멍거의 투자 성과

파트너십: 1962~1975년, 연 19.8%

찰리 멍거의 투자 수익률은 얼마였나?

연 ≈19.8% 휠러 멍거 앤드 컴퍼니, 1962~1975년 (유한책임 파트너 몫 순수익률 13.7%) vs 다우지수 ≈5.0% — 버핏의 '슈퍼투자자들' (1984)

짧은 답변. 찰리 멍거의 투자조합 휠러 멍거 앤드 컴퍼니는 1962년부터 1975년까지 연 약 19.8%로 복리 성장했다(유한책임 파트너에게 돌아간 순수익률은 대략 13.7%). 같은 기간 다우지수는 연 약 5.0%였다 — 워런 버핏이 1984년 에세이 '그레이엄-도드 마을의 슈퍼투자자들'에서 공개한 수치다.

멍거는 1962년부터 1975년까지 휠러, 멍거 앤드 컴퍼니(Wheeler, Munger & Co.)를 운용하며 집중투자와 가치평가에 기반한 방식을 고수했다 — 저평가된 소수 종목을 인내심 있게 들고 가는 스타일이었다. 이에 대한 가장 권위 있는 단일 기록은 버핏이 1984년 컬럼비아대에서 한 강연 '그레이엄-도드 마을의 위대한 투자자들'로, 그 표에는 '찰스 멍거 Ltd., 1962~1975'의 수익률이 전체 기준 연 19.8%, 유한책임 파트너 기준 연 13.7%로 기재되어 있고, 같은 기간 다우존스 산업평균지수는 5.0%였다. 다만 이 글에 실린 것은 요약된 한 줄뿐이다. 연도별 데이터는 없고 전체 기간의 복리 수익률만 나와 있다.

'24.3% 대 6.4%'라는 수치 쌍도 널리 회자됩니다. 이는 재닛 로우(Janet Lowe)의 전기 『Damn Right!』에서 나온 것으로, 다른 측정 기준(그리고 다르게 산출된 시장 수익률)에 근거한 수치이므로 버핏의 수치와 혼합하거나 평균을 내서는 안 됩니다. 세 번째 수치인 '총수익 28.3% / 순수익 20% 대 다우지수 6.7%'는 『Poor Charlie's Almanack』에 등장하지만, 이는 처음 11년간(1972년까지, 폭락 이전)만을 다룬 것이므로 더 높게 나타납니다. 기록을 올바르게 표현하는 방법은 버핏의 전체 기간 수치인 19.8% / 13.7% / 5.0%를 제시하고, 나머지는 다른 기준임을 명확히 표기하는 것입니다.

그 성과가 순탄했던 것은 아니다. 이 조합은 집중 보유 종목의 평가액이 깎여 내려가면서 1973년에 약 31.9%, 1974년에 약 31.5% 하락했다가, 1975년에 약 73.2% 반등했다 — 보유 종목들은 시세상으로만 짓눌렸을 뿐 영구적으로 훼손된 것은 아니었다. 그런 평가손실을 외부 조합원들에게 보고해야 하는 고통 때문에 멍거는 결국 조합을 정리했다. 그 하락 국면은 '실수' 페이지에서 자세히 다루며, 별개의 이야기가 아니라 이 성과의 일부다.

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• “우리가 내린 최고의 결정 열다섯 개를 빼버리면, 우리 성과는 지극히 평범할 것이다. 부산하게 움직여서가 아니라 지독하게 참고 기다린 덕분이었다.”
• “이 지긋지긋한 분산투자 같은 건 필요 없다. 괜찮은 자산을 네 개만 갖고 있어도 운이 좋은 것이다. … 평균 이상을 하려 한다면, 살 만한 것이 네 개만 있어도 운이 좋은 것이다. 그런데 스무 개를 바라는 건 정말 과욕이다.”
• “긴 세월 동안 내가 보아온 사업상의 실수들 중에서, 세금을 지나치게 줄이려 애쓰는 것이야말로 정말 어리석은 실수를 낳는 대표적인 원인 중 하나다. 워런과 나는 개인적으로 유정을 파지 않는다. 우리는 세금을 낸다.”

그가 처음 제대로 번 돈: 패서디나 부동산

찰리 멍거는 어떻게 첫 100만 달러를 벌었나?

