O histórico de investimentos de Munger

A sociedade: 19,8% ao ano, 1962–1975

Qual foi o retorno de investimento de Charlie Munger?

≈19,8%/ano Wheeler, Munger & Co., 1962–1975 (13,7% líquidos para os cotistas) vs. ≈5,0% do Dow — os 'Superinvestors' de Buffett (1984)

Resposta curta. A sociedade de investimentos de Charlie Munger, a Wheeler, Munger & Co., obteve uma rentabilidade composta de cerca de 19,8% ao ano entre 1962 e 1975 (aproximadamente 13,7% líquidos para os seus cotistas) contra cerca de 5,0% ao ano do Dow — os números que Warren Buffett publicou em seu ensaio de 1984 'The Superinvestors of Graham-and-Doddsville.'

Munger dirigiu a Wheeler, Munger & Co. de 1962 a 1975 com um estilo concentrado, guiado pela avaliação de valor — um pequeno número de posições subvalorizadas, mantidas com paciência. A medição mais autorizada é a palestra de Buffett na Columbia em 1984, 'The Superinvestors of Graham-and-Doddsville', cuja tabela lista 'Charles Munger, Ltd., 1962–1975' com 19,8% no total e 13,7% para os cotistas, contra 5,0% do Dow Jones Industrial Average. Esse ensaio é apenas uma linha-resumo: não traz dados ano a ano, só os números compostos do período inteiro.

Você também vai encontrar, repetido com frequência, o par '24,3% contra 6,4%'. Isso vem da biografia de Janet Lowe, 'Damn Right!', calculada sobre uma base de medição diferente (e contra um retorno de mercado calculado de outra forma); não deve ser combinado nem ter sua média tirada com os números de Buffett. Um terceiro número — '28,3% bruto / 20% líquido contra 6,7% do Dow' — aparece em Poor Charlie's Almanack, mas descreve apenas os primeiros onze anos (até 1972, antes da quebra), motivo pelo qual é mais alto. A forma correta de apresentar o histórico é o 19,8% / 13,7% / 5,0% do período completo, segundo Buffett, com os demais claramente identificados como bases diferentes.

O histórico não foi tranquilo. A sociedade caiu cerca de 31,9% em 1973 e cerca de 31,5% em 1974, conforme suas posições concentradas perdiam valor contábil, para depois se recuperar cerca de 73,2% em 1975 — suas posições foram esmagadas na cotação, não danificadas de forma permanente. A dor de reportar essas perdas no papel aos sócios externos levou Munger a liquidar a sociedade; essa derrocada é tratada em detalhe na página de Erros e faz parte deste histórico, não é uma história à parte.

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• “Se você tirasse nossas quinze melhores decisões, teríamos um histórico bem mediano. Não foi hiperatividade, e sim uma baita dose de paciência.”
• “Você não precisa de toda essa maldita diversificação. Você tem sorte se conseguir quatro bons ativos. … Se está tentando ter um desempenho melhor que a média, tem sorte se encontrar quatro coisas para comprar. E pedir por 20 é simplesmente querer coisa demais.”
• “Em termos de erros nos negócios que já vi ao longo de uma longa vida, eu diria que tentar minimizar impostos demais é uma das grandes causas clássicas de erros realmente estúpidos. Warren e eu, pessoalmente, não perfuramos poços de petróleo. Nós pagamos nossos impostos.”

Seu primeiro dinheiro de verdade: o mercado imobiliário de Pasadena

Como Charlie Munger fez seu primeiro milhão?

Resposta curta. Charlie Munger fez sua primeira fortuna de verdade no mercado imobiliário, não em ações — desenvolvendo uma série de projetos de condomínios perto do Caltech, em Pasadena, com Franklin Otis Booth na década de 1960, que, segundo seus próprios relatos, lhe renderam algo entre cerca de US$ 1,4 milhão e US$ 3–4 milhões até o final dos anos 1960.

Antes de a sociedade o tornar famoso, Munger — então advogado em atividade — entrou no ramo imobiliário com Franklin Otis Booth, da família que fundou o Los Angeles Times. O primeiro projeto dos dois, condomínios no terreno da família Booth ao lado do Caltech, em Pasadena, ficou pronto por volta de 1967; cada um investiu cerca de US$ 100.000 e retirou aproximadamente US$ 500.000, um lucro de cerca de 400%. Ao todo, fizeram cinco projetos, aprendendo pelo caminho (unidades de um único pavimento vendiam mais rápido; um paisagismo exuberante se pagava sozinho). Os lucros imobiliários, somados à sociedade de investimentos que ele dirigia ao mesmo tempo, permitiram que ele deixasse a advocacia em 1965.

