Инвестиционный послужной список Мангера

Партнёрство: 19.8% в год, 1962–1975

Какова была доходность инвестиций Чарли Мангера?

≈19.8%/год Wheeler, Munger & Co., 1962–1975 (13.7% чистыми для партнёров с ограниченной ответственностью) против ≈5.0% у Доу — Баффетт, «Суперинвесторы» (1984)

Короткий ответ. Инвестиционное партнёрство Чарли Мангера, Wheeler, Munger & Co., росло примерно на 19.8% в год с 1962 по 1975 год (около 13.7% чистыми для его партнёров с ограниченной ответственностью) против примерно 5.0% в год у индекса Доу — эти цифры Уоррен Баффетт опубликовал в своём эссе 1984 года «Суперинвесторы из Грэма-и-Доддсвилля».

Мангер управлял Wheeler, Munger & Co. с 1962 по 1975 год в концентрированном стиле, основанном на оценке стоимости, — небольшое число недооценённых позиций, удерживаемых терпеливо. Наиболее авторитетное измерение — выступление Баффетта в Колумбийском университете в 1984 году «Суперинвесторы из Грэма-и-Доддсвилля», в таблице которого «Charles Munger, Ltd., 1962–1975» указан с 19.8% в целом и 13.7% для партнёров с ограниченной ответственностью против 5.0% у промышленного индекса Доу-Джонса. Это эссе — лишь одна итоговая строка: оно не даёт данных по годам, только совокупные показатели за весь период.

Вам также встретится широко тиражируемая пара «24.3% против 6.4%». Она взята из биографии Джанет Лоу «Damn Right!» и посчитана на другой основе (и против иначе рассчитанной рыночной доходности); её не следует смешивать или усреднять с цифрами Баффетта. Третья цифра — «28.3% валовыми / 20% чистыми против 6.7% у Доу» — приводится в Poor Charlie's Almanack, но описывает лишь первые одиннадцать лет (до 1972 года, перед обвалом), поэтому она выше. Правильно приводить результат так, как это делает Баффетт за весь период: 19.8% / 13.7% / 5.0%, а остальные показатели явно помечать как посчитанные на другой основе.

Путь не был гладким. Партнёрство упало примерно на 31.9% в 1973 году и примерно на 31.5% в 1974-м, когда его концентрированные активы были уценены, а затем отскочило примерно на 73.2% в 1975-м — его вложения были раздавлены котировками, но не обесценились навсегда. Боль от того, что приходилось отчитываться об этих бумажных убытках перед сторонними партнёрами, побудила Мангера свернуть партнёрство; эта просадка подробно разобрана на странице «Ошибки» и является частью этого послужного списка, а не отдельной историей.

Подробнее о концентрации → · Подробнее о терпении → · Подробнее о темпераменте →

• «Если убрать наши пятнадцать лучших решений, результат был бы весьма средним. Дело было не в гиперактивности, а в чертовской уйме терпения.»
• «Вам не нужна вся эта чёртова диверсификация. Вам повезёт, если наберётся четыре хороших актива. … Если вы стремитесь к результату выше среднего, вам повезёт, если найдётся хотя бы четыре объекта для покупки. А просить двадцать — это уже откровенно жадничать.»
• «Из деловых ошибок, которые я повидал за долгую жизнь, я бы сказал, что чрезмерное стремление минимизировать налоги — одна из главных типичных причин по-настоящему глупых промахов. Мы с Уорреном лично не бурим нефтяные скважины. Мы платим налоги.»

Его первые настоящие деньги: недвижимость в Пасадине

Как Чарли Мангер заработал свой первый миллион?

Короткий ответ. Своё первое настоящее состояние Чарли Мангер сделал на недвижимости, а не на акциях — реализуя в 1960-х ряд проектов кондоминиумов рядом с Калтехом в Пасадине вместе с Франклином Отисом Бутом, что, по его собственным словам, принесло ему где-то от примерно 1.4 млн долларов до 3–4 млн долларов к концу 1960-х.

Ещё до того, как партнёрство прославило его, Мангер — тогда практикующий юрист — занялся недвижимостью вместе с Франклином Отисом Бутом из семьи, основавшей Los Angeles Times. Их первый проект, кондоминиумы на принадлежавшей семье Бута земле рядом с Калтехом в Пасадине, был завершён примерно в 1967 году; каждый из двоих вложил около 100 000 долларов и получил обратно примерно по 500 000 долларов — прибыль около 400%. Всего они реализовали пять проектов, учась по ходу дела (одноуровневые квартиры продавались быстрее всего; пышное озеленение окупало себя). Прибыль от недвижимости вместе с инвестиционным партнёрством, которым он руководил в то же время, позволила ему оставить юриспруденцию в 1965 году.

