سجل مونجر الاستثماري

الشراكة: 19.8% سنويًا، 1962–1975

كم بلغ عائد تشارلي مونجر الاستثماري؟

≈19.8% سنويًا ويلر ومونجر وشركاه، 1962–1975 (13.7% صافيًا للشركاء المحدودين) مقابل ≈5.0% لمؤشر داو — من مقال بافيت «كبار المستثمرين» (1984)

الجواب المختصر. حققت شراكة تشارلي مونجر الاستثمارية، ويلر ومونجر وشركاه، عائدًا مركّبًا بنحو 19.8% سنويًا من 1962 إلى 1975 (نحو 13.7% صافيًا لشركائه المحدودين) مقابل نحو 5.0% سنويًا لمؤشر داو — وهي الأرقام التي نشرها وارن بافيت في مقاله عام 1984 «كبار المستثمرين في غراهام ودودسفيل».

أدار مانجر شركة Wheeler, Munger & Co. من عام 1962 إلى عام 1975 بأسلوب مركَّز قائم على التقييم — عدد قليل من المراكز المقوَّمة بأقل من قيمتها، يُحتفظ بها بصبر. وأكثر القياسات موثوقية على الإطلاق هو خطاب بافيت في جامعة كولومبيا عام 1984، «المستثمرون الخارقون في قرية جراهام ودود»، الذي يُدرج جدوله «Charles Munger, Ltd., 1962–1975» بعائد إجمالي قدره 19.8% و13.7% للشركاء المحدودين، مقابل 5.0% لمؤشر داو جونز الصناعي. وذلك المقال ليس سوى سطر ملخّص: فهو لا يقدّم بيانات سنة بسنة، بل مجرد أرقام مركَّبة عن الفترة كاملة.

وسترى أيضًا ثنائيًا يتكرر على نطاق واسع هو «24.3% مقابل 6.4%». وهذا مصدره سيرة جانيت لو «Damn Right!‎» وفق أساس قياس مختلف (وفي مقابل عائد سوقي محسوب بطريقة مختلفة)؛ ولا ينبغي مزجه أو حساب متوسطه مع أرقام بافيت. أما رقم ثالث — «28.3% إجمالي / 20% صافٍ مقابل 6.7% لمؤشر داو» — فيظهر في كتاب «تقويم تشارلي المسكين» لكنه يصف الأعوام الأحد عشر الأولى فقط (حتى عام 1972، قبل الانهيار)، ولهذا فهو أعلى. والطريقة الصحيحة لعرض هذا السجل هي أرقام بافيت عن الفترة الكاملة 19.8% / 13.7% / 5.0%، مع تصنيف الأرقام الأخرى بوضوح على أنها قائمة على أسس مختلفة.

لم يكن السجل سلسًا. فقد هبطت الشراكة نحو 31.9% في عام 1973 ونحو 31.5% في عام 1974 مع تراجع تسعير حيازاتها المركَّزة، ثم ارتدت بنحو 73.2% في عام 1975 — فقد سُحقت حيازاتها سعريًا في السوق، لا أنها أُصيبت بضرر دائم في قيمتها. وقد دفعت وطأةُ إبلاغ الشركاء الخارجيين بتلك الخسائر الدفترية مانجر إلى تصفية الشراكة؛ وهذا التراجع مشروح بالتفصيل في صفحة «الأخطاء»، وهو جزء من هذا السجل لا قصة منفصلة عنه.

المزيد عن التركيز → · المزيد عن الصبر → · المزيد عن المزاج والطباع →

• «لو استبعدتَ أفضل خمسة عشر قرارًا لنا، لكان سجلّنا عاديًا تمامًا. لم يكن الأمر فرط نشاط، بل قدرًا هائلًا من الصبر.»
• «لستَ بحاجة إلى كل هذا التنويع اللعين. أنت محظوظ إن كان لديك أربعة أصول جيدة. … إن كنت تحاول أن تحقق أداءً أفضل من المتوسط، فأنت محظوظ إن وجدت أربعة أشياء تشتريها. أما أن تطلب عشرين، فذلك طمعٌ في ما ليس لك.»
• «فيما يتعلق بأخطاء الأعمال التي رأيتها على مدى حياة طويلة، أقول إن الإفراط في محاولة تقليل الضرائب هو أحد الأسباب المعتادة الكبرى للأخطاء البالغة الغباء. أنا ووارن لا نحفر آبار نفط شخصيًا. نحن ندفع ضرائبنا.»