O número total realmente diverge entre os próprios relatos de Munger, então o mais honesto é apresentar uma faixa, e não um número único. A biografia de Janet Lowe, 'Damn Right!', situa seus rendimentos imobiliários em cerca de US$ 1,4 milhão até o final dos anos 1960. O próprio Munger, décadas depois, na Ross School da Universidade de Michigan, disse que tinha 'US$ 3 milhões [a] US$ 4 milhões' — mas ele estava descrevendo o setor imobiliário e a sociedade de investimentos conduzidos 'lado a lado', uma base mais ampla do que só o setor imobiliário. Os dois números vêm de relatos do próprio Munger; o site deve apresentá-los como uma faixa, não afirmar um número só.

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• “Algumas poucas grandes oportunidades, claramente reconhecíveis como tais, costumam chegar a quem busca e espera continuamente, com uma mente curiosa que adora diagnósticos envolvendo múltiplas variáveis.”

Wesco Financial: a 'mini-Berkshire' que ele dirigiu, 1984–2011

Qual foi o papel de Charlie Munger na Wesco Financial?

Resposta curta. Charlie Munger foi presidente do conselho e CEO da Wesco Financial de 1984 até a Berkshire Hathaway absorvê-la por completo em junho de 2011 — uma holding menor, controlada pela Berkshire, que gente de fora chamava de 'mini-Berkshire' (um rótulo que Munger e Buffett, na verdade, rejeitavam).

A Wesco Financial começou como uma associação de poupança e empréstimo da Califórnia e passou a integrar o grupo Blue Chip Stamps (que se fundiu à Berkshire em 1983). Munger se tornou presidente do conselho e CEO da Wesco em 1984, sucedendo Louis Vincenti, e a dirigiu pelos 27 anos seguintes. Sob seu comando, ela mantinha uma combinação de negócios operacionais totalmente próprios e uma carteira de ações concentrada — o veículo cujas assembleias anuais em Pasadena, nas quais o normalmente lacônico Munger discursava por horas a fio, se tornaram objeto de culto entre os investidores em valor (ele mesmo a chamava de 'uma seita maldita').

Entre suas subsidiárias operacionais estavam a resseguradora Wesco-Financial Insurance, a Kansas Bankers Surety (comprada em 1996, ~US$ 80 milhões), a Precision Steel Warehouse (adquirida em 1979) e a CORT Business Services, a empresa de aluguel de móveis comprada em fevereiro de 2000 por US$ 386 milhões (a CORT se revelou um erro e é tratada em outro lugar). Sua carteira de ações se sobrepunha à da Berkshire — Coca-Cola, Gillette, American Express, Wells Fargo — e, antes disso, uma grande posição na Freddie Mac, mantida por meio da associação de poupança, vendida em 2000 com um ganho enorme. Em junho de 2011, a Berkshire adquiriu os 19,9% da Wesco que ainda não possuía (já detinha 80,1%) por cerca de US$ 543 milhões, e a Wesco deixou de existir como empresa de capital aberto.

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• “Esperar com atenção é doloroso se você é propenso à ação. Felizmente, eu não acredito em ser propenso demais à ação na vida.”

O Daily Journal: uma aposta de US$ 20 mi em plena crise que virou uma carteira de mais de US$ 300 mi

Como foi o desempenho da carteira de ações do Daily Journal de Charlie Munger?

≈US$ 20 mi → ≈US$ 300 mi+ Carteira de valores mobiliários do Daily Journal: ~US$ 20,4 mi aplicados no exercício fiscal de 2009, ~US$ 303 mi de valor de mercado em 30 de set. de 2023

Resposta curta. Como presidente do conselho da Daily Journal Corporation, Charlie Munger aplicou cerca de US$ 20 milhões do caixa da pequena editora em uma carteira de ações concentrada durante o fundo do poço da crise financeira de 2009 — Wells Fargo, Bank of America, U.S. Bancorp e POSCO — que cresceu até valer aproximadamente US$ 300 milhões ou mais, ofuscando o negócio editorial de origem.

Munger foi conselheiro da Daily Journal Corporation, uma pequena editora de jornal jurídico e software jurídico, por décadas, e administrava pessoalmente seus valores mobiliários negociáveis (deixou a presidência do conselho em março de 2022, mas continuou administrando a carteira até sua morte, em novembro de 2023). No exercício fiscal de 2009 — comprando nas profundezas da crise, tendo, segundo consta, adquirido ações da Wells Fargo perto de US$ 8 — ele colocou cerca de US$ 20,4 milhões do caixa da empresa em apenas quatro ações: Wells Fargo, Bank of America, U.S. Bancorp e a siderúrgica sul-coreana POSCO. (Um número secundário comumente citado, de 'base de custo de US$ 15,5 milhões', está errado; esse valor pertence a uma aquisição de software de 2013 sem relação com isso.)

