne savons pas avec certitude quelles en seront les conséquences ultimes. »
« Une enquête rigoureuse menée en Suède a montré que quatre-vingt-dix pour cent des automobilistes s'estimaient au-dessus de la moyenne. Et les gens qui vendent quelque chose avec succès, comme le font les conseillers en placement, donnent l'air aux conducteurs suédois d'être des dépressifs. »
L'étude sous-jacente (Svenson) est généralement citée autour de 70 à 80 % ; le « quatre-vingt-dix pour cent » est la formulation de Munger.
« Tout être humain a tendance à croire bien plus qu'il ne le devrait à ce qu'il a travaillé dur pour découvrir ou à ce qu'il a publiquement déclaré croire déjà. Quand nous clamons haut notre savoir, en réalité nous nous l'enfonçons dans le crâne ; nous ne l'élargissons pas. »
« Nos problèmes actuels sont fort déroutants. En vérité, si vous n'êtes pas dérouté, c'est que vous n'y comprenez pas grand-chose. »
« Le meilleur remède à la folie née d'un excès d'estime de soi, c'est de vous forcer à plus d'objectivité lorsque vous pensez à vous-même, à votre famille et à vos amis, à vos biens, et à la valeur de votre activité passée et future. »
L'éthique 17
« Ils sont bien trop complaisants à fournir le genre de comptabilité que veulent les promoteurs financiers. Ils se sont vendus, et ils ne se rendent même pas compte qu'ils se sont vendus. »
« On ne peut pas sauver tout le monde. Cela aurait suscité une répulsion sans bornes dans le corps social. J'aurais probablement laissé tomber Lehman, moi aussi. »
Son explication des raisons pour lesquelles laisser Lehman Brothers faire faillite n'était pas, à ses yeux, une erreur.
« Nous estimons qu'il devrait y avoir un vaste espace entre tout ce que vous devriez faire et tout ce que vous pouvez faire sans avoir d'ennuis avec la loi. Je ne pense pas que vous deviez vous approcher si peu que ce soit de cette ligne. »
« Ce n'est pas parce que c'est un marché libre que c'est honorable. »
D'après les notes de Whitney Tilson sur la réunion Wesco de 2005.
« Valeant, bien sûr, était un cloaque. Ceux qui l'ont créé méritent tout l'opprobre qu'ils ont reçu. »
« La rationalité est un devoir moral. C'est une faute morale que d'être déraisonnable quand on a la capacité d'être raisonnable. »
« La caisse enregistreuse a fait davantage pour la morale humaine que l'Église congrégationaliste. »
« L'idéal n'est pas simplement de gagner tout l'argent qu'on peut légalement gagner sans s'attirer trop d'ennuis avec la loi. L'idée est plus grande que cela. C'est que nous ne célébrons la richesse que lorsqu'elle a été honnêtement acquise et sagement employée. »
Une citation rare — distincte de l'aphorisme familial « une fortune honnêtement acquise et sagement employée » qu'il attribuait à un arrière-grand-père.
« Je ne pense pas que le capitalisme exige que vous gagniez tout l'argent que vous pouvez. Je pense qu'il y a des moments où l'on devrait se contenter de moins, par simple souci de décence. »
« Je ne pense pas qu'on mérite beaucoup de mérite dans la vie pour ne pas avoir commis l'adultère avec la Vierge Marie. »
Sur l'éthique de Wall Street — on ne mérite aucun mérite pour avoir fait le strict minimum légal.
« C'est tout simplement abominable qu'une chose pareille attire les investissements d'hommes civilisés et de citoyens honnêtes. C'est profondément mal. Nous ne voulons pas gagner notre argent en vendant des choses qui sont mauvaises pour les gens. »
À propos de Robinhood et du paiement pour flux d'ordres (2021).
« C'est une profonde dépravation morale que, lorsqu'une veuve vient vous voir avec 500 000 dollars, vous lui factureriez un point par an alors que vous pourriez la placer dans les indices — mais vous avez besoin de ce point. Alors les gens se contentent de facturer à une veuve des honoraires considérables pour des conseils sans valeur. »
À propos des conseillers qui facturent des honoraires pour un conseil moins bon qu'un fonds indiciel gratuit.