Итоговая сумма и вправду расходится в разных рассказах самого Мангера, поэтому честнее привести диапазон, а не одну цифру. В биографии Джанет Лоу «Damn Right!» его доход от недвижимости оценивается примерно в 1.4 млн долларов к концу 1960-х. Сам Мангер десятилетия спустя в Школе бизнеса Росса при Мичиганском университете говорил, что у него было «от 3 до 4 млн долларов», — но он описывал занятие недвижимостью и инвестиционным партнёрством «бок о бок», а это более широкая база, чем одна лишь недвижимость. Оба источника восходят к рассказам самого Мангера; сайту следует представлять это как диапазон, а не утверждать одну цифру.

Подробнее о возможностях → · Подробнее о круге компетентности →

• «Несколько крупных возможностей, ясно распознаваемых как таковые, обычно приходят к тому, кто непрерывно ищет и ждёт, обладая любознательным умом, который любит диагностику с участием множества переменных.»

Wesco Financial: «мини-Berkshire», которым он руководил, 1984–2011

Какова была роль Чарли Мангера в Wesco Financial?

Короткий ответ. Чарли Мангер занимал пост председателя и генерального директора Wesco Financial с 1984 года до того момента, когда в июне 2011 года её полностью поглотила Berkshire Hathaway, — меньшей холдинговой компании, подконтрольной Berkshire, которую сторонние наблюдатели называли «мини-Berkshire» (ярлык, от которого Мангер и Баффетт на деле открещивались).

Wesco Financial начиналась как калифорнийская ссудо-сберегательная ассоциация и вошла в структуру Blue Chip Stamps (которая в 1983 году влилась в Berkshire). В 1984 году Мангер стал председателем и генеральным директором Wesco, сменив Луиса Винченти, и руководил компанией следующие 27 лет. При нём она держала сочетание полностью принадлежавших ей операционных бизнесов и концентрированного портфеля акций — та самая структура, чьи годовые собрания в Пасадене, где обычно немногословный Мангер часами вещал со сцены, стали культовыми среди стоимостных инвесторов (он и сам называл это «чёртовым культом»).

В число её операционных дочерних компаний входили перестраховочная компания Wesco-Financial Insurance, Kansas Bankers Surety (куплена в 1996 году, ~$80 млн), Precision Steel Warehouse (приобретена в 1979 году) и CORT Business Services — фирма по аренде мебели, купленная в феврале 2000 года за $386 млн (CORT оказалась ошибкой и разбирается отдельно). Её портфель акций пересекался с портфелем Berkshire — Coca-Cola, Gillette, American Express, Wells Fargo, — а ранее включал крупную позицию в Freddie Mac, державшуюся через то самое сберегательное учреждение и проданную в 2000 году с огромной прибылью. В июне 2011 года Berkshire выкупила те 19,9% Wesco, которыми ещё не владела (у неё уже было 80,1%), примерно за $543 млн, и Wesco перестала существовать как публичная компания.

Подробнее о качестве и рвах → · Подробнее о концентрации →

• «Бдительное выжидание мучительно, если ты склонен к действию. К счастью, я не сторонник излишней склонности к действию в жизни.»

Daily Journal: кризисная ставка на $20 млн, ставшая портфелем на $300 млн+

Каких результатов добился портфель акций Чарли Мангера в Daily Journal?

≈$20 млн → ≈$300 млн+ Портфель ценных бумаг Daily Journal: ~$20,4 млн вложено в 2009 фин. году, рыночная стоимость ~$303 млн на 30 сентября 2023 года

Короткий ответ. Будучи председателем совета директоров Daily Journal Corporation, Чарли Мангер на дне финансового кризиса 2009 года вложил около $20 млн денежных средств этого крошечного издательства в концентрированный портфель акций — Wells Fargo, Bank of America, U.S. Bancorp и POSCO, — который вырос в пакет стоимостью примерно $300 млн с лишним, затмив сам издательский бизнес.

Мангер десятилетиями был членом совета директоров Daily Journal Corporation — небольшого издателя юридической газеты и юридического ПО — и лично управлял её рыночными ценными бумагами (он оставил пост председателя в марте 2022 года, но продолжал вести портфель вплоть до своей смерти в ноябре 2023 года). В 2009 финансовом году — покупая на самом дне кризиса и, по имеющимся данным, подбирая Wells Fargo около $8 — он вложил около $20,4 млн денежных средств компании всего в четыре акции: Wells Fargo, Bank of America, U.S. Bancorp и южнокорейского металлурга POSCO. (Часто встречающаяся вторичная цифра «база затрат $15,5 млн» неверна; это число относится к не связанной с этим покупке ПО в 2013 году.)