짧은 답변. 찰리 멍거가 처음으로 제대로 된 재산을 모은 분야는 주식이 아니라 부동산이었다. 1960년대에 프랭클린 오티스 부스와 함께 패서디나의 칼텍 인근에서 콘도미니엄 프로젝트를 잇달아 개발했고, 본인의 말에 따르면 1960년대 말까지 약 140만 달러에서 300만~400만 달러 사이를 벌어들였다.

파트너십으로 이름을 알리기 전, 당시 현직 변호사였던 멍거는 <로스앤젤레스 타임스>를 창간한 가문 출신의 프랭클린 오티스 부스(Franklin Otis Booth)와 함께 부동산 사업에 뛰어들었습니다. 첫 번째 프로젝트는 패서디나의 칼텍(Caltech) 인근 부스 가문 소유 토지에 콘도미니엄을 짓는 일로, 1967년경 완공되었습니다. 두 사람은 각각 약 10만 달러를 넣어 약 50만 달러씩 회수했으니, 약 400%의 수익이었습니다. 이후 두 사람은 총 다섯 개의 프로젝트를 진행하며 하나씩 배워 나갔습니다(단층 세대가 가장 빨리 팔렸고, 넉넉한 조경은 들인 비용 이상을 벌어다 주었습니다). 부동산에서 나온 수익과 같은 시기에 운영하던 투자 파트너십 덕분에 그는 1965년 변호사 일을 그만둘 수 있었습니다.

총액은 멍거 본인의 이야기들 사이에서도 실제로 서로 어긋나기 때문에, 하나의 수치를 못 박기보다 범위로 제시하는 것이 정직한 태도입니다. 재닛 로우의 전기 『Damn Right!』는 1960년대 후반까지 그가 부동산에서 거둔 수익을 약 140만 달러로 적고 있습니다. 멍거 자신은 수십 년 뒤 미시간 대학교 로스 경영대학원에서 '300만~400만 달러'가 있었다고 말했지만, 이는 부동산과 투자 파트너십을 '나란히' 굴리던 상황을 설명한 것이어서 부동산 하나만 따진 것보다 범위가 넓습니다. 두 수치 모두 멍거 본인에게서 나온 이야기이므로, 이 사이트에서는 어느 한 수치를 단정하지 말고 범위로 제시하는 것이 맞습니다.

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• “누가 보아도 분명한 큰 기회 몇 번은, 여러 변수를 함께 따져보는 진단을 즐기는 호기심 어린 마음으로 끊임없이 찾고 기다리는 사람에게 대개 찾아온다.”

웨스코 파이낸셜: 그가 1984~2011년 운영한 '미니 버크셔'

찰리 멍거는 웨스코 파이낸셜에서 어떤 역할을 했나?

짧은 답변. 찰리 멍거는 1984년부터 2011년 6월 버크셔 해서웨이가 웨스코 파이낸셜을 완전히 흡수할 때까지 이 회사의 회장 겸 CEO였다. 버크셔가 지배한 소규모 지주회사로, 외부에서는 '미니 버크셔'라고 불렀다(정작 멍거와 버핏은 그 표현을 부인했다).

웨스코 파이낸셜은 캘리포니아의 저축대부조합으로 출발해 블루칩 스탬프스(1983년 버크셔에 합병) 산하로 들어왔다. 멍거는 1984년 루이스 빈센티의 뒤를 이어 웨스코의 회장 겸 CEO에 올라 이후 27년간 회사를 이끌었다. 그의 지휘 아래 웨스코는 100% 소유한 사업체들과 소수 종목에 집중된 주식 포트폴리오를 함께 보유했다. 평소 말수가 적던 멍거가 몇 시간씩 이야기를 풀어놓던 패서디나 연례 주주총회 덕에 가치투자자들 사이에서 숭배에 가까운 인기를 누린 바로 그 회사다(멍거 자신은 이를 '빌어먹을 컬트'라고 불렀다).