« Vous n'avez pas à vous souvenir de vos mensonges, ce qui devient compliqué quand on ment tout le temps. En fait, cela devient si compliqué que vous finissez forcément par déraper et que l'on vous reconnaîtra pour le menteur que vous êtes. »
Son argument pratique en faveur de l'honnêteté — on n'a jamais à se souvenir de la vérité.
« Vous devez offrir au monde ce que vous achèteriez vous-même si vous étiez à l'autre bout de la transaction. »
« Les membres actuels du Congrès qui veulent maintenir l'ancienne comptabilité abusive, et qui sont probablement majoritaires à la Chambre des représentants, sont bien pires que ceux qui voulaient arrondir pi à un nombre entier. Ces gens-là étaient stupides. Ceux-ci, pour la plupart, ne sont pas stupides, mais malhonnêtes. Je veux dire, ils savent que c'est mal, et ils veulent le faire quand même. »
À propos des membres du Congrès défendant la comptabilité abusive des stock-options.
« Bien sûr qu'ils ont un avantage. Habilement obtenu. Bien sûr que cela n'apporte rien du tout au reste de la civilisation. C'est l'équivalent fonctionnel de laisser entrer les rats dans un grenier à grains. »
À propos du trading à haute fréquence (après « Flash Boys » de Michael Lewis).
« Pourquoi la voie de la droiture est-elle la meilleure dans la banque d'investissement ? Parce qu'elle n'est pas très encombrée. »
D'après les notes de Tilson ; l'idée de « la voie de la droiture / moins encombrée » qu'il attribue ailleurs à Buffett.
L'équité 3
« Certains systèmes devraient être rendus délibérément injustes envers les individus, parce qu'ils seront ainsi plus justes en moyenne pour nous tous. »
« Les gérants de fonds spéculatifs américains bénéficient d'un taux d'imposition bien plus faible que les professeurs de physique ou les chauffeurs de taxi. C'est dément. »
À propos de la niche fiscale sur l'intéressement aux plus-values (carried interest) dont bénéficient les gérants de fonds spéculatifs.
« Les gens tolèrent volontiers des écarts de résultats considérables s'ils semblent mérités. Personne ne s'offusque que Tiger Woods ait des revenus colossaux, puisqu'il est le meilleur golfeur de tous les temps. Mais les écarts de résultats perçus comme immérités ont tendance à déstabiliser la démocratie. »
Il attribue à Aristote l'idée d'une inégalité méritée.
La prise de décision 6
« Être capable de reconnaître qu'on a tort est un don du ciel. Une bonne partie de la fortune des Munger provient de la liquidation de choses que nous avions achetées à l'origine parce que nous nous trompions. Je m'efforce réellement de me défaire de mes convictions. »
« Une chose que nous avons apprise, c'est que lorsqu'il est clair qu'une chose est une erreur, il faut la corriger rapidement. Cela ne s'améliore pas en attendant. »
« Une chose est faite quand elle est faite, pas quand elle est dans la boîte de réception de quelqu'un d'autre. »
« Ce sont des milliards de coûts d'opportunité. Ils n'apparaissent pas dans les états financiers, mais la somme d'argent dilapidée par des décisions stupides au siège de Berkshire Hathaway est impressionnante. »
« Dans un monde où il faut parfois amputer un membre pour rester en vie, on ne peut pas s'attendre à ce que chaque entreprise reste exactement telle qu'elle est. »
À propos de la fermeture des usines les moins productives pendant la récession.
« Une idée ou un fait ne vaut pas davantage simplement parce qu'il vous est facilement accessible. »
L'indépendance 29
« Comme Warren, j'avais une passion considérable pour la richesse. Non pas parce que je voulais des Ferrari — je voulais l'indépendance. Je la voulais désespérément. »
« Je veux nager le mieux possible à contre-courant. Je ne cherche pas à prédire les marées. »
« Si vous ne vous efforcez pas de rester rationnel et que vous vous laissez constamment porter, terriblement soucieux de ce que pensent les autres, vous serez presque sûrement entraîné dans la folie par la folie de la foule. »
Formulation approximative (d'après les extraits de Wesco publiés par OID en 2003).
