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マンガーの投資実績

チャーリー・マンガーの投資実績は、慌ただしい売買ではなく、60年にわたって下したごくわずかな集中投資の判断に支えられている。看板となる数字は、彼自身の1962〜1975年のパートナーシップで、ダウが約5%だった間に年率およそ19.8%で複利を積み上げた。だが誠実に評価するなら、真に彼自身の成果——ホイーラー・マンガーのパートナーシップ、初期のパサデナ不動産、ウェスコとデイリー・ジャーナルでの単独の判断、そして彼がバークシャーに持ち込んだBYDの着想——を、主としてバフェットが牽引したバークシャー全体の成果から切り分けなければならない。

パートナーシップ：年率19.8%、1962〜1975年

チャーリー・マンガーの投資リターンはどれほどだったか？

年率≈19.8% ホイーラー・マンガー・アンド・カンパニー、1962〜1975年（有限責任組合員への純額13.7%） 対 ダウ≈5.0% — バフェットの『スーパーインベスターズ』（1984年）

要点。 チャーリー・マンガーの投資パートナーシップ、ホイーラー・マンガー・アンド・カンパニーは、1962年から1975年まで年率およそ19.8%で複利を重ねた（有限責任組合員への純額はおよそ13.7%）。対するダウは年率約5.0%だった——いずれもウォーレン・バフェットが1984年の論文「グレアム・ドッド村のスーパーインベスターたち」で公表した数字である。

マンガーは1962年から1975年まで、ウィーラー・マンガー・アンド・カンパニーを、集中的でバリュエーション重視のスタイル――少数の割安な銘柄を辛抱強く保有する手法――で運用した。最も権威ある数字は、バフェットが1984年にコロンビア大学で行った講演「グレアム・ドッド村のスーパー投資家たち」で、その一覧表には「チャールズ・マンガー社、1962–1975」が全体で19.8%、リミテッド・パートナーに対して13.7%と記され、ダウ・ジョーンズ工業株平均の5.0%と対比されている。ただしこのエッセイに載るのは要約の一行だけで、年ごとのデータはなく、期間全体の複利の数字が示されているにすぎない。

よく引用される「24.3%対6.4%」という数字も目にするだろう。これはジャネット・ロウの伝記『Damn Right!』に由来し、異なる測定基準（しかも別の方法で計算された市場リターンとの対比）に基づくものなので、バフェットの数字と混同したり平均したりしてはならない。第三の数字――「グロス28.3%／ネット20%、対するダウは6.7%」――は『プア・チャーリーズ・アルマナック』に登場するが、これは最初の11年間（暴落前の1972年まで）だけを示したものであり、だからこそ高い。実績を正しく述べるなら、バフェットによる全期間の19.8%／13.7%／5.0%を用い、その他は基準が異なるものと明確に区別すべきだ。

その実績は平坦なものではなかった。集中して保有していた銘柄が評価減となり、ファンドは1973年に約31.9%、1974年に約31.5%下落し、その後1975年に約73.2%反発した――保有銘柄は相場の上で叩き潰されただけで、恒久的に毀損したわけではない。こうした含み損を外部のパートナーに報告する苦痛から、マンガーはファンドの清算を決めた。このドローダウンは「失敗」ページで詳しく取り上げており、別の話ではなく、この実績の一部である。

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出典
  • ウォーレン・バフェット「グレアム・ドッド村のスーパー投資家たち」（コロンビア・ビジネススクール講演／Hermes誌、1984年）――「チャールズ・マンガー社、1962–1975年：全体19.8%／リミテッド・パートナーに対して13.7%、対するDJIA 5.0%」
  • ジャネット・ロウ『Damn Right! Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger』（2000年）――基準の異なる24.3%対6.4%の数字。年ごとでは1973年 −31.9%／1974年 −31.5%／1975年 +73.2%（付録A、251ページ）
  • 『プア・チャーリーズ・アルマナック』――最初の11年間の数字（グロス28.3%／ネット20%、対するダウ6.7%、1972年まで下落した年なし）