산하 사업체로는 재보험사 웨스코-파이낸셜 인슈어런스, 캔자스 뱅커스 슈어티(1996년 약 8,000만 달러에 인수), 프리시전 스틸 웨어하우스(1979년 인수), 그리고 2000년 2월 3억 8,600만 달러에 인수한 가구 렌털 업체 CORT 비즈니스 서비스가 있었다(CORT는 실패로 드러났으며 다른 항목에서 다룬다). 주식 포트폴리오는 버크셔와 겹쳤는데 코카콜라, 질레트, 아메리칸 익스프레스, 웰스파고 등이었고, 그보다 앞서는 저축대부조합을 통해 보유하던 대규모 프레디맥 지분이 2000년에 큰 이익을 남기고 매각되었다. 2011년 6월 버크셔는 아직 보유하지 않고 있던 웨스코 지분 19.9%(이미 80.1%는 보유하고 있었다)를 약 5억 4,300만 달러에 사들였고, 웨스코는 상장회사로서 막을 내렸다.

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• “행동하려는 성향이 강한 사람에게는 지켜보며 기다리는 일이 고통스럽다. 다행히 나는 인생에서 지나치게 행동에 나서는 것이 좋다고 보지 않는다.”

데일리 저널: 3억 달러가 넘는 포트폴리오가 된 2,000만 달러짜리 위기 베팅

찰리 멍거의 데일리 저널 주식 포트폴리오는 어떤 성과를 냈나?

약 2,000만 달러 → 약 3억 달러 이상 데일리 저널 증권 포트폴리오: 2009 회계연도에 약 2,040만 달러 투입, 2023년 9월 30일 기준 시장가치 약 3억 300만 달러

짧은 답변. 찰리 멍거는 데일리 저널 코퍼레이션의 회장으로서 2009년 금융위기 바닥 국면에 이 소규모 출판사의 현금 약 2,000만 달러를 웰스파고, 뱅크오브아메리카, U.S. 뱅코프, 포스코로 이루어진 집중 주식 포트폴리오에 투입했다. 이 포트폴리오는 약 3억 달러가 넘는 규모로 불어나 본업인 출판 사업을 압도해 버렸다.

멍거는 법률 신문과 법률 소프트웨어를 발행하는 소규모 기업 데일리 저널 코퍼레이션의 이사를 수십 년간 맡으며 회사의 유가증권을 직접 운용했다(2022년 3월 회장직에서 물러났지만 2023년 11월 세상을 떠날 때까지 포트폴리오 운용은 계속했다). 2009 회계연도에 그는 위기의 한복판에서 매수에 나서 — 웰스파고를 8달러 부근에서 사들인 것으로 전해진다 — 회사 현금 약 2,040만 달러를 단 네 종목, 즉 웰스파고, 뱅크오브아메리카, U.S. 뱅코프, 그리고 한국의 철강업체 포스코에 넣었다. (흔히 함께 인용되는 '취득원가 1,550만 달러'라는 수치는 잘못된 것으로, 이는 전혀 무관한 2013년 소프트웨어 인수 건의 금액이다.)

이 베팅은 눈부시게 성공했다. 포트폴리오의 취득원가는 이후 추가 매수(그리고 2021년 알리바바 편입)로 약 1억 3,900만 달러까지 불어났고, 멍거가 세상을 떠나기 직전인 2023년 9월 회계연도 말 기준 시장가치는 약 3억 300만 달러에 달했다 — 본업인 영업 사업 가치의 몇 배에 이르는 주식 자산이었고, 때로는 회사 자체의 시가총액을 웃돌기도 했다. 이 포트폴리오는 소수의 금융주에 극도로 집중되어 있어 은행주 움직임에 따라 가치가 크게 출렁이므로, 어떤 수치든 '기준일'을 밝혀야 한다. 2021년 1분기에 편입한 알리바바는 이후 기록으로 남은 실수가 되었으며, 이는 '실수' 페이지에서 다룬다.

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• “인내심 있고 합리적이었던 괴짜들은 결국 잘 풀렸습니다 — 수입 범위 안에서 살고, 분별 있게 처신하려 애쓰고, 기회가 보이면 아주 맹렬하게 낚아챈 사람들 말입니다. 그러니 당신이 괴짜가 아니라면, 제가 도와드릴 방법은 없습니다.”
• “현명한 이들은 세상이 그런 기회를 내줄 때 크게 베팅합니다. 승산이 있을 때 크게 걸지요. 그리고 나머지 시간에는 걸지 않습니다. 그저 그만큼 단순합니다.”

BYD(2008): 버크셔에서 자신이 내린 최고의 판단이라고 말한 투자

버크셔는 찰리 멍거의 BYD 투자로 얼마를 벌었나?

