芒格的投资业绩

合伙公司：年均 19.8%，1962–1975 年

查理·芒格的投资回报率是多少？

≈19.8%/年 惠勒·芒格公司（Wheeler, Munger & Co.），1962–1975 年（有限合伙人净回报 13.7%），对比道琼斯指数约 5.0%——出自巴菲特《超级投资者》一文（1984）

简要回答。查理·芒格的投资合伙公司惠勒·芒格公司（Wheeler, Munger & Co.）在 1962 至 1975 年间实现了约 19.8% 的年复合回报（有限合伙人净回报约 13.7%），同期道琼斯指数年均约为 5.0%——这些数字出自沃伦·巴菲特 1984 年的文章《格雷厄姆-多德都市的超级投资者》。

芒格在 1962 至 1975 年间以集中、注重估值的风格管理惠勒·芒格公司（Wheeler, Munger & Co.）——持有少数几只被低估的股票，并耐心持有。最权威的一次业绩衡量来自巴菲特 1984 年在哥伦比亚大学的演讲《格雷厄姆-多德都市的超级投资者》，其中的表格将“Charles Munger, Ltd., 1962–1975”列为整体回报 19.8%、有限合伙人净回报 13.7%，同期道琼斯工业平均指数为 5.0%。那篇文章只有一行汇总数据：没有逐年数据，只给出了整个期间的复合回报数字。

你还会看到广为流传的“24.3% 对 6.4%”这组数字。它出自珍妮特·洛（Janet Lowe）的传记《查理·芒格传》（Damn Right!），采用的是另一种衡量口径（对照的市场回报也是用另一套方法计算的），不应与巴菲特的数字混用或取平均。第三组数字——“毛回报 28.3% / 净回报 20%，对比道琼斯 6.7%”——出现在《穷查理宝典》中，但只涵盖头十一年（截至 1972 年，即崩盘之前），所以数值更高。陈述这段业绩的正确方式，是采用巴菲特覆盖整个期间的 19.8% / 13.7% / 5.0%，并把其他数字清楚标注为不同口径。

这段业绩并不平坦。1973 年合伙公司下跌约 31.9%，1974 年又下跌约 31.5%，其集中持仓被大幅减记，随后在 1975 年反弹约 73.2%——这些持仓只是在报价上被压垮，并非永久性受损。向外部合伙人报告这些账面亏损的痛苦，促使芒格结束了这家合伙公司；那次回撤在“投资失误”页面有详细介绍，也是这段业绩的一部分，而非另一个独立的故事。

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• “如果把我们最顶尖的十五个决策拿掉，我们的业绩就相当平庸了。靠的不是频繁操作，而是极大的耐心。”
• “你根本不需要搞这么多该死的分散投资。能有四项好资产就该谢天谢地了。……如果你想跑赢平均水平，能找到四个值得买的标的就已经算走运了。还非要凑够 20 个，那真是贪心不足。”
• “就我这一辈子见过的商业错误而言，我要说，过于想着少缴税，是导致真正愚蠢错误的最常见根源之一。沃伦和我个人从不去打油井。我们照章纳税。”

他真正的第一桶金：帕萨迪纳的房地产

查理·芒格是如何赚到第一个一百万的？

简要回答。查理·芒格真正的第一笔财富来自房地产，而非股票——20 世纪 60 年代，他与富兰克林·奥蒂斯·布斯（Franklin Otis Booth）在帕萨迪纳的加州理工学院附近开发了一系列公寓项目，据他本人所述，到 60 年代末，这些项目为他赚得约 140 万至 300–400 万美元。

在合伙公司让他声名鹊起之前，芒格——当时还是一名执业律师——与富兰克林·奥蒂斯·布斯合伙涉足房地产，布斯出身于创办《洛杉矶时报》的家族。他们的第一个项目是在布斯家族位于帕萨迪纳、紧邻加州理工学院的土地上兴建的公寓，约在 1967 年完工；两人各投入约 10 万美元，各自取回约 50 万美元，利润约 400%。他们一共做了五个项目，边做边学（单层户型卖得最快；精心的园林绿化物有所值）。这些房地产利润，加上他同期管理的投资合伙公司，让他得以在 1965 年离开律师业。

