同一座教堂,不同的长椅
芒格 vs. 巴菲特
他们几乎在一切事情上都意见一致——价值、耐心、正直、能力圈——所以一个 罗列人为对立的页面是不诚实的。以下是那少数几处真实且有充分记载的 分歧:他们的直觉、性情或偏好曾在何处产生分野,而在大多数情况下, 最终又汇聚成缔造了伯克希尔的合伙关系——这段关系始于 他们1959年相遇的那一天。
便宜货 vs. 优质企业
芒格改变了巴菲特的投资方式吗?
芒格
芒格从一开始就摒弃本杰明·格雷厄姆那套便宜又平庸的“烟蒂”便宜货,主张为一家真正出色的企业支付合理的价格并长期持有,要好得多。他推动巴菲特转向质量与持久性,而非统计意义上的便宜。
巴菲特
巴菲特受格雷厄姆的训练,不论企业质量如何,只买统计意义上便宜的“净净股”(net-nets),用他自己的话说,他是“一个学得很慢的人”。1972年收购喜诗糖果——用2500万美元买下一家仅凭800万美元资本、税前盈利不足500万美元的企业,这个价格是任何严格的格雷厄姆门徒都不会出的——成了转折点。
要点。这是两人之间影响最深远的分歧,而巴菲特将其完全归功于芒格——“是查理把我推向了不只买便宜货的方向。”与其说这是一场持久的分歧,不如说是芒格说服巴菲特的那一个观念,而它缔造了现代的伯克希尔。
资料来源
- 沃伦·巴菲特,1989年伯克希尔·哈撒韦致股东信(“前二十五年的错误”)
- 沃伦·巴菲特,2014年伯克希尔致股东信(50周年纪念部分)
- 沃伦·巴菲特,2007年伯克希尔致股东信(喜诗糖果的数据)
- 罗伯特·伦茨纳(Robert Lenzner),《The Not-So-Silent Partner》,《福布斯》,1996年1月22日
杠杆与借贷
芒格和巴菲特在使用借来的钱上有分歧吗?
芒格
职业生涯早期,芒格愿意押上借来的钱孤注一掷:在不列颠哥伦比亚电力(British Columbia Power)的套利交易中(约1962年),他把全部身家外加所能借到的一切,都投入了这一笔近乎十拿九稳的交易——当时股价约为19美元,而收购价接近22美元。
巴菲特
巴菲特曾说:“我这辈子从没借过一大笔钱。从来没有。将来也绝不会。”即便在他大量做套利的合伙公司时期,他也把借款自限在合伙公司净值的25%以内——与芒格在同类交易中动用100%以上相比,可谓相当克制。
要点。这是程度和职业生涯早期风险偏好上的差异,而非本质上的差异:以华尔街的标准衡量,两人都厌恶负债,后来也都警告过毁灭性的杠杆,而伯克希尔本身就依靠约1.6比1的不可追缴保险浮存金运作。芒格只是年轻时对风险明确的杠杆有着更大的胃口。(另见:芒格,被误读 → 杠杆。)
资料来源
- 艾丽斯·施罗德,《滚雪球》(2008年)——不列颠哥伦比亚电力公司套利案
- 沃伦·巴菲特,圣母大学演讲,1991年春
- 巴菲特合伙公司（Buffett Partnership Ltd.）1963年致合伙人信（自设25%借款上限）
- Frazzini、Kabiller & Pedersen，《Buffett's Alpha》（AQR）
普世智慧 vs. 一心专注
芒格和巴菲特的思维方式有何不同？
芒格
芒格是跨学科的通才：他倡导一套取自心理学、物理学、生物学、数学与历史的“思维模型格栅”，广泛涉猎各个领域，还是一位痴迷于建筑的业余爱好者，亲手设计过多座大学建筑。
巴菲特
巴菲特则是专才，以对企业与投资的心无旁骛而闻名——1991年的一次晚宴上，有人分别请他和比尔·盖茨各写下成就自己的那一个词，两人不约而同地都写下了“专注”。他的专业阅读偏重于年报和10-K文件。
要点。 两人都欣然接受这种分工，而非彼此嫌隙：巴菲特称芒格是今日伯克希尔的“设计师”，自己则是“总承包商”。芒格的广博负责孕育构想，巴菲特的专注负责将其付诸实施。
资料来源
- 查理·芒格，《论基本的、普世的智慧》（南加州大学马歇尔商学院，1994年4月14日），收录于《穷查理宝典》
- 沃伦·巴菲特，2023年伯克希尔致股东信（“设计师”/“总承包商”）