« Je n'aime pas Ben Graham et ses idées comme les aime Warren. Il faut bien comprendre : pour Warren — qui l'a découvert si jeune avant d'aller travailler pour lui — les intuitions de Ben Graham ont bouleversé toute sa vie. Mais je dois dire que Ben Graham avait beaucoup à apprendre en tant qu'investisseur. »
Légèrement abrégé de l'entretien au coin du feu de 2014 ; la liaison « Mais je dois dire » est éditoriale. Il plaçait réellement Graham en dessous de la vénération que lui portait Buffett.
« Cette manière de s'informer qui consiste à “choisir son idiot”, je ne l'apprécie guère. Je passe d'un type d'idiot à l'autre. Je ne resterai pas sur un seul type d'idiot. »
« Je dirais que la rationalité est un devoir moral supérieur. C'est l'idée qui nous relie tous. »
D'après les notes prises sur le vif par Whitney Tilson lors de l'assemblée (reconstituées de mémoire, et non à partir d'un enregistrement).
« Il est mauvais d'être fier d'une opinion si vous êtes incapable d'exposer les arguments du camp adverse mieux que vos adversaires eux-mêmes. »
« Le but de devenir riche, c'est de ne plus avoir besoin des autres, de ne plus être obligé de s'entendre avec les autres. »
« Je préférerais glisser une vipère dans ma chemise que d'embaucher un consultant en rémunération. »
« Je tiens aussi à dire avec fierté que nous n'avons aucune déclaration de mission. »
« Carl Icahn est un homme très capable, mais il ne devrait pas diriger le monde. »
« Je n'ai jamais eu le moindre intérêt à posséder de l'or. C'est une bien meilleure vie de travailler avec des entreprises et des gens qui font des affaires. Je n'imagine pas pire compagnie que celle d'une bande de fanatiques de l'or. »
« Pour moi, être véritablement instruit, c'est avoir raison quand le professeur a tort. N'importe qui peut recracher ce que le professeur lui dit. Tout l'art consiste à savoir quand il a raison et quand il a tort. »
« Ce que j'aime chez Warren, c'est l'irrévérence. Nous ne vouons pas une révérence automatique aux grands pontes pleins de morgue de toute la civilisation. »
À propos de Buffett.
« Quand on y réfléchit, l'homme civilisé a toujours eu ses devins, ses chamans, ses guérisseurs et Dieu sait quoi encore. Dans le métier de la sélection d'actions, quatre ou cinq pour cent sont des gens ultra-rationnels et disciplinés, et tout le reste tient un peu du guérisseur ou du chaman. »
« C'est là l'un de nos atouts en tant qu'assureur — les résultats en dents de scie nous laissent parfaitement indifférents. Tous les autres cherchent à plaire à Wall Street. Ce n'est pas un mince avantage. »
D'après les notes de Tilson.
« Notre approche nous a réussi. Voyez le plaisir que nous prenons, nous, nos dirigeants et nos actionnaires. Davantage de gens devraient nous imiter. Ce n'est pas difficile, mais cela en a l'air parce que c'est peu orthodoxe — ce n'est pas ainsi que les choses se font d'ordinaire. »
D'après les notes de Tilson.
« Ce qui vous perd, ce n'est généralement pas la malveillance consciente de votre conseiller spécialisé étroit. Vos ennuis viennent plutôt de son parti pris inconscient. »
« Ce n'est pas parce qu'il est un imbécile fini que vous devez en être un aussi. Vous pouvez tendre la main et saisir le modèle qui résout mieux le problème dans son ensemble. »
« Je ne joue pas à un jeu où les autres sont avisés et où je suis bête. Je cherche un jeu où je suis avisé et où ils sont bêtes. Et croyez-moi, ça marche bien mieux. Que Dieu bénisse nos concurrents stupides. Ce sont eux qui nous enrichissent. »
« Je n'aime pas faire plusieurs choses à la fois. Je vois ces gens qui en mènent trois de front, et je me dis : mon Dieu, quelle horrible façon de penser. Moi, je suis si bête qu'il me faut réfléchir longuement et durement à une seule chose. Et l'idée de me hisser jusqu'à la gloire en faisant plusieurs choses à la fois ne m'a jamais effleuré. »
D'après une unique transcription secondaire de l'assemblée de 2015.