最初にまとまった財を成した舞台――パサデナの不動産

チャーリー・マンガーはどうやって最初の100万ドルを稼いだのか？

手短に言えば。 チャーリー・マンガーが最初に本当の財産を築いたのは株ではなく不動産だった。1960年代にパサデナのカリフォルニア工科大学（カルテック）の近くで、フランクリン・オーティス・ブースとともに一連のコンドミニアム開発を手がけ、彼自身の話によれば1960年代末までに約140万ドルから300万〜400万ドルほどを稼いだという。

マンガーがファンドで名を成す前、当時まだ現役の弁護士だった彼は、ロサンゼルス・タイムズを創業した一族の出であるフランクリン・オーティス・ブースとともに不動産事業に乗り出した。最初のプロジェクトは、パサデナのカリフォルニア工科大学に隣接するブース家の土地に建てたコンドミニアムで、1967年ごろに完成した。二人はそれぞれ約10万ドルを出資し、それぞれ約50万ドルを手にした――およそ400%の利益である。二人は合わせて五つのプロジェクトを手がけ、実践しながら学んでいった（平屋の物件が最も早く売れ、贅沢な造園は十分に元が取れた）。同時期に運用していた投資ファンドと並んで、この不動産の利益によって、彼は1965年に弁護士を辞めることができた。

合計額はマンガー自身の語り口によって実際に食い違っており、正直に扱うなら単一の数字ではなく幅で示すべきだ。ジャネット・ロウの伝記『Damn Right!』は、1960年代末までの彼の不動産収益を約140万ドルとしている。一方マンガー自身は、数十年後にミシガン大学ロス経営大学院で「300万ドル[から]400万ドル」あったと語ったが、それは不動産と投資ファンドを「並行して」手がけた話であり、不動産だけよりも広い基準に基づくものだった。いずれもマンガーを情報源とする記述であり、当サイトは一つの数字を断定するのではなく、幅として示すべきだと考える。

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出典
  • ジャネット・ロウ『Damn Right!』（2000年）――1960年代末までに五つの不動産プロジェクトから約140万ドル。最初のプロジェクトは一人あたり約10万ドルの出資／約50万ドルの回収（約400%）、1967年ごろ完成
  • チャーリー・マンガー、ミシガン大学ロス経営大学院でのスコット・デルー学部長とのインタビュー――「不動産プロジェクトを五つ手がけた……ほんの数年で300万ドル[から]400万ドルになった」（不動産とファンドを並行して運用）
  • フランクリン・オーティス・ブース・ジュニアの伝記的記述――マンガーとのパサデナ／カルテックのコンドミニアム共同事業

ウエスコ・ファイナンシャル――彼が1984〜2011年に率いた「ミニ・バークシャー」

ウエスコ・ファイナンシャルでのチャーリー・マンガーの役割とは？

手短に言えば。 チャーリー・マンガーは1984年から、2011年6月にバークシャー・ハサウェイが完全に吸収するまで、ウエスコ・ファイナンシャルの会長兼CEOを務めた。バークシャーの傘下にあったこの小規模な持株会社を、外部の人々は「ミニ・バークシャー」と呼んだ（もっともマンガーとバフェット自身はこの呼び名を否定していた）。

ウエスコ・ファイナンシャルは、もとはカリフォルニアの貯蓄貸付組合として始まり、ブルーチップ・スタンプス（1983年にバークシャーへ合併）の傘下に入った。マンガーは1984年にルイス・ヴィンセンティの後任としてウエスコの会長兼CEOとなり、その後27年にわたって経営した。彼のもとで同社は、完全子会社の事業と集中した株式ポートフォリオを併せ持った。ふだんは寡黙なマンガーが何時間も語り続けたパサデナの年次総会は、バリュー投資家たちのあいだで熱狂的な人気を博した（彼自身、それを「まったくのカルトだ」と呼んでいた）。

その事業子会社には、再保険会社のウエスコ・ファイナンシャル・インシュランス、カンザス・バンカーズ・シュアティ（1996年に約8,000万ドルで買収）、プレシジョン・スチール・ウェアハウス（1979年に取得）、そして家具レンタル会社CORTビジネス・サービシズ（2000年2月に3億8,600万ドルで買収。CORTは失敗となり、別項で扱う）が含まれていた。保有株はバークシャーと重なり――コカ・コーラ、ジレット、アメリカン・エキスプレス、ウェルズ・ファーゴ――さらに以前には、傘下の貯蓄金融機関を通じて大量のフレディマック株を保有し、2000年に莫大な利益を得て売却した。2011年6月、バークシャーはまだ保有していなかったウエスコ株の19.9%（すでに80.1%を保有）を約5億4,300万ドルで取得し、ウエスコは上場企業として消滅した。

