Charlie Mungers Anlagebilanz

Die Partnerschaft: 19,8 % pro Jahr, 1962–1975

Wie hoch war Charlie Mungers Anlagerendite?

≈19,8 %/Jahr Wheeler, Munger & Co., 1962–1975 (13,7 % netto für die Kommanditisten) vs. ≈5,0 % Dow — Buffetts 'Superinvestors' (1984)

Kurze Antwort. Charlie Mungers Anlagepartnerschaft Wheeler, Munger & Co. erzielte von 1962 bis 1975 eine Rendite von rund 19,8 % pro Jahr (etwa 13,7 % netto für seine Kommanditisten) gegenüber rund 5,0 % pro Jahr für den Dow — die Zahlen, die Warren Buffett 1984 in seinem Aufsatz 'The Superinvestors of Graham-and-Doddsville' veröffentlichte.

Munger führte Wheeler, Munger & Co. von 1962 bis 1975 mit einem konzentrierten, bewertungsorientierten Stil — wenige unterbewertete Positionen, geduldig gehalten. Die maßgeblichste Messung ist Buffetts Columbia-Rede von 1984, 'The Superinvestors of Graham-and-Doddsville', deren Tabelle 'Charles Munger, Ltd., 1962–1975' mit 19,8 % insgesamt und 13,7 % für die Kommanditisten ausweist, gegenüber 5,0 % für den Dow Jones Industrial Average. Dieser Aufsatz ist nur eine zusammenfassende Zeile: Er liefert keine Jahr-für-Jahr-Daten, nur die Renditezahlen über den gesamten Zeitraum.

Man stößt auch auf ein weithin wiederholtes Zahlenpaar '24,3 % gegenüber 6,4 %'. Es stammt aus Janet Lowes Biografie 'Damn Right!' und beruht auf einer anderen Berechnungsgrundlage (und einer anders errechneten Marktrendite); es sollte nicht mit Buffetts Zahlen vermengt oder gemittelt werden. Eine dritte Zahl — '28,3 % brutto / 20 % netto gegenüber 6,7 % für den Dow' — erscheint in Poor Charlie's Almanack, beschreibt aber nur die ersten elf Jahre (bis 1972, vor dem Crash), weshalb sie höher ausfällt. Die richtige Art, die Bilanz anzugeben, ist Buffetts Gesamtzeitraum von 19,8 % / 13,7 % / 5,0 %, wobei die anderen Werte klar als abweichende Grundlagen zu kennzeichnen sind.

Die Bilanz verlief nicht glatt. Die Partnerschaft fiel 1973 um rund 31,9 % und 1974 um rund 31,5 %, als ihre konzentrierten Positionen abgeschrieben wurden, und erholte sich dann 1975 um rund 73,2 % — ihre Beteiligungen waren kursmäßig zerdrückt, nicht dauerhaft entwertet. Der Schmerz, diese Buchverluste den externen Partnern melden zu müssen, bewog Munger, die Partnerschaft aufzulösen; dieser Kursrückgang wird auf der Seite zu den Fehlern ausführlich behandelt und gehört zu dieser Bilanz, ist keine gesonderte Geschichte.

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• „Nähme man unsere fünfzehn besten Entscheidungen heraus, hätten wir eine ziemlich durchschnittliche Bilanz. Es war keine Hyperaktivität, sondern verdammt viel Geduld.“
• „Man braucht diese ganze verdammte Diversifikation nicht. Man kann froh sein, wenn man vier gute Anlagen hat. … Wer versucht, besser als der Durchschnitt zu sein, kann froh sein, wenn er vier Dinge zum Kaufen findet. Zwanzig zu verlangen, ist wirklich zu viel des Guten.“
• „Was die geschäftlichen Fehler angeht, die ich in einem langen Leben gesehen habe, würde ich sagen: Der Versuch, Steuern allzu sehr zu minimieren, ist eine der großen Standardursachen für wirklich dumme Fehler. Warren und ich bohren persönlich keine Ölquellen. Wir zahlen unsere Steuern.“

Sein erstes echtes Vermögen: Immobilien in Pasadena

Wie verdiente Charlie Munger seine erste Million?