أول ثروة حقيقية جناها: عقارات باسادينا

كيف جنى تشارلي مونجر أول مليون دولار له؟

الجواب المختصر. جنى تشارلي مونجر أول ثروة حقيقية له من العقارات لا من الأسهم — إذ طوّر سلسلة من مشاريع الشقق السكنية (الكوندومينيوم) قرب معهد كاليفورنيا للتقنية (كالتك) في باسادينا بالشراكة مع فرانكلين أوتيس بوث في ستينيات القرن الماضي، وهي مشاريع أدرّت عليه — بحسب رواياته هو نفسه — ما يتراوح بين نحو 1.4 مليون دولار و3 إلى 4 ملايين دولار بحلول أواخر الستينيات.

قبل أن تُذيع الشراكة صيته، دخل مانجر — وكان حينها محامياً ممارساً — مجال العقارات مع فرانكلين أوتيس بوث، المنتمي إلى العائلة التي أسّست صحيفة لوس أنجلوس تايمز. واكتمل مشروعهما الأول، وهو شقق سكنية على أرض عائلة بوث المتاخمة لمعهد كالتك في باسادينا، نحو عام 1967؛ فقد ضخّ كل منهما نحو 100 ألف دولار وخرج بنحو 500 ألف دولار، أي بربح يقارب 400%. ثم أنجزا خمسة مشاريع إجمالاً، يتعلّمان مع كل خطوة (فالوحدات ذات الطابق الواحد كانت الأسرع بيعاً، وتنسيق الحدائق الوارف كان يغطي كلفته بنفسه). وقد أتاحت له أرباح العقارات، إلى جانب شراكة الاستثمار التي كان يديرها في الوقت نفسه، أن يترك مهنة المحاماة عام 1965.

يتضارب الرقم الإجمالي فعلياً بين روايات مانجر نفسه، لذا فالأمانة تقتضي ذكر النطاق بدل رقم واحد. فسيرة جانيت لو 'Damn Right!' تقدّر عائداته العقارية بنحو 1.4 مليون دولار بحلول أواخر الستينيات. أما مانجر نفسه، فقد قال بعد عقود في كلية روس للأعمال بجامعة ميشيغان إنه كان يملك '3 [إلى] 4 ملايين دولار' — لكنه كان يصف عمله في العقارات وشراكة الاستثمار 'جنباً إلى جنب'، وهو أساس أوسع من العقارات وحدها. وكلا الرقمين يعود إلى روايات مصدرها مانجر؛ ومن الأولى أن يعرض الموقع ذلك بوصفه نطاقاً لا أن يجزم برقم واحد.

المزيد عن الفرص → · المزيد عن دائرة الكفاءة →

• «عادةً ما تأتي بضع فرص كبيرة، واضحة التمييز على هذا النحو، إلى من يبحث وينتظر باستمرار، بعقل فضولي يحبّ التشخيص الذي يتضمّن متغيرات متعددة.»

ويسكو فايننشال: «بيركشاير المصغّرة» التي أدارها، 1984–2011

ما كان دور تشارلي مانجر في ويسكو فايننشال؟

الجواب المختصر. كان تشارلي مانجر رئيس مجلس إدارة ويسكو فايننشال ومديرها التنفيذي من عام 1984 حتى ضمّتها بيركشاير هاثاوي بالكامل في يونيو 2011 — وهي شركة قابضة أصغر تسيطر عليها بيركشاير، أطلق عليها المراقبون من الخارج اسم «بيركشاير المصغّرة» (وهي تسمية تنصّل منها مانجر وبافيت في الواقع).