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出典
  • ウエスコ・ファイナンシャル・コーポレーション Form 10-K（2004会計年度、SEC EDGAR）――会長／主要執行役員としてのマンガー。四つの主要子会社（Wes-FIC、カンザス・バンカーズ・シュアティ、CORT〈2000年2月、3億8,600万ドル〉、プレシジョン・スチール〈1979年〉）、市場性のある株式（コカ・コーラ、ジレット、アメリカン・エキスプレス、ウェルズ・ファーゴ）
  • バークシャー・ハサウェイ／ウエスコ共同プレスリリース、2011年2月7日（SEC EDGAR EX-99.1）およびバークシャー2011年第2四半期10-Q――残る19.9%（すでに80.1%を保有）を約5億4,300万ドルで取得、2011年6月完了
  • ジャネット・ロウ『Damn Right!』（2000年）――マンガーの投資ビークルとしてのウエスコ。フレディマック株（取得コスト約7,200万ドル）を2000年に売却

デイリー・ジャーナル――2,000万ドルの危機下の賭けが3億ドル超のポートフォリオに

チャーリー・マンガーのデイリー・ジャーナルの株式ポートフォリオはどのような成績を収めたのか？

≈$20M → ≈$300M+ デイリー・ジャーナルの証券ポートフォリオ：2009会計年度に約2,040万ドルを投じ、2023年9月30日時点の時価は約3億300万ドル

手短に言えば。 チャーリー・マンガーは、デイリー・ジャーナル・コーポレーションの会長として、2009年の金融危機の底値のときに、この小さな出版社の現金のうち約2,000万ドルを集中したポートフォリオ――ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカ、USバンコープ、ポスコ――に投じた。それはやがて約3億ドル超の価値をもつ資産へと育ち、本業の出版事業を大きく上回った。

マンガーは、法律新聞と法律ソフトウェアを手がける小さな出版社デイリー・ジャーナル・コーポレーションの取締役を数十年にわたって務め、その市場性有価証券を自ら運用していた（2022年3月に会長を退いたが、2023年11月に亡くなるまでポートフォリオの運用は続けた）。2009会計年度――危機のどん底で買い進め、ウェルズ・ファーゴを8ドル近辺で拾ったと伝えられる――彼は同社の現金のうち約2,040万ドルを、わずか四つの銘柄に投じた。ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカ、USバンコープ、そして韓国の鉄鋼メーカー、ポスコである。（よく引き合いに出される「1,550万ドルの取得原価」という副次的な数字は誤りで、それは無関係の2013年のソフトウェア買収に属する数字だ。）

この賭けは見事に成功した。ポートフォリオの取得原価はその後の追加購入（および2021年のアリババ株）でおよそ1億3,900万ドルまで積み上がり、マンガーの死の直前にあたる2023年9月の会計年度末には、時価は約3億300万ドルに達していた――本業の何倍もの価値をもつ株式であり、時には同社自身の時価総額を上回ることもあった。ポートフォリオは少数の金融株にきわめて集中しており、その価値は銀行株とともに大きく変動するため、どの数字にも「いつ時点か」という基準日が必要だ。2021年第1四半期に加えたアリババは、のちに記録に残る失敗となり、「失敗」ページで扱っている。

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出典
  • デイリー・ジャーナル・コーポレーション Form 10-K、2009会計年度（SEC EDGAR）――「市場性有価証券の購入に充てた現金は約2,000万ドル」。会長チャールズ・T・マンガー署名
  • デイリー・ジャーナル・コーポレーション Form 10-K、2024会計年度（SEC EDGAR）――「三つの米国金融機関と一つの外国メーカー」。マンガーは「同社の市場性有価証券を長年運用してきた」。ポートフォリオは2024年9月30日時点で時価約3億5,870万ドル／取得原価約1億3,900万ドル
  • デイリー・ジャーナルのSEC 13F報告書――集中した保有銘柄（ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカ、USバンコープ、ポスコ、のちにアリババ）。2023年9月30日時点の時価は約3億300万ドル