Kurze Antwort. Charlie Munger machte sein erstes echtes Vermögen mit Immobilien, nicht mit Aktien — mit der Entwicklung einer Reihe von Eigentumswohnungsprojekten in der Nähe des Caltech in Pasadena zusammen mit Franklin Otis Booth in den 1960er-Jahren, die ihm nach eigenen Angaben bis Ende der 1960er-Jahre irgendwo zwischen etwa 1,4 Millionen und 3–4 Millionen Dollar einbrachten.

Bevor die Partnerschaft ihn berühmt machte, stieg Munger — damals noch praktizierender Anwalt — mit Franklin Otis Booth ins Immobiliengeschäft ein, aus der Familie, die die Los Angeles Times gegründet hatte. Ihr erstes Projekt, Eigentumswohnungen auf dem Familiengrundstück der Booths neben dem Caltech in Pasadena, wurde um 1967 fertiggestellt; die beiden steckten jeweils etwa 100.000 Dollar hinein und nahmen jeweils rund 500.000 Dollar heraus, ein Gewinn von etwa 400 %. Sie führten insgesamt fünf Projekte durch und lernten dabei laufend hinzu (Einzelgeschosswohnungen verkauften sich am schnellsten; üppige Bepflanzung machte sich bezahlt). Die Immobiliengewinne erlaubten ihm zusammen mit der zeitgleich geführten Anlagepartnerschaft, 1965 den Anwaltsberuf aufzugeben.

Die Gesamtzahl weicht in Mungers eigenen Schilderungen tatsächlich voneinander ab, daher ist es ehrlicher, eine Spanne statt einer einzelnen Zahl anzugeben. Janet Lowes Biografie 'Damn Right!' beziffert seine Immobilienerlöse auf etwa 1,4 Millionen Dollar bis Ende der 1960er-Jahre. Munger selbst sprach Jahrzehnte später an der Ross School der University of Michigan von '3 [bis] 4 Millionen Dollar' — beschrieb dabei aber das 'nebeneinander' betriebene Immobiliengeschäft und die Anlagepartnerschaft, eine breitere Grundlage als Immobilien allein. Beide Angaben gehen auf Munger selbst zurück; die Seite sollte dies als Spanne darstellen, nicht auf eine Zahl festlegen.

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• „Ein paar große Gelegenheiten, klar als solche erkennbar, ergeben sich in der Regel für den, der beständig sucht und wartet — mit einem neugierigen Geist, der die Diagnose vieler Variablen liebt.“

Wesco Financial: die 'Mini-Berkshire', die er von 1984 bis 2011 führte

Welche Rolle spielte Charlie Munger bei Wesco Financial?

Kurze Antwort. Charlie Munger war von 1984 bis zur vollständigen Übernahme durch Berkshire Hathaway im Juni 2011 Chairman und CEO von Wesco Financial — einer kleineren, von Berkshire kontrollierten Holdinggesellschaft, die Außenstehende eine 'Mini-Berkshire' nannten (ein Etikett, das Munger und Buffett tatsächlich zurückwiesen).

Wesco Financial begann als kalifornische Spar- und Darlehenskasse und geriet unter das Dach von Blue Chip Stamps (das 1983 mit Berkshire verschmolz). Munger wurde 1984 als Nachfolger von Louis Vincenti Chairman und CEO von Wesco und führte das Unternehmen die nächsten 27 Jahre. Unter ihm hielt es eine Mischung aus vollständig im Eigenbesitz befindlichen operativen Geschäften und einem konzentrierten Aktienportfolio — jenes Vehikel, dessen Jahresversammlungen in Pasadena, bei denen der sonst so wortkarge Munger stundenlang das Wort führte, zum Kultereignis unter Value-Investoren wurden (er selbst nannte es 'einen verdammten Kult').

Zu den operativen Tochtergesellschaften gehörten der Rückversicherer Wesco-Financial Insurance, Kansas Bankers Surety (1996 für rund 80 Mio. $ erworben), Precision Steel Warehouse (1979 übernommen) und CORT Business Services, das Möbelverleihunternehmen, das im Februar 2000 für 386 Millionen Dollar gekauft wurde (CORT erwies sich als Fehler und wird an anderer Stelle behandelt). Das Aktienbuch überschnitt sich mit dem von Berkshire — Coca-Cola, Gillette, American Express, Wells Fargo — und, früher, eine große Freddie-Mac-Position, die über die Sparkasse gehalten und im Jahr 2000 mit einem enormen Gewinn verkauft wurde. Im Juni 2011 erwarb Berkshire die 19,9 % von Wesco, die es noch nicht besaß (es hatte 80,1 % gehalten), für etwa 543 Millionen Dollar, und Wesco hörte auf, als börsennotiertes Unternehmen zu existieren.

