Одна церковь, разные скамьи
Мангер против Баффета
Они сходились почти во всём — стоимостное инвестирование, терпение, честность, круг компетенции, — так что страница надуманных противоречий была бы нечестной. Вот те немногие подлинные, хорошо задокументированные различия: где их инстинкты, темпераменты или пристрастия расходились, прежде чем, в большинстве случаев, сойтись в партнёрство, которое построило Berkshire, — а началось оно в день их знакомства в 1959 году.
Дешёвые находки против качественного бизнеса
Изменил ли Мангер то, как инвестирует Баффет?
Мангер
Мангер с самого начала отвергал дешёвые и посредственные сделки в духе «сигарных окурков» Бенджамина Грэма, доказывая, что гораздо разумнее заплатить справедливую цену за по-настоящему выдающийся бизнес и держать его. Он подталкивал Баффета к качеству и долговечности в противовес статистической дешевизне.
Баффет
Грэм научил Баффета покупать статистически дешёвые «net-nets» независимо от качества бизнеса, и тот, по собственному признанию, был «медлительным учеником». Поворотным моментом стала покупка See's Candies в 1972 году: 25 млн долларов за бизнес, приносивший менее 5 млн долларов прибыли до налогов при капитале всего в 8 млн долларов, — цена, которую не заплатил бы ни один строгий последователь Грэма.
Вывод. Это самое значимое различие между ними, и Баффет целиком приписывает его Мангеру: «Чарли подтолкнул меня к тому, чтобы не просто скупать дешёвку». Это не столько давний спор, сколько единственная идея, в которой Мангер переубедил Баффета, — и именно она создала современную Berkshire.
Источники
- Уоррен Баффет, письмо акционерам Berkshire Hathaway 1989 года («Ошибки первых двадцати пяти лет»)
- Уоррен Баффет, письмо Berkshire 2014 года (раздел к 50-летию)
- Уоррен Баффет, письмо Berkshire 2007 года (данные по See's Candies)
- Роберт Ленцнер, «Не такой уж молчаливый партнёр», Forbes, 22 января 1996
Кредитное плечо и заимствования
Расходились ли Мангер и Баффет в вопросе использования заёмных средств?
Мангер
В начале карьеры Мангер был готов поставить на кон заёмные деньги целиком: на арбитраже British Columbia Power (около 1962 года) он вложил всё своё состояние плюс всё, что мог занять, в одну почти беспроигрышную сделку — бумаги торговались около 19 долларов, а поглощение шло по цене около 22.
Баффет
Баффет говорил: «Я никогда в жизни не занимал сколько-нибудь значительных сумм. Никогда. И никогда не буду». Даже в годы товарищества, насыщенные арбитражем, он сам ограничивал заимствования 25 % чистых активов товарищества — скромно на фоне Мангера, уходившего в такие же сделки на 100 % с лишним.
Вывод. Различие в степени и в аппетите к риску в начале карьеры, а не по сути: оба сторонились долгов по меркам Уолл-стрит, оба позже предостерегали от губительного кредитного плеча, а сама Berkshire работает на не подлежащем досрочному отзыву страховом флоуте с плечом около 1,6 к 1. Просто у молодого Мангера было больше выдержки для плеча с ограниченным риском. (См. также: Мангер, неверно понятый → кредитное плечо.)
Источники
- Элис Шрёдер, The Snowball (2008) — арбитраж с акциями British Columbia Power
- Уоррен Баффет, лекция в Университете Нотр-Дам, весна 1991 года
- Письмо Buffett Partnership Ltd., 1963 год (добровольный лимит заимствований в 25 %)
- Frazzini, Kabiller & Pedersen, «Buffett's Alpha» (AQR)
Житейская мудрость против узкой сосредоточенности
В чём было различие в том, как мыслили Мангер и Баффет?
Мангер
Мангер был разносторонним универсалом: он проповедовал «решётку ментальных моделей», собранную из психологии, физики, биологии, математики и истории, читал по всем областям и был одержимым архитектором-любителем, проектировавшим университетские здания.
Баффет
Баффет был специалистом, известным целеустремлённой сосредоточенностью на бизнесе и инвестициях: когда на ужине в 1991 году его и Билла Гейтса попросили назвать одно слово, стоящее за их успехом, оба независимо написали «сосредоточенность». Его профессиональное чтение — это в основном годовые отчёты и формы 10-K.
Вывод. Оба принимали это разделение, а не тяготились им: Баффет называл Мангера «архитектором» нынешней Berkshire, а себя — «генеральным подрядчиком». Широта Мангера рождала идеи, сосредоточенность Баффета их воплощала.
Источники
- Чарли Мангер, «Урок элементарной житейской мудрости» (USC Marshall, 14 апреля 1994), в Poor Charlie's Almanack
- Уоррен Баффет, письмо Berkshire 2023 года («архитектор» / «генеральный подрядчик»)
- Элис Шрёдер, The Snowball (2008); Becoming Warren Buffett (HBO, 2017) — история про «сосредоточенность»
Прямота против дипломатичности
Чем различались Мангер и Баффет по темпераменту и публичному стилю?