BYD（2008年）――バークシャーで下した最高の判断だと彼が語った一手

チャーリー・マンガーのBYD投資で、バークシャーはどれだけ儲けたのか？

≈$230M → ≈$9B BYD：2008年に約2億3,000万ドルで約2億2,500万株（約10%）を取得し、2022年には約90億ドル近くまで上昇（20倍超）

手短に言えば。 チャーリー・マンガーは、バークシャーが2008年に中国の自動車メーカーBYDの株式約2億2,500万株――約2億3,000万ドルでおよそ10%の持分――を取得することを強く推した。この株は20倍以上に値上がりして2022年には約90億ドル近くまで達し、彼はこれをバークシャーで自分が関わった中で最高の成果だと語った。

2008年9月、マンガーの強い勧めにより、バークシャーは（子会社のミッドアメリカン・エナジーを通じて）BYDの新規H株2億2,500万株を1株8香港ドルで取得した――同社の約9.9%にあたり、およそ2億3,000万ドルである（『フォーチュン』誌2009年4月号の表紙特集「Warren Buffett takes charge」は2億3,200万ドルとしている）。リー・ルーからこの会社を教えられたマンガーは、ふだんは技術系を敬遠するバフェットを説き伏せた社内の推進役だった。彼はBYDの創業者、王伝福を、トーマス・エジソンとジャック・ウェルチを掛け合わせたような人物になぞらえた。バークシャーは25%を望んだと伝えられるが、王が売却に応じたのは約10%だけだった。

この持分は20倍以上に値上がりし、2022年半ばには約90億ドル近くでピークをつけ、バークシャーは持分の縮小を始めた（2025年までに完全に売却した）。記憶に残るのはマンガー自身の言い回しだ。2023年2月15日、最晩年のデイリー・ジャーナル年次総会で、彼は「バークシャーでBYDほど良いことに関わったことは一度もないし、それも一度きりだった」と述べ、これを人生でいちばん好きな株だと呼んだ。ただし、その場を正確に押さえておきたい。この言葉はバークシャーの総会ではなく、あのデイリー・ジャーナル総会でのものだ。また、当初の取得コストとして壇上でマンガーが口にした「2億7,000万ドル」という数字は記憶違いで、当時のコストは約2億3,000万ドルだった。

好機についてさらに 能力の輪についてさらに クオリティと堀についてさらに

出典
  • Marc Gunther「Warren Buffett takes charge」Fortune、2009年4月13日 — 2億2,500万株・約10%・2億3,200万ドルの取引と、マンガーが王伝福を「エジソンとウェルチ」に例えた評
  • FinanceAsia「Warren Buffett to purchase 10% of BYD」（2008年9月） — 2億2,500万H株を1株8香港ドルで取得、増資後資本の約9.9%
  • デイリー・ジャーナル・コーポレーションの年次株主総会、2023年2月15日（CNBC／Fortune の報道） — 「バークシャーで私が手がけた中で、BYDほどうまくいったものは一度もない。しかも、それをやったのは一度きりだ」

バークシャー・ハサウェイ：「設計者」、1978–2023年

チャーリー・マンガーはバークシャー・ハサウェイでどんな役割を果たしたのか？

手短に言うと。 チャーリー・マンガーは1978年から2023年に亡くなるまでバークシャー・ハサウェイの副会長を務め、ウォーレン・バフェットは彼を現代のバークシャーの「設計者」― 安く冴えない企業を買う流儀から、優れた企業には高くても払う流儀へとバフェットを転換させた人物 ― と評した。彼のバークシャー株は、彼自身の資産の大半を占めていた。