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• „Wachsames Abwarten ist schmerzhaft, wenn man zum Handeln neigt. Zum Glück glaube ich nicht daran, im Leben zu handlungsfreudig zu sein.“

The Daily Journal: eine 20-Mio.-$-Krisenwette, die zu einem Buchwert von über 300 Mio. $ wurde

Wie entwickelte sich Charlie Mungers Daily-Journal-Aktienportfolio?

≈20 Mio. $ → ≈300 Mio. $+ Wertpapierportfolio des Daily Journal: ~20,4 Mio. $ im Geschäftsjahr 2009 investiert, ~303 Mio. $ Marktwert zum 30. Sept. 2023

Kurze Antwort. Als Chairman der Daily Journal Corporation investierte Charlie Munger während der Talsohle der Finanzkrise 2009 rund 20 Millionen Dollar aus den Barmitteln des winzigen Verlags in ein konzentriertes Aktienportfolio — Wells Fargo, Bank of America, U.S. Bancorp und POSCO —, das auf einen Wert von rund 300 Millionen Dollar und mehr anwuchs und damit das zugrunde liegende Verlagsgeschäft in den Schatten stellte.

Munger war jahrzehntelang Direktor der Daily Journal Corporation, eines kleinen Verlags für juristische Zeitungen und juristische Software, und verwaltete deren börsennotierte Wertpapiere persönlich (im März 2022 trat er als Chairman zurück, führte das Portfolio jedoch bis zu seinem Tod im November 2023 weiter). Im Geschäftsjahr 2009 — als er sich in die Tiefen der Krise einkaufte und Wells Fargo Berichten zufolge nahe 8 $ aufsammelte — investierte er rund 20,4 Millionen Dollar der Barmittel des Unternehmens in nur vier Aktien: Wells Fargo, Bank of America, U.S. Bancorp und den südkoreanischen Stahlhersteller POSCO. (Eine häufig genannte zweite Zahl von einer 'Kostenbasis von 15,5 Millionen Dollar' ist falsch; diese Zahl gehört zu einer nicht verwandten Softwareübernahme aus dem Jahr 2013.)

Die Wette ging spektakulär auf. Die Kostenbasis des Portfolios wurde später durch zusätzliche Käufe (und die Alibaba-Position von 2021) auf rund 139 Millionen Dollar ausgebaut, und sein Marktwert lag zum Ende des Geschäftsjahres im September 2023, kurz vor Mungers Tod, bei etwa 303 Millionen Dollar — ein Aktienbuch, das ein Vielfaches des operativen Geschäfts wert war und zeitweise die eigene Marktkapitalisierung des Unternehmens übertraf. Das Portfolio ist extrem stark auf wenige Finanzwerte konzentriert; sein Wert schwankt erheblich mit den Bankaktien, sodass jede Zahl ein Stichtagsdatum braucht. Alibaba, im ersten Quartal 2021 hinzugefügt, wurde später zu einem dokumentierten Fehler und wird auf der Seite „Fehler“ behandelt.

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• „Die Nerds, die geduldig und rational waren, kamen am Ende gut weg — jene, die innerhalb ihrer Einkünfte lebten, an ihrer Vernunft arbeiteten und, wenn sie eine Gelegenheit sahen, sehr entschlossen zugriffen. Wenn Sie also kein Nerd sind, kann ich Ihnen nicht helfen.“
• „Die Klugen setzen kräftig, wenn die Welt ihnen die Gelegenheit dazu bietet. Sie setzen groß, wenn die Chancen für sie stehen. Und die übrige Zeit tun sie es nicht. So einfach ist das.“

BYD (2008): der Coup, den er als seinen besten für Berkshire bezeichnete

Wie viel verdiente Berkshire mit Charlie Mungers BYD-Investment?