A aposta funcionou de forma espetacular. A base de custo da carteira foi ampliada depois com compras adicionais (e a posição em Alibaba de 2021), chegando a cerca de US$ 139 milhões, e seu valor de mercado era de cerca de US$ 303 milhões no encerramento do exercício fiscal de setembro de 2023, perto da morte de Munger — uma carteira de ações que valia muitas vezes mais que o próprio negócio operacional, chegando por vezes a superar a capitalização de mercado da própria empresa. A carteira é extremamente concentrada em poucos papéis do setor financeiro; seu valor oscila bastante com as ações bancárias, então qualquer número precisa de uma data de referência. A Alibaba, incluída no 1º trimestre de 2021, tornou-se depois um erro documentado e é tratada na página de Erros.

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• “Os nerds que foram pacientes e racionais acabaram se dando bem — aqueles que viviam dentro de seus rendimentos, se esforçavam para ser sensatos e, quando viam uma oportunidade, agarravam com muita garra. Então, se você não é um nerd, eu não posso te ajudar.”
• “Os sábios apostam pesado quando o mundo lhes oferece essa oportunidade. Eles apostam alto quando as probabilidades estão a seu favor. E no resto do tempo, não apostam. É simples assim.”

BYD (2008): a jogada que ele disse ter sido a melhor que já fez pela Berkshire

Quanto a Berkshire ganhou com o investimento de Charlie Munger na BYD?

≈US$ 230 mi → ≈US$ 9 bi BYD: ~225 mi de ações (~10%) por ~US$ 230 mi em 2008, com pico perto de US$ 9 bi em 2022 (>20x)

Resposta curta. Charlie Munger foi o grande defensor da compra que a Berkshire fez em 2008 de cerca de 225 milhões de ações da montadora chinesa BYD — uma participação de aproximadamente 10% por cerca de US$ 230 milhões — que valorizou mais de vinte vezes até chegar perto de US$ 9 bilhões em 2022, e que ele chamou de a melhor coisa que já ajudou a fazer na Berkshire.

Em setembro de 2008, a pedido de Munger, a Berkshire (por meio de sua subsidiária MidAmerican Energy) comprou 225 milhões de novas ações classe H da BYD a HK$8 cada — cerca de 9,9% da empresa, por aproximadamente $230 milhões (a matéria de capa da Fortune de abril de 2009, 'Warren Buffett takes charge', estimou o valor em $232 milhões). Munger, apresentado à empresa por Li Lu, foi o principal defensor interno, convencendo um Buffett normalmente avesso à tecnologia; ele comparou o fundador da BYD, Wang Chuanfu, a uma mistura de Thomas Edison e Jack Welch. Segundo consta, a Berkshire queria 25%, mas Wang só aceitou vender cerca de 10%.

A posição valorizou mais de vinte vezes, atingindo um pico de quase $9 bilhões em meados de 2022, quando a Berkshire começou a reduzi-la (a saída completa ocorreu até 2025). O que ficou memorável foi a forma como o próprio Munger descreveu o caso. Na assembleia anual da Daily Journal em 15 de fevereiro de 2023 — uma das últimas de que participou —, ele disse: 'Nunca ajudei a fazer nada na Berkshire que fosse tão bom quanto a BYD, e só fiz isso uma vez', chamando-a de sua ação favorita de todos os tempos. Vale notar a ocasião exata: essa frase é da assembleia da Daily Journal, não de uma assembleia da Berkshire, e o valor de '$270 milhões' que Munger citou no palco para o custo original foi um deslize de memória — o custo à época foi de cerca de $230 milhões.

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• “Os sábios apostam pesado quando o mundo lhes oferece essa oportunidade. Eles apostam alto quando as probabilidades estão a seu favor. E no resto do tempo, não apostam. É simples assim.”
• “Primeiro, gostamos que o próprio negócio seja ótimo. Em segundo lugar, queremos um ótimo gestor. Mas nunca tivemos grande sucesso investindo em ótimos gestores que assumem negócios ruins. Não foi assim que crescemos. Se você é um gestor ruim, o que você realmente precisa é de um ótimo negócio.”

Berkshire Hathaway: 'o arquiteto', 1978–2023

Qual era o papel de Charlie Munger na Berkshire Hathaway?