« Le système général de la gestion de fortune exige des gens qu'ils fassent semblant de pouvoir faire ce qu'ils ne peuvent pas faire, et de faire semblant d'aimer cela alors qu'il n'en est rien. Et je trouve que c'est une terrible façon de passer sa vie, mais elle est très bien rémunérée. »
« Warren veut les chances de son côté, pas de celui d'un autre. C'est tout simple quand on est Warren. Il faut être la banque, pas le parieur. »
À propos de la méthode de Buffett ; « punter » est un terme d'argot britannique désignant un parieur.
« Je n'avais pas l'intention de devenir riche. Je voulais devenir indépendant. J'ai simplement visé trop haut. Et soit dit en passant, pendant que vous applaudissez, une partie de ce dépassement était accidentelle. »
« Les gens qui pensent savoir exactement ce qui va arriver et combien de personnes vont mourir des maladies tropicales et tout le reste parlent pour la plupart à tort et à travers. Je crois qu’il existe une catégorie de gens qui aiment l’idée d’avoir une catastrophe dont se soucier. »
Tiré d’un échange sur le climat — il concédait qu’« il y a manifestement » un certain réchauffement, mais reprochait aux prévisionnistes d’en faire trop.
« Je dis parfois qu’Alan Greenspan a fait une overdose d’Ayn Rand quand il était jeune. Il pensait que si un meurtre à la hache se produisait dans un marché libre, c’était sans doute pour le mieux. »
À propos de la crise de 2008 et de l’incapacité à « freiner l’emballement ».
« Je ne crois pas qu’il y ait de bons arguments contre ma position. Je pense que les gens qui s’opposent à ma position sont des idiots. »
À propos des cryptomonnaies, lorsqu’on l’a pressé de défendre le point de vue opposé.
« Mon dernier conseil serait le suivant : si cela vous vaut un peu d’impopularité passagère dans votre entourage, qu’ils aillent au diable. »
« Le conseil d’administration est une soupape de sécurité au cas où je deviendrais complètement fou et que Warren ne ferait rien pour y remédier. »
D'après les notes de Tilson.
L'esprit 24
« Je n'ai rien à ajouter. »
Une formule fétiche pendant des décennies — une réplique récurrente lors des assemblées, et non une occasion unique.
« Chaque fois que vous voyez le sigle EBITDA, vous devriez le remplacer par les mots « bénéfices à la con ». »
« Si vous mélangez des raisins secs à des étrons, ça reste des étrons. »
Sur la spéculation autour des valeurs Internet et les mauvaises acquisitions.
« Certains se disent : tiens, c'est un petit Berkshire et ça va se multiplier comme des lapins — et, bien sûr, ce n'est pas un petit Berkshire. J'ai 99 ans, bon sang. »
Formulation issue d'une transcription nettoyée ; le tour de phrase varie légèrement d'une transcription à l'autre.
« Ceci n'a que les apparences d'une assemblée d'actionnaires. C'est en réalité un rassemblement pour entendre les pensées du sous-directeur d'une secte. »
Son entrée en matière autodérisoire récurrente ; il a réutilisé la blague du « chef de secte adjoint » pendant des années.
« Les deux partis ont des ailes pleines d'idiots. C'est la nature même du jeu. Et si cela a aussi bien fonctionné, c'est que les gens du centre ont en quelque sorte fini, avec le temps, par ignorer les idiots des deux bords. Mais de temps en temps, les idiots prennent le contrôle. Et, bien entendu, cela a des conséquences épouvantables. C'est la nature du système. »
Tiré de son entretien avec la BBC — un segment distinct de celui de Buffett. Ce sont les mots de Munger, pas ceux de Buffett.