بدأت ويسكو فايننشال كمؤسسة توفير وإقراض في كاليفورنيا، ثم دخلت تحت مظلّة بلو تشيب ستامبس (التي اندمجت في بيركشاير عام 1983). أصبح مانجر رئيس مجلس إدارة ويسكو ومديرها التنفيذي عام 1984 خلفًا للويس فينسنتي، وأدارها على مدى الـ27 عامًا التالية. وفي عهده ضمّت مزيجًا من شركات تشغيلية مملوكة بالكامل ومحفظة أسهم مركّزة — وهي الأداة التي تحوّلت اجتماعاتها السنوية في باسادينا، حيث كان مانجر المقتضب عادةً يسترسل في الحديث لساعات، إلى مناسبة يعشقها المستثمرون القيميون عشقًا شبه طقوسي (وقد وصفها هو نفسه بأنها «طائفة لعينة»).

ضمّت شركاتها التشغيلية التابعة شركة إعادة التأمين ويسكو-فايننشال إنشورنس، وكانساس بانكرز شورتي (اشتُريت عام 1996 بنحو 80 مليون دولار)، وبريسيجن ستيل ويرهاوس (استُحوذ عليها عام 1979)، وكورت بزنس سيرفيسز، شركة تأجير الأثاث التي اشتُريت في فبراير 2000 بمبلغ 386 مليون دولار (وقد تبيّن أن كورت كانت خطأً، ونتناولها في موضع آخر). وتقاطعت محفظة أسهمها مع محفظة بيركشاير — كوكا كولا، وجيليت، وأمريكن إكسبريس، وويلز فارجو — وكانت لها في وقت سابق حصة كبيرة في فريدي ماك احتُفظ بها عبر مؤسسة التوفير، بيعت عام 2000 بمكسب ضخم. وفي يونيو 2011 استحوذت بيركشاير على حصة الـ19.9% من ويسكو التي لم تكن تملكها (إذ كانت تملك 80.1%) بنحو 543 مليون دولار، فلم تعد ويسكو قائمة كشركة مساهمة عامة.

المزيد عن الجودة والخنادق التنافسية → · المزيد عن التركيز →

• «الانتظار المتيقّظ مؤلم إن كنت ممن يميلون إلى التصرّف. ولحسن الحظ، لا أؤمن بالإفراط في الميل إلى التصرّف في الحياة.»

صحيفة "ذا ديلي جورنال": رهان أزمة بقيمة 20 مليون دولار تحوّل إلى محفظة تتجاوز 300 مليون دولار

كيف كان أداء محفظة أسهم شركة Daily Journal التي أدارها تشارلي مونجر؟

≈20 مليون دولار → ≈300 مليون دولار وأكثر محفظة الأوراق المالية لشركة Daily Journal: نحو 20.4 مليون دولار استُثمرت في السنة المالية 2009، وقيمة سوقية تبلغ نحو 303 ملايين دولار في 30 سبتمبر 2023

الإجابة المختصرة. بصفته رئيس مجلس إدارة شركة Daily Journal Corporation، وجّه تشارلي مونجر نحو 20 مليون دولار من نقد هذه الشركة الناشرة الصغيرة إلى محفظة أسهم مركّزة عند قاع الأزمة المالية في عام 2009 — ويلز فارجو، وبنك أوف أمريكا، ويو إس بانكورب، وبوسكو — لتنمو إلى حيازة تتجاوز قيمتها 300 مليون دولار، فتقزّم بذلك نشاط النشر الأساسي للشركة.

ظلّ مونجر عقوداً عضواً في مجلس إدارة شركة Daily Journal Corporation، وهي شركة صغيرة لنشر الصحف القانونية والبرمجيات القانونية، وأدار بنفسه أوراقها المالية القابلة للتداول (تنحّى عن رئاسة مجلس الإدارة في مارس 2022 لكنه واصل إدارة المحفظة حتى وفاته في نوفمبر 2023). وفي السنة المالية 2009 — إذ اشترى في أعمق مراحل الأزمة، وقيل إنه اقتنص أسهم ويلز فارجو قرب 8 دولارات — وضع نحو 20.4 مليون دولار من نقد الشركة في أربعة أسهم فقط: ويلز فارجو، وبنك أوف أمريكا، ويو إس بانكورب، وشركة الصلب الكورية الجنوبية بوسكو. (أما الرقم الثانوي الشائع القائل بأن "أساس التكلفة 15.5 مليون دولار" فهو خطأ؛ إذ يخصّ ذلك الرقم عملية استحواذ على برمجيات في عام 2013 لا صلة لها بالأمر.)