Ставка сработала феноменально. Позже база затрат портфеля выросла за счёт дополнительных покупок (и позиции в Alibaba в 2021 году), достигнув примерно $139 млн, а его рыночная стоимость на конец финансового года в сентябре 2023 года, незадолго до смерти Мангера, составляла около $303 млн — портфель акций стоил во много раз больше операционного бизнеса, а временами превышал и рыночную капитализацию самой компании. Портфель предельно сконцентрирован в нескольких финансовых компаниях; его стоимость заметно колеблется вместе с банковскими акциями, поэтому любая цифра требует указания даты, «на которую» она приведена. Alibaba, добавленная в I квартале 2021 года, впоследствии стала задокументированной ошибкой и разбирается на странице «Ошибки».

Подробнее о возможностях → · Подробнее о концентрации → · Подробнее о темпераменте →

• «Ботаники, которые были терпеливы и рациональны, в конце концов преуспели — те, кто жил по средствам, старался вести себя разумно, а завидев возможность, хватался за неё изо всех сил. Так что, если ты не ботаник, я тебе не помощник.»
• «Мудрые ставят крупно, когда мир предоставляет им такую возможность. Они делают большие ставки, когда перевес на их стороне. А в остальное время — не ставят. Вот так всё просто.»

BYD (2008): решение, которое он называл своим лучшим за всю историю Berkshire

Сколько Berkshire заработала на инвестиции Чарли Мангера в BYD?

≈$230 млн → ≈$9 млрд BYD: ~225 млн акций (~10%) за ~$230 млн в 2008 году, пик около $9 млрд в 2022 году (>20x)

Короткий ответ. Чарли Мангер был главным сторонником покупки в 2008 году около 225 млн акций китайского автопроизводителя BYD — примерно 10-процентной доли примерно за $230 млн, — которая выросла более чем в двадцать раз и достигла пика около $9 млрд в 2022 году и которую он называл лучшим, к чему когда-либо приложил руку в Berkshire.

В сентябре 2008 года по настоянию Мангера Berkshire (через свою дочернюю компанию MidAmerican Energy) купила 225 млн новых H-акций BYD по HK$8 за штуку — около 9,9% компании, примерно за $230 млн (в статье с обложки Fortune за апрель 2009 года «Warren Buffett takes charge» называлась цифра $232 млн). Мангер, которому о компании подсказал Ли Лу, был внутренним поборником сделки, убедившим обычно сторонящегося технологий Баффетта; основателя BYD Ван Чуаньфу он сравнивал со смесью Томаса Эдисона и Джека Уэлча. По сообщениям, Berkshire хотела 25%, но Ван соглашался продать лишь около 10%.

Позиция выросла более чем в двадцать раз, достигнув пика около $9 млрд в середине 2022 года, когда Berkshire начала её сокращать (полностью вышла к 2025 году). Самое запоминающееся — то, как формулировал это сам Мангер. На годовом собрании Daily Journal 15 февраля 2023 года — одном из последних для него — он сказал: «Я никогда не помогал сделать в Berkshire ничего столь же хорошего, как BYD, и сделал это лишь однажды», — и назвал её своей любимой акцией за всю жизнь. Обратите внимание на точный повод: эта фраза прозвучала именно на собрании Daily Journal, а не на собрании Berkshire, а названная им со сцены цифра первоначальной стоимости «$270 млн» — это ошибка памяти: тогдашняя стоимость составляла около $230 млн.

Подробнее о возможностях → · Подробнее о круге компетентности → · Подробнее о качестве и рвах →

• «Мудрые ставят крупно, когда мир предоставляет им такую возможность. Они делают большие ставки, когда перевес на их стороне. А в остальное время — не ставят. Вот так всё просто.»
• «Сначала нам нравится, чтобы бизнес был отличным. Во вторую очередь мы хотим отличного управляющего. Но мы не добились огромного успеха, вкладываясь в отличных управляющих, которым достаются паршивые бизнесы. Не так мы поднялись. Если ты паршивый управляющий, тебе позарез нужен отличный бизнес.»

Berkshire Hathaway: «архитектор», 1978–2023

Какова была роль Чарли Мангера в Berkshire Hathaway?