« Il est difficile d'imaginer plus bête que la façon dont les Chinois détiennent des actions. Ils sont si doués pour tout le reste. Cela montre à quel point il est difficile d'être rationnel. »
À propos du trading spéculatif des particuliers en Chine — et non des entreprises chinoises, qu'il avait louées le même jour.
« Ce qu'il y a de bien dans la condition humaine, c'est que les gens font sans cesse des choses parfaitement ridicules. Si l'on ne rit pas un peu, ces choses-là finiront par vous briser. »
« Quant aux consultants en rémunération qui conseillent les entreprises sur les salaires, tout ce que je peux dire, c'est que la prostitution représenterait pour eux une promotion. »
« Si vous voyez le monde tel qu'il est, il ne peut qu'être comique, parce qu'il est ridicule. »
« Ma conception de tirer sur un poisson dans un tonneau, c'est de vider d'abord le tonneau. »
« J'ai une ceinture noire de culot. Je suis né avec. »
« Ainsi, même si Warren et Charlie ne seront bientôt plus là — pas si tôt dans mon cas, mais je m'inquiète un peu pour Warren —, la stupidité des pratiques de gestion dans le reste du monde de l'entreprise restera vraisemblablement assez abondante pour conférer à cette société un avantage comparatif bien des années encore. »
Sur la pérennité de Berkshire après leur disparition ; Munger, l'aîné, plaisante : « pas si tôt dans mon cas ».
« Il y a manifestement eu une certaine fuite vers la qualité dans la réassurance, mais je parlerais plutôt d'un filet de qualité. »
« La seule chose que nous ayons toujours garantie, c'est que l'avenir sera bien pire que le passé. »
« Eh bien, chez Berkshire, notre problème de planification successorale est simple. Il suffit de garder ces fichues actions. »
Son plan successoral en une phrase ; quand Buffett a objecté qu'il ne convenait pas à tout le monde, Munger a répondu : « il ne convient qu'à 95 % des gens ».
« Je trouve vraiment stupide qu'un État chasse les riches. Ils sont âgés. Ils font tourner vos hôpitaux. Ils ne pèsent pas sur vos écoles, votre police, vos prisons. Ils donnent beaucoup. Qui ne voudrait pas de gens riches ? »
« Warren et moi nous demandons parfois ce qui se serait passé si nous avions débuté dans de meilleures activités plutôt que les timbres-primes, l'aluminium, le textile — nous avons même eu une entreprise d'éoliennes à une époque. Il nous a fallu beaucoup de temps pour nous assagir. »
« Je paierais 2,5 millions de dollars pour ne pas avoir à le lire. »
La formule de Munger, rapportée par Buffett (qui a plus tard cité le chiffre de 2 millions de dollars).
« Imaginez accorder un crédit à un type dont le surnom est le « tchèque sans provision ». Si vous l'écriviez comme une satire, on dirait que c'est trop excessif pour être drôle. »
À propos de Robert Maxwell ; le surnom de « tchèque sans provision » était celui que lui donnait la presse britannique.
« Ce ne sont pas des sciences dures, la finance et l'économie. Et la finance attire surtout des gens qui auraient dû devenir charmeurs de serpents. »
« C'est comme la vieille histoire de la petite boutique dont les murs sont couverts de sel. Un inconnu entre et dit au commerçant : « Vous devez vendre beaucoup de sel. » Et il répond : « Non, pas du tout. Mais vous devriez voir celui qui m'en vend. » »
Une plaisanterie qu'il répète pour illustrer la centralisation des achats d'une chaîne de magasins.
« Coca-Cola a été dirigé pendant des années par un homme atteint d'un très grave trouble mental. Les administrateurs supposaient simplement qu'il était ivre et l'ont laissé en place année après année. Voilà ma conception d'une entreprise merveilleuse : on peut être déficient mental et la diriger plutôt bien. »
« L'homme, animal social doté du don du langage, est fait pour jacasser et déverser des inepties qui causent bien des dégâts quand on tente d'accomplir un travail sérieux. »
Tiré de la tendance au radotage de son cadre des erreurs de jugement.