这个总数在芒格自己不同的讲述中确实相互矛盾，所以诚实的做法是给出一个区间，而非单一数字。珍妮特·洛的传记《查理·芒格传》（Damn Right!）称，到 60 年代末他的房地产收益约为 140 万美元。而几十年后，芒格本人在密歇根大学罗斯商学院说他有“300 万[到]400 万美元”——但他当时描述的是房地产和投资合伙公司“齐头并进”的情形，口径比单算房地产更宽。两种说法都源自芒格本人的叙述；本站应将其呈现为一个区间，而非断言某一个确切数字。

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• “为数不多、且一眼就能辨认出来的重大机会，通常会降临到那些持续寻找、耐心等待的人身上——他们有一颗好奇之心，热衷于剖析涉及多重变量的问题。”

Wesco Financial：他在 1984–2011 年间执掌的“小伯克希尔”

查理·芒格在 Wesco Financial 担任什么角色？

简要回答。从 1984 年起，查理·芒格一直担任 Wesco Financial 的董事长兼首席执行官，直到 2011 年 6 月伯克希尔·哈撒韦将其完全并入——这是一家规模较小、由伯克希尔控制的控股公司，外界称之为“小伯克希尔”（而芒格和巴菲特其实并不认同这个说法）。

它的经营性子公司包括 Wesco-Financial Insurance 再保险公司、堪萨斯银行家保险公司（Kansas Bankers Surety，1996 年收购，约 8000 万美元）、Precision Steel Warehouse（1979 年收购），以及家具租赁公司 CORT Business Services（2000 年 2 月以 3.86 亿美元收购；CORT 后来证明是一次失误，另有专页介绍）。它的股票组合与伯克希尔多有重合——可口可乐、吉列、美国运通、富国银行——早年还通过旗下储蓄机构持有大量房地美（Freddie Mac）头寸，并于 2000 年抛售，获利丰厚。2011 年 6 月，伯克希尔以约 5.43 亿美元收购了 Wesco 尚未持有的 19.9% 股份（此前已持有 80.1%），Wesco 就此不再是一家上市公司。

Wesco Financial 最初是一家加州的储蓄贷款机构，后归入蓝筹印花（Blue Chip Stamps）旗下（该公司于 1983 年并入伯克希尔）。1984 年，芒格接替路易斯·文森蒂（Louis Vincenti）出任 Wesco 董事长兼首席执行官，此后执掌这家公司 27 年。在他治下，Wesco 持有一批全资经营的企业和一个集中的股票组合——正是这家公司在帕萨迪纳召开的年度股东会上，一向惜字如金的芒格却能滔滔不绝地讲上好几个小时，使其成为价值投资者心中的膜拜对象（他自己戏称这是“一个不折不扣的邪教”）。

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• “如果你是那种坐不住、总想有所行动的人，静观其变就会很痛苦。幸好，我并不赞成在人生中太急于行动。”

Daily Journal：一笔 2000 万美元的危机豪赌，最终变成 3 亿美元以上的证券组合

查理·芒格在 Daily Journal 的股票组合表现如何？

≈2000 万美元 → ≈3 亿美元以上 Daily Journal 证券组合：2009 财年投入约 2040 万美元，截至 2023 年 9 月 30 日市值约 3.03 亿美元

简短回答。作为每日期刊公司（Daily Journal Corporation）的董事长，查理·芒格在 2009 年金融危机的谷底，将这家小出版商约 2000 万美元的现金投入了一个高度集中的股票组合——富国银行、美国银行、美国合众银行和浦项制铁（POSCO）——最终增值为一笔约 3 亿多美元的持仓，令这家公司本身的出版主业相形见绌。