약 2억 3,000만 달러 → 약 90억 달러 BYD: 2008년 약 2억 3,000만 달러로 약 2억 2,500만 주(약 10%) 취득, 2022년 약 90억 달러로 정점(20배 이상)

짧은 답변. 찰리 멍거는 2008년 버크셔가 중국 자동차 회사 BYD의 주식 약 2억 2,500만 주 — 약 2억 3,000만 달러에 지분 약 10% — 를 사들이도록 앞장서서 밀어붙였다. 이 투자는 20배 넘게 올라 2022년 약 90억 달러로 정점을 찍었고, 멍거는 이를 자신이 버크셔에서 거들었던 일 가운데 최고였다고 말했다.

2008년 9월, 멍거의 권유에 따라 버크셔는 (자회사 미드아메리칸 에너지를 통해) BYD의 신규 H주 2억 2,500만 주를 주당 8홍콩달러에 매입했다. 회사 지분의 약 9.9%로, 금액은 약 2억 3,000만 달러였다(2009년 4월 《포춘》 커버스토리 '워런 버핏이 나서다(Warren Buffett takes charge)'는 2억 3,200만 달러로 보도했다). 리루(Li Lu)에게서 이 회사를 소개받은 멍거는, 평소 기술 기업을 꺼리던 버핏을 설득해 이 거래를 사내에서 밀어붙인 주역이었다. 그는 BYD의 창업자 왕촨푸를 토머스 에디슨과 잭 웰치를 합쳐놓은 인물에 비유했다. 버크셔는 25%를 원했지만 왕촨푸는 약 10%만 팔려 했다고 전해진다.

이 투자는 20배 넘게 올라 2022년 중반 약 90억 달러로 정점에 이르렀고, 이때부터 버크셔는 지분을 줄이기 시작해 2025년까지 전량 매도했다. 기억에 남는 대목은 멍거 자신의 표현이다. 2023년 2월 15일 데일리 저널 연례 주주총회 — 그가 마지막으로 참석한 총회 중 하나 — 에서 그는 '나는 버크셔에서 BYD만큼 좋은 일을 거들어 본 적이 없다. 그리고 그런 일은 단 한 번뿐이었다'고 말하며, 이를 자신이 역대 가장 좋아한 주식으로 꼽았다. 발언이 나온 자리를 정확히 짚어둘 필요가 있다. 이 말은 버크셔 주주총회가 아니라 데일리 저널 총회에서 나온 것이며, 멍거가 무대에서 언급한 최초 취득원가 '2억 7,000만 달러'는 기억의 착오다. 당시 실제 취득원가는 약 2억 3,000만 달러였다.

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• “현명한 이들은 세상이 그런 기회를 내줄 때 크게 베팅합니다. 승산이 있을 때 크게 걸지요. 그리고 나머지 시간에는 걸지 않습니다. 그저 그만큼 단순합니다.”
• “우리는 우선 사업 자체가 훌륭한 것을 좋아합니다. 그다음 두 번째로 훌륭한 경영자를 원합니다. 하지만 우리는 형편없는 사업을 맡은 훌륭한 경영자에게 투자해서 큰 성공을 거둔 적이 없습니다. 우리가 지금 자리에 오른 방식은 그게 아닙니다. 당신이 형편없는 경영자라면, 정말로 훌륭한 사업이 필요합니다.”

버크셔 해서웨이: '설계자', 1978~2023

찰리 멍거는 버크셔 해서웨이에서 어떤 역할을 했나?

짧은 답변. 찰리 멍거는 1978년부터 2023년 세상을 떠날 때까지 버크셔 해서웨이의 부회장이었고, 워런 버핏은 그를 오늘날의 버크셔를 만든 '설계자'로 평가했다. 값싸고 평범한 기업을 사들이던 버핏을 훌륭한 기업이라면 값을 더 치르더라도 사도록 밀어붙인 인물이 바로 멍거였으며, 그가 보유한 버크셔 지분은 그 자신의 재산 대부분을 차지했다.