マンガーは1978年にバークシャーの副会長となり、2023年11月28日に亡くなるまで約45年にわたってその職にあった。彼の最大の貢献は、ある取引ではなく、哲学の転換だった。ベン・グレアム流の割安な「シガーバット(吸い殻)」投資から、優れた企業を適正な価格で買う方へとバフェットを導いた人物として、彼は広く評価されている ― シーズ・キャンディーズ、コカ・コーラ、そして現代のバークシャーを生んだ転換である。2023年の株主への手紙（追悼の一節に「チャーリー・マンガー ― バークシャー・ハサウェイの設計者」と題した箇所）で、バフェットはこう書いた。「実のところ、チャーリーは現在のバークシャーの"設計者"であり、私は彼の構想を日々かたちにしていく"元請け業者"の役を担ったにすぎない」

バークシャーの成果は、主にバフェットが実行してきた数十年がかりの共同作業であり、マンガー個人の実績としてきれいに切り分けられるものではない ― だからこそマンガー自身が、その神秘性を打ち消してみせた。彼いわく、「上位15の決断を除いてしまえば、我々の成績はごく平凡なものになる」。リターンは、絶え間ない売買ではなく、ほんの一握りの優れた決断と、たっぷりの忍耐から生まれたのだ。彼自身のバークシャー株は、その個人資産の大半を占めていた。

忍耐について詳しく 質と堀について詳しく 集中について詳しく

出典
  • ウォーレン・バフェット、2023年度バークシャー・ハサウェイ株主への手紙（2024年2月24日、berkshirehathaway.com） — 「チャーリー・マンガー ― バークシャー・ハサウェイの設計者」の節より。「チャーリーは現在のバークシャーの"設計者"であり、私は"元請け業者"の役を担った」
  • バークシャー・ハサウェイの会社記録／訃報（ロイター、CNBC、WSJ、2023年11月28日） — 副会長 1978–2023年、死去日 2023年11月28日
  • チャーリー・マンガー、Outstanding Investor Digest「Worldly Wisdom」講演（1990年代） — 「上位15の決断を除いてしまえば、我々の成績はごく平凡なものになる」

死去時の純資産：約26億ドル

チャーリー・マンガーが亡くなったときの純資産はいくらだったのか？

約26億ドル フォーブスによる死去時（2023年11月28日）の推計（バフェットの約1,195億ドルに対して） — その大半はバークシャーのA株4,033株

手短に言うと。 チャーリー・マンガーの純資産は、2023年11月28日に亡くなった時点でおよそ26億ドルだった（フォーブスによる） ― ウォーレン・バフェットのおよそ1,195億ドルに比べると驚くほど控えめだが、それはマンガーが保有するバークシャー株がはるかに少なく、存命中に資産の多くを寄付していたからだ。

フォーブスは、マンガーが亡くなった2023年11月28日時点の純資産を約26億ドルと推計した（Celebrity Net Worth は約27億ドルとしており、おおむね26～27億ドルの範囲とみてよい）。その大半はバークシャーそのものだった。直近の届出時点で彼はクラスA株を4,033株保有しており、その日の株価でおよそ22億ドルに相当した。残りはデイリー・ジャーナル、コストコ、不動産、その他の資産だった。

バフェットとの差 ― 同じ日にフォーブスが約1,195億ドルとした ― は、腕前の違いではなく、株数と選択の違いだ。マンガーはそもそも保有するバークシャー株がはるかに少なく、しかも資産を複利で膨らませるより、存命中に多くを手放した。1996年にはクラスA株を18,829株持っていたが、2023年にはわずか4,033株になっていた。スタンフォード、ハーバード・ウェストレイク、ミシガン大学、ハンティントン図書館に大口の株式を寄贈し、子どもたちにも資産を移したためだ（彼はあえてギビング・プレッジには署名しなかった）。この控えめな最終的な数字は、実績の劣りではなく、生涯にわたる寄付の表れである。

独立について詳しく 気質について詳しく

出典
  • フォーブスのリアルタイム長者番付／プロフィール — 2023年11月28日時点で、チャーリー・マンガー約26億ドル、ウォーレン・バフェット約1,195億ドル
  • 訃報および提出書類（CNBC、ロイター、2023年11月28日） — 直近の報告でバークシャーのクラスA株4,033株（約22億ドル）。1996年の18,829株は、スタンフォード、ハーバード・ウェストレイク、ミシガン大学、ハンティントン図書館への生涯にわたる寄付で減少した

帳簿のもう一方の側：彼が読み違えた投資、そして彼がバフェットと考えを異にした点。