≈230 Mio. $ → ≈9 Mrd. $ BYD: ~225 Mio. Aktien (~10 %) für ~230 Mio. $ im Jahr 2008, mit einem Höchststand von fast 9 Mrd. $ im Jahr 2022 (>20x)

Kurze Antwort. Charlie Munger setzte sich für Berkshires Kauf von rund 225 Millionen Aktien des chinesischen Autobauers BYD im Jahr 2008 ein — eine Beteiligung von etwa 10 % für rund 230 Millionen Dollar —, die um mehr als das Zwanzigfache auf einen Höchststand von fast 9 Milliarden Dollar im Jahr 2022 stieg und die er als das Beste bezeichnete, wozu er je bei Berkshire beigetragen habe.

Im September 2008 kaufte Berkshire (über seine Tochter MidAmerican Energy) auf Mungers Drängen hin 225 Millionen neue H-Aktien von BYD zu je 8 HK$ — etwa 9,9 % des Unternehmens, für rund 230 Millionen Dollar (die Titelgeschichte des Fortune vom April 2009, 'Warren Buffett takes charge', bezifferte es auf 232 Millionen Dollar). Munger, von Li Lu auf das Unternehmen aufmerksam gemacht, war der interne Fürsprecher, der einen sonst technologiescheuen Buffett überzeugte; er verglich BYD-Gründer Wang Chuanfu mit einer Mischung aus Thomas Edison und Jack Welch. Berkshire wollte Berichten zufolge 25 %, aber Wang verkaufte nur etwa 10 %.

Die Position stieg um mehr als das Zwanzigfache und erreichte Mitte 2022 einen Höchststand von fast 9 Milliarden Dollar, als Berkshire mit dem Abbau begann (bis 2025 stieg es vollständig aus). Mungers eigene Formulierung ist der denkwürdige Teil. Bei der Jahresversammlung des Daily Journal am 15. Februar 2023 — einer seiner letzten — sagte er: 'Ich habe bei Berkshire nie zu etwas beigetragen, das so gut war wie BYD, und ich habe es nur ein einziges Mal getan', und nannte es seine liebste Aktie überhaupt. Man beachte den genauen Anlass: Diese Aussage stammt von jener Daily-Journal-Versammlung, nicht von einer Berkshire-Versammlung, und Mungers auf der Bühne genannte Zahl von '270 Millionen Dollar' für die ursprünglichen Kosten ist eine Fehlerinnerung — die damaligen Kosten lagen bei etwa 230 Millionen Dollar.

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• „Die Klugen setzen kräftig, wenn die Welt ihnen die Gelegenheit dazu bietet. Sie setzen groß, wenn die Chancen für sie stehen. Und die übrige Zeit tun sie es nicht. So einfach ist das.“
• „Zuerst muss uns das Geschäft großartig gefallen. Dann, zweitens, wollen wir einen großartigen Manager. Aber wir haben keinen riesigen Erfolg damit erzielt, in großartige Manager zu investieren, die miese Geschäfte übernehmen. So sind wir nicht aufgestiegen. Wenn Sie ein mieser Manager sind, brauchen Sie wirklich ein großartiges Geschäft.“

Berkshire Hathaway: 'der Architekt', 1978–2023

Welche Rolle spielte Charlie Munger bei Berkshire Hathaway?

Kurze Antwort. Charlie Munger war von 1978 bis zu seinem Tod 2023 stellvertretender Chairman von Berkshire Hathaway, und Warren Buffett würdigte ihn als den 'Architekten' des modernen Unternehmens — den Mann, der Buffett vom Kauf billiger, mittelmäßiger Geschäfte dazu brachte, für großartige Geschäfte einen Aufpreis zu zahlen —, wobei seine Berkshire-Beteiligung den Großteil seines eigenen Vermögens ausmachte.

Munger wurde 1978 stellvertretender Chairman von Berkshire und hatte diesen Posten rund 45 Jahre lang inne, bis er am 28. November 2023 starb. Sein größter einzelner Beitrag war kein Handel, sondern ein Wandel der Philosophie: Ihm wird weithin zugeschrieben, Buffett von Ben Grahams billigem 'Zigarrenstummel'-Investieren weg hin zum Kauf wunderbarer Geschäfte zu fairen Preisen bewegt zu haben — der Wandel, der See's Candies, Coca-Cola und das moderne Berkshire hervorbrachte. In seinem Aktionärsbrief von 2023 (dessen Würdigungsteil mit 'Charlie Munger – The Architect of Berkshire Hathaway' überschrieben war) schrieb Buffett: 'In Wirklichkeit war Charlie der „Architekt“ des heutigen Berkshire, und ich fungierte als „Generalunternehmer“, der den täglichen Bau seiner Vision ausführte.'