- 艾丽斯·施罗德，《滚雪球》（2008）；《成为沃伦·巴菲特》（HBO，2017）——“专注”的那则轶事
直言不讳 vs. 圆融得体
芒格和巴菲特在性情与公众形象上有何不同？
芒格
芒格是直言不讳的那一个——巴菲特给他起了个绰号叫“可恶的说不先生”，因为他的默认答案就是“不”。他在股东大会上的口头禅是一句面无表情的“我没什么要补充的”；他把加密货币称作“令人作呕……有悖于文明的利益”，把EBITDA称作“狗屁利润”。
巴菲特
巴菲特则精心经营着一副亲切、圆融的“奥马哈先知”形象——台上摆着樱桃味可乐和喜诗糖果，回答冗长而慈祥，鲜少针对个人开火。2021年被问及比特币时，他打了个太极（“我们可以选择惹恼40万人……”），而芒格则对它大加鞭挞。
要点。 这是表达方式的差异，而非坦率程度的差异——两人都持有鲜明的看法（巴菲特本人就把比特币称作“老鼠药”），只是芒格把心里话直说了出来，巴菲特则精于掌控措辞。2021年关于比特币的那段对话，把这种分歧留在了录像里：芒格开火，巴菲特闪躲。
资料来源
- 罗杰·洛温斯坦，《巴菲特：一个美国资本家的成长》（1995）——“可恶的说不先生”
- 《穷查理宝典》——“EBITDA/狗屁利润”那句话
- 伯克希尔·哈撒韦股东大会，2021年5月1日——关于比特币的那段对话
对中国与科技的投资
芒格和巴菲特在中国与科技问题上有分歧吗？
芒格
芒格是看多中国的那一个，也是把伯克希尔拽进一笔科技押注的人：他力主2008年投资比亚迪（约2.3亿美元买下约10%的股份），称创始人王传福是“托马斯·爱迪生和杰克·韦尔奇的结合体”，并一再表示世界上最强的公司“不在美国”。
巴菲特
巴菲特则是不情愿的参与者。芒格自己说过：“我让戴夫[索科尔]去看了看，因为我知道光靠我自己没法说服沃伦买下那玩意儿。”巴菲特很晚才涉足科技——直到2016年才买入苹果，而且把它定位成一笔黏性极强的消费品牌投资，而非科技押注。
要点。 这不是对立，而是信念强弱之别：比亚迪一案巴菲特是点了头的，只是没有主导。芒格愿意为一家外国科技制造商付出高价、愿意公开赞美中国——正是在这里，他“重质胜于重廉”的本能跑到了巴菲特的谨慎前头。
资料来源
- 马克·冈瑟，《沃伦·巴菲特亲自出马》，《财富》，2009年4月——比亚迪交易与“爱迪生和杰克·韦尔奇”
- 每日期刊股东大会，2020年2月12日——芒格谈中国
- 伯克希尔首次买入苹果，2016年第一季度；巴菲特将其定位为“消费品”（2018/2023）
慈善风格
芒格和巴菲特捐钱的方式不同吗？
芒格
芒格捐出的比例较小，但都是在生前直接捐给他亲自参与打造的具体项目——尤其是他设计的大学建筑（密歇根大学、斯坦福大学，以及一座耗资2亿美元、饱受争议的加州大学圣巴巴拉分校宿舍楼）。他谢绝签署《捐赠誓言》：“我已经把太多财产转给了子女，早就违背那个誓言了。”
巴菲特
巴菲特承诺捐出自己99%以上的财富，2010年联合发起《捐赠誓言》，并自2006年起陆续捐出了数百亿美元的伯克希尔股票——到2025年已超过600亿美元——大部分交由盖茨基金会和他家族的几家基金会去运作。
要点。 巴菲特把捐赠外包出去、规模庞大且一再推迟；芒格则亲力亲为、注重亲身参与、家人优先。但这种差距部分源于财富量级——芒格（约26亿美元）的身家大约只有巴菲特（约1200亿美元）的四十五分之一，可供捐赠的本来就少得多。
资料来源
- 《捐赠誓言》（givingpledge.org）——巴菲特“99%以上”的承诺信；2010年联合发起
- 查理·芒格，雅虎财经《影响力人物》访谈（安迪·瑟沃），2019年5月9日——谈拒绝《捐赠誓言》
- 《福布斯》（2023年11月28日）——净资产：芒格去世时，巴菲特约1195亿美元 vs. 芒格约26亿美元
更多关于如何正确理解他的内容：他其实从未说过的那些话、他看似 自相矛盾之处、 他做错的那些投资，以及 他的真实业绩究竟如何。