数十年间，芒格一直担任每日期刊公司（一家小型法律报纸兼法律软件出版商）的董事，并亲自打理其可流通证券（他于 2022 年 3 月卸任董事长，但直至 2023 年 11 月去世前仍在管理这个投资组合）。在 2009 财年——他在危机最深处入场，据报道以约 8 美元的价位买入富国银行——将公司约 2040 万美元的现金只投入了四只股票：富国银行、美国银行、美国合众银行和韩国钢铁制造商浦项制铁。（常被引用的另一个数字“1550 万美元的成本基础”是错的，那个数字属于一桩与此无关的 2013 年软件收购。）

这一押注取得了惊人的成功。该组合的成本基础后来随着更多买入（以及 2021 年的阿里巴巴仓位）不断累积，达到约 1.39 亿美元；在芒格去世前不久的 2023 年 9 月财年末，其市值约为 3.03 亿美元——账面上的这本股票持仓，价值是经营主业的许多倍，有时甚至超过公司自身的市值。该组合极度集中于少数几家金融股，价值随银行股大幅起落，因此任何数字都需注明“截至”日期。2021 年第一季度加入的阿里巴巴，后来成为一桩有据可查的失误，“失误”页面对此另有详述。

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• “那些有耐心、讲理性的书呆子最终都过得不错——他们量入为出，努力保持明智，一旦看到机会就死死抓住。所以，要是你不是个书呆子，那我也帮不了你。”
• “聪明人会在世界给他们机会时下重注。胜算在握时，他们就大举押注；其余时间，按兵不动。就这么简单。”

比亚迪（2008 年）：他称之为自己为伯克希尔做过的最好的一次决策

伯克希尔在查理·芒格的比亚迪投资上赚了多少？

≈$230M → ≈$9B 比亚迪：2008 年以约 2.3 亿美元买入约 2.25 亿股（约 10%），2022 年峰值接近 90 亿美元（超过 20 倍）

简短回答。查理·芒格力主伯克希尔在 2008 年买入中国汽车制造商比亚迪约 2.25 亿股——约 10% 的股份，斥资约 2.3 亿美元——这笔投资涨了逾 20 倍，在 2022 年峰值接近 90 亿美元，他称这是自己在伯克希尔参与做过的最好的一件事。

2008 年 9 月，在芒格的力劝下，伯克希尔（通过其子公司中美能源）以每股 8 港元认购了比亚迪新发行的 2.25 亿股 H 股——约占公司 9.9%，斥资约 2.3 亿美元（《财富》2009 年 4 月的封面报道《巴菲特掌舵》记为 2.32 亿美元）。芒格经李录引荐认识了这家公司，是说服一向厌恶科技股的巴菲特的内部推手；他把比亚迪创始人王传福比作托马斯·爱迪生与杰克·韦尔奇的结合体。据报道伯克希尔本想要 25%，但王传福只肯出让约 10%。

这笔仓位涨了逾 20 倍，在 2022 年年中峰值接近 90 亿美元，此后伯克希尔开始减持（到 2025 年已全部退出）。真正令人难忘的，是芒格自己的说法。在 2023 年 2 月 15 日的每日期刊年会上——这是他最后几次露面之一——他说：“我在伯克希尔参与做过的任何事，没有一件像比亚迪那么好，而我只做过这一次”，并称这是他一生中最喜欢的股票。请注意具体场合：这句话出自那次每日期刊年会，而非伯克希尔股东大会；而芒格在台上所说的原始成本“2.7 亿美元”是记错了——当时的成本约为 2.3 亿美元。

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• “聪明人会在世界给他们机会时下重注。胜算在握时，他们就大举押注；其余时间，按兵不动。就这么简单。”
• “我们首先看重的是生意本身要出色，其次才是想要一位优秀的经理人。但我们并不是靠投资那些接手烂生意的优秀经理人而取得巨大成功的——我们不是这么起家的。如果你是个糟糕的经理人，那你真的需要一门好生意。”