Короткий ответ. Чарли Мангер был вице-председателем Berkshire Hathaway с 1978 года до своей смерти в 2023 году, и Уоррен Баффетт называл его «архитектором» современной компании — человеком, который подтолкнул Баффетта от покупки дешёвых, посредственных бизнесов к готовности дорого платить за отличные, — а его доля в Berkshire составляла основную часть его собственного состояния.

Мангер стал вице-председателем Berkshire в 1978 году и занимал этот пост около 45 лет, вплоть до своей смерти 28 ноября 2023 года. Его крупнейшим вкладом была не какая-то отдельная сделка, а смена философии: ему широко приписывают то, что он увёл Баффетта от дешёвого инвестирования в «сигарные окурки» по Бену Грэму к покупке замечательных бизнесов по справедливым ценам — сдвиг, породивший See's Candies, Coca-Cola и современную Berkshire. В своём письме акционерам за 2023 год (раздел-посвящение озаглавлен «Charlie Munger – The Architect of Berkshire Hathaway») Баффетт написал: «На самом деле Чарли был „архитектором“ нынешней Berkshire, а я выступал „генеральным подрядчиком“, изо дня в день воплощавшим его замысел в жизнь.»

Поскольку результаты Berkshire — это совместный, растянувшийся на десятилетия труд, исполнявшийся преимущественно Баффеттом, их нельзя однозначно приписать Мангеру как его личный послужной список — именно поэтому он и сам развеивал этот ореол. По его словам, «если убрать наши пятнадцать лучших решений, у нас окажется довольно посредственный результат»: доходность дали горстка отличных решений и огромное терпение, а не постоянная активность. Его собственная доля в Berkshire составляла основную часть его личного состояния.

Подробнее о терпении → · Подробнее о качестве и рвах → · Подробнее о концентрации →

• «Если убрать наши пятнадцать лучших решений, результат был бы весьма средним. Дело было не в гиперактивности, а в чертовской уйме терпения.»
• «Отличный бизнес по справедливой цене лучше заурядного бизнеса по превосходной цене.»
• «Если ты покупаешь бизнес только потому, что он недооценён, тебе потом придётся ломать голову, когда его продать по достижении внутренней стоимости. Это трудно. Но если ты можешь купить несколько отличных компаний, то можно сидеть на заднице. И это хорошо.»

Состояние на момент смерти: ≈$2,6 млрд

Каким было состояние Чарли Мангера на момент его смерти?

≈$2,6 млрд Оценка Forbes на момент смерти, 28 ноября 2023 г. (против ≈$119,5 млрд у Баффетта) — большая часть — его 4033 акции класса A Berkshire

Короткий ответ. Состояние Чарли Мангера на момент его смерти 28 ноября 2023 года составляло около $2,6 млрд (по данным Forbes) — поразительно скромно на фоне примерно $119,5 млрд Уоррена Баффетта, поскольку Мангер владел гораздо меньшим числом акций Berkshire и при жизни раздал значительную часть своего состояния.

Forbes оценил состояние Мангера примерно в $2,6 млрд в день его смерти, 28 ноября 2023 года (Celebrity Net Worth оценил его почти в $2,7 млрд — то есть в диапазоне $2,6–2,7 млрд). Основную часть составляла сама Berkshire: по данным его последней отчётности, он владел 4033 акциями класса A стоимостью примерно $2,2 млрд по цене того дня, а остальное приходилось на Daily Journal, Costco, недвижимость и другие активы.

Разрыв с Баффеттом — около $119,5 млрд в тот же день, по данным Forbes — объясняется не разницей в мастерстве, а количеством акций и сделанным выбором. Мангер просто владел гораздо меньшим числом акций Berkshire и при жизни раздал большую часть своего состояния, вместо того чтобы его наращивать: в 1996 году у него было 18 829 акций класса A, а к 2023 году осталось лишь 4033. Он пожертвовал крупные пакеты Стэнфорду, Harvard-Westlake, Мичиганскому университету и Библиотеке Хантингтона, а часть состояния передал детям (при этом демонстративно не подписал «Клятву дарения»). Скромная итоговая цифра отражает годы благотворительности, а не менее выдающиеся результаты.

Подробнее о независимости → · Подробнее о темпераменте →

• «Как и Уоррен, я страстно хотел разбогатеть. Не потому, что мне нужны были Ferrari, — мне нужна была независимость. Я отчаянно её желал.»
• «Смысл богатства в том, чтобы не нуждаться в других людях, чтобы не приходилось со всеми ладить.»