Мангер
Мангер был прямым до резкости: Баффет прозвал его «несносным человеком-нет» (the abominable no-man) — ведь его ответом по умолчанию было «нет». Его коронной фразой на годовых собраниях было невозмутимое «Мне нечего добавить», а криптовалюту он называл «отвратительной… противоречащей интересам цивилизации», EBITDA же — «дерьмовой прибылью».
Баффет
Баффет культивировал свойский, дипломатичный образ «Оракула из Омахи» — Cherry Coke и конфеты See's на сцене, долгие, по-отечески добродушные ответы, почти без личных выпадов. Когда в 2021 году его спросили о биткоине, он ушёл от ответа («у нас есть выбор: разозлить 400 000 человек…»), тогда как Мангер разнёс его в пух и прах.
Вывод. Различие в подаче, а не в откровенности: оба держались жёстких мнений (сам Баффет называл биткоин «крысиным ядом»), но Мангер говорил вслух то, о чём принято молчать, а Баффет тщательно следил за подачей. Обмен репликами о биткоине в 2021 году — это раскол, запечатлённый на плёнке: Мангер нападает, Баффет уклоняется.
Источники
- Роджер Ловенстайн, Buffett: The Making of an American Capitalist (1995) — «несносный человек-нет» (the abominable no-man)
- Poor Charlie's Almanack — фраза про «EBITDA / дерьмовую прибыль»
- Годовое собрание Berkshire Hathaway, 1 мая 2021 года — обмен репликами о биткоине
Китай и технологии
Расходились ли Мангер и Баффет во взглядах на Китай и технологии?
Мангер
Мангер был оптимистом по Китаю и тем, кто втянул Berkshire в технологическую ставку: он был инициатором инвестиции в BYD в 2008 году (около 230 млн долларов за ~10 %), называя основателя компании Ван Чуаньфу помесью «Томаса Эдисона и Джека Уэлча», и неоднократно говорил, что сильнейшие компании мира находятся «не в Америке».
Баффет
Баффет был неохотным участником. Сам Мангер говорил: «Я попросил Дэйва [Сокола] взглянуть на это, потому что понимал, что в одиночку не уговорю Уоррена вложиться в эту чёртову штуку». К технологиям Баффет пришёл поздно — купил Apple лишь в 2016 году, подав это как ставку на потребительский бренд с прочной лояльностью покупателей, а не как технологическую ставку.
Вывод. Не противостояние, а разница в убеждённости: Баффет одобрил BYD, просто не он был движущей силой. Готовность Мангера переплатить за иностранного технологического производителя и открыто хвалить Китай — это то место, где его инстинкт «качество важнее дешевизны» опередил осторожность Баффета.
Источники
- Марк Гантер, «Уоррен Баффет берёт дело в свои руки», Fortune, апрель 2009 — сделка по BYD и «Эдисон и Джек Уэлч»
- Годовое собрание Daily Journal, 12 февраля 2020 года — Мангер о Китае
- Первая покупка Apple компанией Berkshire, первый квартал 2016 года; формулировка Баффета о «потребительском продукте» (2018/2023)
Стиль благотворительности
По-разному ли Мангер и Баффет раздавали свои деньги?
Мангер
Мангер отдавал меньшую долю, но напрямую и ещё при жизни — на осязаемые проекты, которые лично формировал, особенно на университетские здания собственного проектирования (Мичиган, Стэнфорд и вызвавшее споры общежитие UC Santa Barbara за 200 млн долларов). Он отказался от «Клятвы дарения»: «Я уже передал детям так много, что тем самым уже её нарушил».
Баффет
Баффет обязался отдать более 99 % своего состояния, в 2010 году стал соучредителем «Клятвы дарения», а с 2006 года передал десятки миллиардов в акциях Berkshire — свыше 60 млрд долларов к 2025 году — в основном Фонду Гейтсов и семейным фондам, чтобы те распоряжались этими средствами.
Вывод. Баффет отдаёт благотворительность на аутсорсинг в колоссальных масштабах и откладывает её; Мангер занимался ею сам — лично и прежде всего в интересах семьи. Но отчасти разрыв объясняется масштабом: Мангер (около 2,6 млрд долларов) был примерно в 45 раз беднее Баффета (около 120 млрд долларов), так что раздавать ему было попросту гораздо меньше.
Источники
- «Клятва дарения» (givingpledge.org) — письмо-обязательство Баффета о «более чем 99 %»; соучредительство в 2010 году
- Чарли Мангер, интервью Yahoo Finance «Influencers» (Энди Сёрвер), 9 мая 2019 — об отказе от «Клятвы»
- Forbes (28 ноября 2023) — состояние: Баффет около 119,5 млрд долларов против около 2,6 млрд долларов у Мангера на момент его смерти
Больше о том, как понимать его правильно: цитаты, которых он на самом деле никогда не произносил, места, где он словно противоречит сам себе, инвестиции, в которых он ошибся, и то, как в действительности выглядит его послужной список.