Da Berkshires Ergebnisse eine gemeinsame, über Jahrzehnte hinweg vor allem von Buffett ausgeführte Anstrengung sind, lassen sie sich nicht sauber Munger als persönliche Erfolgsbilanz zuschreiben — was genau der Grund ist, warum Munger den Mythos selbst herunterspielte. Wie er es ausdrückte: 'Nähme man unsere fünfzehn besten Entscheidungen heraus, hätten wir eine ziemlich durchschnittliche Bilanz' — die Renditen kamen von einer Handvoll großartiger Entscheidungen und sehr viel Geduld, nicht von ständiger Aktivität. Seine eigene Berkshire-Beteiligung machte den Großteil seines persönlichen Vermögens aus.

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• „Nähme man unsere fünfzehn besten Entscheidungen heraus, hätten wir eine ziemlich durchschnittliche Bilanz. Es war keine Hyperaktivität, sondern verdammt viel Geduld.“
• „Ein großartiges Geschäft zu einem fairen Preis ist einem fairen Geschäft zu einem großartigen Preis überlegen.“
• „Wenn Sie ein Geschäft nur kaufen, weil es unterbewertet ist, dann müssen Sie sich Gedanken darüber machen, es zu verkaufen, wenn es seinen inneren Wert erreicht. Das ist schwer. Aber wenn Sie ein paar großartige Unternehmen kaufen können, dann können Sie sich einfach zurücklehnen und nichts tun. Das ist eine gute Sache.“

Vermögen bei seinem Tod: ≈2,6 Milliarden Dollar

Wie hoch war Charlie Mungers Vermögen bei seinem Tod?

≈2,6 Mrd. $ Forbes-Schätzung bei seinem Tod, 28. Nov. 2023 (gegenüber Buffett ≈119,5 Mrd. $) — das meiste davon seine 4.033 Berkshire-A-Aktien

Kurze Antwort. Charlie Mungers Vermögen betrug bei seinem Tod am 28. November 2023 rund 2,6 Milliarden Dollar (laut Forbes) — auffallend bescheiden neben Warren Buffetts rund 119,5 Milliarden Dollar, weil Munger weit weniger Berkshire-Aktien hielt und zu Lebzeiten einen großen Teil seines Vermögens verschenkte.

Forbes schätzte Mungers Vermögen am Tag seines Todes, dem 28. November 2023, auf rund 2,6 Milliarden Dollar (Celebrity Net Worth setzte es bei fast 2,7 Milliarden Dollar an — nennen wir es die Spanne von 2,6–2,7 Milliarden Dollar). Der Großteil davon war Berkshire selbst: Laut seiner letzten gemeldeten Aufstellung hielt er 4.033 Class-A-Aktien, zum Kurs jenes Tages rund 2,2 Milliarden Dollar wert, der Rest entfiel auf das Daily Journal, Costco, Immobilien und andere Vermögenswerte.

Der Abstand zu Buffett — rund 119,5 Milliarden Dollar am selben Tag, laut Forbes — ist kein Unterschied im Können, sondern in Aktienzahl und Entscheidungen. Munger besaß schlicht weit weniger Berkshire-Aktien, und er verschenkte einen Großteil seines Vermögens zu Lebzeiten, statt es weiter zu vermehren: 1996 hatte er 18.829 Class-A-Aktien gehalten, 2023 nur noch 4.033, nachdem er große Pakete an Stanford, die Harvard-Westlake, die University of Michigan und die Huntington Library gespendet und Vermögen an seine Kinder übertragen hatte (die Giving Pledge unterzeichnete er ausdrücklich nicht). Die bescheidene Endzahl spiegelt ein Leben des Gebens wider, nicht eine geringere Bilanz.

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• „Wie Warren hatte auch ich ein beträchtliches Verlangen, reich zu werden. Nicht, weil ich Ferraris wollte – ich wollte die Unabhängigkeit. Ich wollte sie unbedingt.“
• „Der Sinn des Reichwerdens besteht darin, dass man andere Menschen nicht mehr braucht, dass man mit anderen Menschen nicht mehr auskommen muss.“