وقد نجح الرهان نجاحاً باهراً. فقد ارتفع أساس تكلفة المحفظة لاحقاً بعمليات شراء إضافية (ومنها مركز علي بابا في 2021) ليبلغ نحو 139 مليون دولار، بينما بلغت قيمتها السوقية نحو 303 ملايين دولار في نهاية السنة المالية في سبتمبر 2023 قبيل وفاة مونجر — أي محفظة أسهم تساوي أضعاف قيمة النشاط التشغيلي، بل فاقت في بعض الأحيان القيمة السوقية للشركة نفسها. والمحفظة مركّزة إلى حد بالغ في عدد قليل من الأسهم المالية؛ فقيمتها تتقلب تقلباً ملموساً مع أسهم البنوك، ومن ثم يجب أن يقترن أي رقم بتاريخ محدد يُنسب إليه. أما علي بابا، التي أُضيفت في الربع الأول من 2021، فقد غدت لاحقاً خطأً موثّقاً، وهي مشمولة في صفحة الأخطاء.

المزيد عن الفرص → · المزيد عن التركيز → · المزيد عن المزاج والطبع →

• «المهووسون الذين تحلّوا بالصبر والعقلانية أبلوا حسناً في النهاية — أولئك الذين عاشوا في حدود دخلهم، واجتهدوا في أن يكونوا رشيدين، وحين رأوا فرصةً انقضّوا عليها بشراسة بالغة. فإن لم تكن من المهووسين، فلا حيلة لي معك.»
• «الحكماء يراهنون بقوة حين يمنحهم العالم تلك الفرصة. يراهنون بمبالغ كبيرة حين تكون الاحتمالات في صالحهم. وفي بقية الأوقات لا يراهنون. الأمر بهذه البساطة.»

BYD (2008): القرار الذي وصفه بأنه أفضل قرار اتخذه على الإطلاق لصالح بيركشاير

كم ربحت بيركشاير من استثمار تشارلي مونجر في BYD؟

≈230 مليون دولار → ≈9 مليارات دولار BYD: نحو 225 مليون سهم (نحو 10%) بنحو 230 مليون دولار في 2008، وبلغت الحيازة ذروتها قرب 9 مليارات دولار في 2022 (أكثر من 20 ضعفاً)

الجواب المختصر. كان تشارلي مونجر صاحب الدفعة الحاسمة خلف شراء بيركشاير عام 2008 نحو 225 مليون سهم من شركة السيارات الصينية BYD — أي حصة تقارب 10% مقابل نحو 230 مليون دولار — وهي حصة ارتفعت أكثر من عشرين ضعفاً لتبلغ ذروتها قرب 9 مليارات دولار في 2022، ووصفها بأنها أفضل ما أسهم في إنجازه يوماً في بيركشاير.

في سبتمبر 2008، وبإصرار من مونجر، اشترت بيركشاير (عبر شركتها التابعة MidAmerican Energy) 225 مليون سهم H جديد في BYD بسعر 8 دولارات هونغ كونغية للسهم — أي نحو 9.9% من الشركة، مقابل ما يقارب 230 مليون دولار (وقد ذكر موضوع الغلاف في مجلة Fortune في أبريل 2009، «وارن بافيت يتولى القيادة»، أن قيمتها 232 مليون دولار). وكان مونجر، الذي لفت لي لو انتباهه إلى الشركة، هو المتحمّس لها داخلياً والذي أقنع بافيت النافر عادةً من التكنولوجيا؛ فقد شبّه مؤسس BYD، وانغ تشوان فو، بخليط من توماس إديسون وجاك ويلش. ويُقال إن بيركشاير أرادت 25% لكن وانغ لم يوافق على بيع أكثر من نحو 10%.