멍거는 1978년 버크셔의 부회장이 되어 2023년 11월 28일 세상을 떠날 때까지 약 45년간 그 자리를 지켰다. 그가 남긴 가장 큰 공헌은 어떤 거래가 아니라 철학의 전환이었다. 그는 버핏을 벤 그레이엄식의 값싼 '담배꽁초' 투자에서 벗어나게 해 훌륭한 기업을 적정한 가격에 사들이는 쪽으로 이끈 인물로 널리 평가받는다. 이 전환이 시즈캔디, 코카콜라, 그리고 오늘날의 버크셔를 낳았다. 버핏은 2023년 주주 서한(추모 부분의 제목은 '찰리 멍거 – 버크셔 해서웨이의 설계자'였다)에서 이렇게 썼다. '사실 찰리는 현재의 버크셔를 만든 "설계자"였고, 나는 그의 구상을 날마다 시공해 나간 "종합 건설업자" 역할을 했습니다.'

버크셔의 성과는 수십 년에 걸쳐 주로 버핏이 실행한 공동의 결과물이기에, 멍거 개인의 투자 성적표로 깔끔하게 귀속시킬 수는 없다. 바로 그래서 멍거 자신도 그 신비로운 후광을 걷어냈다. 그의 말마따나 '우리가 내린 최고의 결정 열다섯 개를 빼버리면, 우리 실적은 꽤 평범할 것'이다. 수익은 끊임없는 매매가 아니라 몇 안 되는 훌륭한 결정과 엄청난 인내심에서 나왔다. 그가 보유한 버크셔 주식은 그의 개인 재산 대부분을 차지했다.

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• “우리가 내린 최고의 결정 열다섯 개를 빼버리면, 우리 성과는 지극히 평범할 것이다. 부산하게 움직여서가 아니라 지독하게 참고 기다린 덕분이었다.”
• “훌륭한 기업을 적당한 가격에 사는 것이 적당한 기업을 훌륭한 가격에 사는 것보다 낫다.”
• “단지 저평가되었다는 이유로 기업을 사면, 주가가 내재가치에 도달했을 때 팔아야 할지를 고민해야 한다. 그건 어려운 일이다. 하지만 훌륭한 기업 몇 개를 살 수 있다면, 그냥 엉덩이 붙이고 앉아 있으면 된다. 그게 좋은 것이다.”

사망 당시 순자산: 약 26억 달러

찰리 멍거가 사망했을 때 순자산은 얼마였나?

약 26억 달러 2023년 11월 28일 사망 당시 포브스 추정치 (버핏은 약 1,195억 달러) — 대부분이 그가 보유한 버크셔 A주 4,033주

짧은 답변. 찰리 멍거의 순자산은 2023년 11월 28일 사망 당시 약 26억 달러였다(포브스 기준). 워런 버핏의 약 1,195억 달러에 비하면 놀라울 만큼 소박한 액수인데, 멍거는 버크셔 주식을 훨씬 적게 보유했고 살아생전에 재산의 상당 부분을 내놓았기 때문이다.

포브스는 멍거가 사망한 2023년 11월 28일 당일 그의 순자산을 약 26억 달러로 추정했다(셀러브리티 넷워스는 27억 달러에 가깝게 집계했으니, 26억~27억 달러 범위로 보면 된다). 그 대부분은 버크셔 지분 자체였다. 마지막으로 보고된 공시 기준으로 그는 클래스 A주 4,033주를 보유했는데, 당일 주가로 약 22억 달러에 해당했다. 나머지는 데일리 저널, 코스트코, 부동산과 기타 자산이었다.

같은 날 포브스 기준 약 1,195억 달러였던 버핏과의 격차는 실력 차이가 아니라 보유 주식 수와 선택의 차이다. 멍거는 그저 버크셔 주식을 훨씬 적게 보유했고, 재산을 계속 불리기보다 생전에 상당 부분을 기부했다. 1996년에는 클래스 A주 18,829주를 보유했지만 2023년에는 4,033주만 남았는데, 스탠퍼드, 하버드-웨스트레이크, 미시간대학교, 헌팅턴 도서관에 대규모 주식을 기부하고 자녀들에게 재산을 물려주었기 때문이다(그는 기부 서약(Giving Pledge)에 의도적으로 서명하지 않았다). 최종 금액이 소박한 것은 성과가 뒤졌다는 뜻이 아니라 평생에 걸친 기부의 결과다.

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• “워런처럼 나도 부자가 되고 싶은 열망이 상당했다. 페라리를 원해서가 아니었다 — 나는 독립성을 원했다. 그것을 절실히 원했다.”
• “부자가 되는 목적은 남에게 의존할 필요가 없어지는 것, 남과 굳이 잘 지내야 할 필요가 없어지는 것이다.”