伯克希尔-哈撒韦：“建筑师”，1978–2023 年

查理·芒格在伯克希尔-哈撒韦扮演什么角色？

简短回答。查理·芒格自 1978 年起担任伯克希尔-哈撒韦的副董事长，直至 2023 年去世；沃伦·巴菲特称他为这家现代公司的“建筑师”——正是他推动巴菲特从买入廉价平庸的生意，转而愿意为优秀的生意支付高价——而他持有的伯克希尔股份，构成了他个人财富的绝大部分。

芒格于 1978 年出任伯克希尔副董事长，任职约 45 年，直到 2023 年 11 月 28 日去世。他最大的单一贡献不是某一笔交易，而是一次理念的转变：人们普遍认为，正是他促使巴菲特从本·格雷厄姆那种廉价的“烟蒂”投资，转向以合理价格买入卓越的生意——这一转变造就了喜诗糖果、可口可乐和现代的伯克希尔。在 2023 年的致股东信中（其致敬部分标题为《查理·芒格——伯克希尔-哈撒韦的建筑师》），巴菲特写道：“事实上，查理才是当今伯克希尔的‘建筑师’，而我不过是充当‘总承包商’，日复一日地把他的构想付诸建造。”

由于伯克希尔的业绩是一项主要由巴菲特执行、历时数十年的共同努力，因此不能干净利落地算作芒格个人的战绩——这也正是芒格本人戳破这层神秘感的原因。用他的话说：“若把我们最好的十五个决策拿掉，我们的成绩会相当平庸”——回报来自少数几个伟大的决策和极大的耐心，而非频繁操作。他持有的伯克希尔股份，构成了他个人财富的绝大部分。

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• “如果把我们最顶尖的十五个决策拿掉，我们的业绩就相当平庸了。靠的不是频繁操作，而是极大的耐心。”
• “以合理价格买入一门伟大的生意，胜过以绝佳价格买入一门平庸的生意。”
• “如果你只因为一门生意被低估就买下它，那你就得操心：等它涨到内在价值时该何时卖出。这很难。但如果你能买下几家伟大的公司，就可以稳坐不动、什么都不用干。这是件好事。”

去世时的净资产：约 26 亿美元

查理·芒格去世时的净资产是多少？

≈$2.6B 《福布斯》在其去世时的估算，2023 年 11 月 28 日（相比之下巴菲特约 1195 亿美元）——其中大部分是他持有的 4,033 股伯克希尔 A 类股

简短回答。2023 年 11 月 28 日查理·芒格去世时，其净资产约为 26 亿美元（据《福布斯》）——与沃伦·巴菲特约 1195 亿美元相比显得格外微薄，因为芒格持有的伯克希尔股份要少得多，且在有生之年就捐出了大量财富。

《福布斯》估算，在芒格去世当天，即 2023 年 11 月 28 日，他的净资产约为 26 亿美元（Celebrity Net Worth 的估计接近 27 亿美元——姑且算作 26 亿至 27 亿美元的区间）。其中绝大部分就是伯克希尔本身：截至他最后一次申报的文件，他持有 4,033 股 A 类股，按当天股价计算约值 22 亿美元，其余则是每日期刊、Costco、房地产及其他资产。

与巴菲特的差距——据《福布斯》，同一天巴菲特约为 1195 亿美元——并非能力之别，而在于股份多寡与人生选择。芒格持有的伯克希尔股份本就少得多，而且他在世时就把大部分财富捐了出去，而非任其继续复利：他 1996 年持有 18,829 股 A 类股，到 2023 年只剩 4,033 股，其间他向斯坦福大学、哈佛西湖学校、密歇根大学和亨廷顿图书馆捐出了大笔股份，并把财富转移给了子女（他还特意没有签署《捐赠誓言》）。这个不算高的最终数字，反映的是一生的慷慨给予，而非逊色的战绩。

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• “和沃伦一样，我也有相当强烈的致富渴望。不是因为我想要法拉利——我要的是独立。我极其渴望它。”
• “致富的意义在于，你不必再有求于别人，也不必再去迁就别人。”