ارتفعت قيمة هذا المركز أكثر من عشرين ضعفاً، وبلغت ذروتها قرب 9 مليارات دولار في منتصف 2022، حين بدأت بيركشاير في تقليصه (وخرجت منه بالكامل بحلول 2025). لكن ما يبقى في الذاكرة هو صياغة مونجر نفسه. فقد قال في الاجتماع السنوي لشركة Daily Journal يوم 15 فبراير 2023 — وهو من آخر اجتماعاته: «لم أساعد يوماً في تحقيق أي شيء في بيركشاير بمثل جودة BYD، وقد فعلت ذلك مرة واحدة فقط»، ووصفها بأنها سهمه المفضل على الإطلاق. ولاحظ المناسبة بدقة: هذه العبارة قيلت في اجتماع Daily Journal لا في اجتماع بيركشاير، كما أن رقم «270 مليون دولار» الذي ذكره مونجر على المنصة للتكلفة الأصلية هو خطأ في التذكّر — فالتكلفة في ذلك الوقت كانت نحو 230 مليون دولار.

المزيد عن الفرصة → · المزيد عن دائرة الكفاءة → · المزيد عن الجودة والخنادق التنافسية →

• «الحكماء يراهنون بقوة حين يمنحهم العالم تلك الفرصة. يراهنون بمبالغ كبيرة حين تكون الاحتمالات في صالحهم. وفي بقية الأوقات لا يراهنون. الأمر بهذه البساطة.»
• «نريد أولاً أن يكون النشاط عظيماً. ثم، ثانياً، نريد مديراً عظيماً. لكننا لم نحقق نجاحاً هائلاً باستثمارنا في مديرين عظماء يتولّون أنشطة رديئة؛ لم يكن ذلك سبيل صعودنا. وإن كنت مديراً رديئاً، فأنت بحاجة فعلية إلى نشاط عظيم.»

بيركشاير هاثاواي: «المهندس»، 1978–2023

ما كان دور تشارلي مونجر في بيركشاير هاثاواي؟

الجواب المختصر. كان تشارلي مونجر نائباً لرئيس مجلس إدارة بيركشاير هاثاواي من 1978 حتى وفاته في 2023، ونسب إليه وارن بافيت الفضل بوصفه «مهندس» الشركة في صورتها الحديثة — الرجل الذي دفع بافيت من شراء شركات رخيصة متوسطة الجودة إلى دفع أسعار مرتفعة مقابل شركات عظيمة — وكانت حصته في بيركشاير تشكّل الجزء الأكبر من ثروته الشخصية.

أصبح مونجر نائباً لرئيس مجلس إدارة بيركشاير في 1978 وبقي في المنصب نحو 45 عاماً، حتى وفاته في 28 نوفمبر 2023. ولم يكن أكبر إسهاماته صفقةً بل تغييراً في الفلسفة: فيُنسب إليه على نطاق واسع أنه أبعد بافيت عن استثمار «أعقاب السيجار» الرخيص الذي دعا إليه بن غراهام، ووجّهه إلى شراء شركات رائعة بأسعار معقولة — وهو التحول الذي أثمر سيز كانديز وكوكاكولا وبيركشاير الحديثة. وقد كتب بافيت في رسالته إلى المساهمين لعام 2023 (وجاء قسم التأبين فيها بعنوان «تشارلي مونجر – مهندس بيركشاير هاثاواي»): «في الحقيقة، كان تشارلي هو ”المهندس المعماري“ لبيركشاير الحالية، وكنت أنا بمثابة ”المقاول العام“ الذي ينفّذ يوماً بيوم بناء رؤيته.»

ولأن نتائج بيركشاير جهد مشترك امتد لعقود ونفّذه بافيت في المقام الأول، فإنها لا تُنسب بصورة خالصة إلى مونجر كسجل أداء شخصي — وهذا بالضبط ما جعل مونجر نفسه يبدّد الهالة الأسطورية حولها. فكما قال: «لو استبعدتَ أفضل خمسة عشر قراراً لدينا، لكان سجلنا متوسطاً إلى حد كبير» — فالعوائد جاءت من حفنة من القرارات العظيمة ومن قدر كبير من الصبر، لا من النشاط المتواصل. وكانت حصته في بيركشاير تمثّل الجزء الأكبر من ثروته الشخصية.