Resposta curta. Charlie Munger foi vice-presidente da Berkshire Hathaway de 1978 até sua morte em 2023, e Warren Buffett o reconheceu como o 'arquiteto' da empresa moderna — o homem que levou Buffett a deixar de comprar negócios baratos e medíocres para pagar mais caro por negócios excelentes —, sendo sua participação na Berkshire a maior parte de sua própria fortuna.

Munger tornou-se vice-presidente da Berkshire em 1978 e ocupou o cargo por cerca de 45 anos, até morrer em 28 de novembro de 2023. Sua maior contribuição isolada não foi uma negociação, mas uma mudança de filosofia: é amplamente reconhecido por ter afastado Buffett do investimento barato em 'pontas de charuto' de Ben Graham, levando-o a comprar negócios maravilhosos a preços justos — a mudança que gerou a See's Candies, a Coca-Cola e a Berkshire moderna. Em sua carta aos acionistas de 2023 (cuja seção de homenagem tem o título 'Charlie Munger – The Architect of Berkshire Hathaway'), Buffett escreveu: 'Na realidade, Charlie foi o "arquiteto" da Berkshire atual, e eu atuei como o "empreiteiro geral" para executar, dia a dia, a construção de sua visão.'

Como os resultados da Berkshire são fruto de um esforço conjunto de décadas, executado principalmente por Buffett, eles não podem ser atribuídos de forma limpa a Munger como um histórico pessoal — e é exatamente por isso que o próprio Munger desinflou o mito. Como ele mesmo disse, 'Se você tirasse nossas quinze melhores decisões, teríamos um histórico bem mediano' — os retornos vieram de um punhado de grandes decisões e de muita paciência, não de atividade constante. Sua própria participação na Berkshire era a maior parte de seu patrimônio pessoal.

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• “Se você tirasse nossas quinze melhores decisões, teríamos um histórico bem mediano. Não foi hiperatividade, e sim uma baita dose de paciência.”
• “Um ótimo negócio a um preço justo é superior a um negócio justo a um ótimo preço.”
• “Se você compra um negócio só porque ele está subvalorizado, então precisa se preocupar em vendê-lo quando ele atingir o valor intrínseco. Isso é difícil. Mas se você consegue comprar algumas empresas excelentes, pode ficar de papo pro ar. Isso é uma coisa boa.”

Patrimônio líquido na morte: ≈$2,6 bilhões

Qual era o patrimônio líquido de Charlie Munger quando ele morreu?

≈$2.6B Estimativa da Forbes na data da morte, 28 de nov. de 2023 (contra ≈$119,5B de Buffett) — a maior parte em suas 4.033 ações classe A da Berkshire

Resposta curta. O patrimônio líquido de Charlie Munger era de cerca de $2,6 bilhões quando ele morreu, em 28 de novembro de 2023 (segundo a Forbes) — um valor surpreendentemente modesto perto dos aproximadamente $119,5 bilhões de Warren Buffett, porque Munger possuía muito menos ações da Berkshire e doou boa parte de sua fortuna ainda em vida.

A Forbes estimou o patrimônio líquido de Munger em cerca de $2,6 bilhões no dia em que ele morreu, 28 de novembro de 2023 (a Celebrity Net Worth apontava algo perto de $2,7 bilhões — digamos que a faixa seja de $2,6 a $2,7 bilhões). A maior parte disso era a própria Berkshire: ele possuía 4.033 ações classe A conforme sua última declaração registrada, avaliadas em cerca de $2,2 bilhões ao preço daquele dia, com o restante distribuído entre Daily Journal, Costco, imóveis e outros ativos.

A diferença em relação a Buffett — cerca de $119,5 bilhões no mesmo dia, segundo a Forbes — não é uma questão de habilidade, mas de ações possuídas e de escolhas feitas. Munger simplesmente detinha muito menos ações da Berkshire, e optou por doar boa parte de sua fortuna ainda em vida, em vez de deixá-la capitalizando: ele possuía 18.829 ações classe A em 1996 e apenas 4.033 em 2023, tendo doado grandes lotes para Stanford, Harvard-Westlake, a Universidade de Michigan e a Huntington Library, além de transferir patrimônio para os filhos (ele deliberadamente não assinou o Giving Pledge). O número final modesto reflete uma vida inteira de doações, não um histórico inferior.

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• “Assim como Warren, eu tinha uma paixão considerável por enriquecer. Não porque eu quisesse Ferraris — eu queria a independência. Eu a queria desesperadamente.”
• “O objetivo de ficar rico é não precisar dos outros, não precisar se dar bem com os outros.”