المزيد عن الصبر → · المزيد عن الجودة والخنادق التنافسية → · المزيد عن التركيز →

• «لو استبعدتَ أفضل خمسة عشر قرارًا لنا، لكان سجلّنا عاديًا تمامًا. لم يكن الأمر فرط نشاط، بل قدرًا هائلًا من الصبر.»
• «شركة رائعة بسعر معقول أفضل من شركة معقولة بسعر رائع.»
• «إذا اشتريتَ شركةً فقط لأنها مقوَّمة بأقل من قيمتها، فسيكون عليك أن تقلق بشأن بيعها حين تبلغ قيمتها الجوهرية. وهذا أمرٌ صعب. أما إذا استطعتَ شراء عددٍ قليل من الشركات العظيمة، فيمكنك أن تجلس دون أن تفعل شيئًا. وهذا أمرٌ جيد.»

صافي الثروة عند الوفاة: ≈2.6 مليار دولار

كم كان صافي ثروة تشارلي مونجر عند وفاته؟

≈2.6 مليار دولار تقدير فوربس عند الوفاة، 28 نوفمبر 2023 (مقابل ≈119.5 مليار دولار لبافيت) — معظمها في أسهمه من الفئة A في بيركشاير وعددها 4,033 سهمًا

الجواب المختصر. بلغ صافي ثروة تشارلي مونجر نحو 2.6 مليار دولار عند وفاته في 28 نوفمبر 2023 (وفقًا لفوربس) — وهو رقم متواضع بشكل لافت بالمقارنة مع ثروة وارن بافيت التي تقارب 119.5 مليار دولار، وذلك لأن مونجر كان يملك عددًا أقل بكثير من أسهم بيركشاير، ولأنه تبرّع بقدر كبير من ثروته في حياته.

قدّرت فوربس صافي ثروة مونجر بنحو 2.6 مليار دولار في يوم وفاته، 28 نوفمبر 2023 (أما Celebrity Net Worth فقدّرته بقرابة 2.7 مليار دولار — أي في نطاق 2.6 إلى 2.7 مليار دولار). وكان الجزء الأكبر منها في بيركشاير نفسها: فقد كان يملك 4,033 سهمًا من الفئة A حسب آخر إفصاح مُعلن، بقيمة تقارب 2.2 مليار دولار بسعر ذلك اليوم، أما الباقي فكان موزّعًا بين شركة ديلي جورنال وكوستكو والعقارات وأصول أخرى.

والفارق مع بافيت — نحو 119.5 مليار دولار في اليوم نفسه، وفقًا لفوربس — ليس فارقًا في المهارة، بل في عدد الأسهم والخيارات الشخصية. فقد كان مونجر يملك ببساطة عددًا أقل بكثير من أسهم بيركشاير، وتبرّع بجزء كبير من ثروته وهو على قيد الحياة بدل أن يتركها تتراكم: كان يملك 18,829 سهمًا من الفئة A في عام 1996، ولم يتبقَّ منها سوى 4,033 سهمًا بحلول عام 2023، بعد أن تبرّع بحصص كبيرة لجامعة ستانفورد ومدرسة هارفارد-وستليك وجامعة ميشيغان ومكتبة هنتنغتون، ونقل جزءًا من ثروته إلى أبنائه (وقد امتنع عن قصد عن التوقيع على «تعهّد العطاء»). فالرقم النهائي المتواضع يعكس عمرًا من العطاء، لا سجلًّا أقل تميّزًا.

المزيد عن الاستقلالية → · المزيد عن الطبع →

• «مثل وارن، كان لديّ شغف كبير بأن أصير ثريًّا. ليس لأنني أردت سيارات فيراري، بل لأنني أردت الاستقلالية. كنت أريدها بشدّة.»
• «الغاية من الثراء أن تستغني عن حاجتك إلى الآخرين، وألّا تضطر إلى مسايرتهم.»