مانجر، وقد أُسيء فهمه

هل ناقض تشارلي مانجر نفسه في مسألة الرفع المالي؟

الجواب المختصر. لا — تحذيراته منصبّة على الرفع المالي المهلك، وهو لم يستخدم قطّ سوى النوع محدود المخاطر.

يُشتهر مانجر بتحذيره من «الخمر والنساء والرفع المالي» — ومع ذلك بنى ثروته الأولى بمال مُقترض، واستخدم الرفع المالي في محفظة Daily Journal وهو في التسعينيات من عمره.

الوقائع حقيقية. ففي ستينيات القرن الماضي وضع مانجر أكثر من كامل صافي ثروته السائلة — إضافة إلى كل ما استطاع اقتراضه — في صفقة مراجحة مخاطر واحدة على شركة British Columbia Power، التي كانت الحكومة الكندية بصدد الاستحواذ عليها بنحو 22 دولاراً في حين كان سهمها يُتداول قرب 19 دولاراً. وعقد رهانات جانبية مع روي تولز على أيٍّ من محفظتيهما سيتجاوز ربحها 100% في سنة واحدة. وبعد عقود، وهو يدير محفظة شركة Daily Journal Corporation، حصل على قرض هامش مصرفي بلغ نحو 29.5 مليون دولار في 2020 — «قليل من الرفع المالي»، على حدّ تعبيره، مقترضاً بضمان الأسهم ليشتري المزيد.

لكن انظر إلى نوع الرافعة المالية المستخدمة. فـ«بريتش كولومبيا باور» لم تكن رهانًا على السوق — بل صفقة مُعلَنة بسعر معلوم ولا يكاد يوجد احتمال لانهيارها. يقول مانغر إنه لم يدفع بكل ما يملك إلا «لأنه لم يكن هناك تقريبًا أي احتمال أن تنهار هذه الصفقة». فالرافعة المالية على فارق مراجحة شبه مؤكد أداة تختلف تمامًا عن الشراء بالهامش لسهم متقلّب قد تهبط قيمته إلى النصف فتُجبَر على البيع قسرًا.

ومواعظه المناهضة للرافعة المالية إنما تدور حول النوع الثاني — تلك الرافعة القابلة للاستدعاء والمُهلِكة التي قد ترغمك على البيع عند القاع فتحوّل خسارة مؤقتة إلى خراب دائم. ولكي تنهي السباق أولًا، عليك أولًا أن تنهيه: فالرهان ذو القيمة المتوقعة الإيجابية يُرفض رغم ذلك إذا انطوى على مسار تُمحى فيه ثروتك بالكامل.

وهناك أيضًا مسار تطوّر، وقد دفع هو ثمنه بنفسه. فقد أسفر أسلوبه المركّز المعتمِد على الرافعة عن خسارة تقارب النصف في انهيار 1973–1974 — إذ صارت حصة قيمتها 1,000 دولار مع مانغر في مطلع 1973 تساوي نحو 467 دولارًا بعد عامين — ثم صفّى شراكته الاستثمارية بُعيد ذلك. لذا فإن التحذيرات المطلقة نصيحة مرحلة متأخرة من العمر، من رجل تعلّم الجانب السلبي بنفسه ولم يعد بحاجة إلى أن يصير ثريًا، وهي موجَّهة إلى أناس يستخدمون الرافعة المالية في المضاربة غالبًا لا في مراجحة شبه مؤكدة. كما أن «بيركشاير» نفسها تعمل برافعة مالية هائلة غير قابلة للاستدعاء: نحو 1.6 إلى 1 من أموال التأمين العائمة التي لا يمكن سحبها في لحظة ذعر.

لم تكن القاعدة يومًا «لا تقترض أبدًا»، بل «لا تلجأ أبدًا إلى رافعة مالية قد ترغمك على البيع أو تدفع بك إلى الإفلاس».

المزيد من أقوال مانغر عن الرافعة المالية والدَّين →

• «هناك ثلاث طرق فقط يفلس بها الذكي: الخمر، والنساء، والرافعة المالية.»

كان مانغر متعطشًا للثراء السريع — فلماذا قال إن المال لم يكن الهدف قط؟

الجواب المختصر. الأمران صحيحان معًا: فقد أراد الثروة بشدة، لكن بوصفها وسيلة إلى الاستقلال، لا إلى الترف.

أراد مانغر الشاب صراحةً أن يصبح ثريًا، وبسرعة — فاقترض، وعقد رهانات جانبية بعوائد 100% مع روي تولز. أما مانغر في كِبَره فيصرّ على أن المال بحد ذاته لم يكن الهدف قط.

كان التعطّش حقيقيًا، ولم يُخفِه قط: «مثل وارن، كان لديّ شغف كبير بأن أصير ثريًا. لا لأنني كنت أريد سيارات فيراري — بل كنت أريد الاستقلال. كنت أريده أشدّ الرغبة.» وقد صاغ الهدف بلغة كينزية — أن تصبح ثريًا بما يكفي لئلا تكون مسؤولًا أمام أحد.

وقد عاش كما لو أن المال أداة لا جائزة: ملياردير ظلّ في المنزل المتواضع نفسه في لوس أنجلوس عقودًا، ويقود سيارات عادية، وحذّر من أن «الرغبة في الثراء السريع خطيرة جدًا». فالغاية من الثروة، على حد قوله، هي «ألا تكون في حاجة إلى الآخرين».

إذن لا تناقض هنا — بل مجرد وسيلة وغاية يَسهل الخلط بينهما. فقد سعى وراء المال بشراسة لأنه كان يشتري له الشيء الوحيد الذي أراده حقاً: حرية أن يفكر ويتصرف كما يشاء. وحين نال ذلك، لم يعد تكديس المزيد يعني له شيئاً، وهذا بالضبط ما جعل الطموح الشَّرِس والتقشف مدى الحياة يجتمعان في رجل واحد على مدى سبعين عاماً.

المزيد من أقوال مانجر عن الاستقلال →

• «مثل وارن، كان لديّ شغف كبير بأن أصبح ثرياً. ليس لأنني أردت سيارات فيراري — بل أردت الاستقلال. كنت أرغب فيه رغبةً جامحة.»
• «الغاية من أن تصبح ثرياً هي ألّا تكون محتاجاً إلى الآخرين، وألّا تكون مضطراً إلى مسايرة الآخرين.»
• «الرغبة في الإثراء السريع خطيرة إلى حدٍّ بعيد.»

إذا كان مانجر يدير محفظة من ثلاثة أسهم فقط، فلماذا نصح الجميع بشراء صناديق المؤشرات؟

الجواب المختصر. لأن التركيز لا ينجح إلا مع وجود ميزة حقيقية — وكان يرى أن أحداً تقريباً لا يمتلك مثل هذه الميزة.

لم يكن مانجر يحتفظ إلا بثلاثة مراكز استثمارية تقريباً، وكان يسخر من التنويع الواسع ويسمّيه «تنويعاً إلى الأسوأ» — ومع ذلك لم يضع في خطة التقاعد 401(k) الخاصة بصحيفة «ديلي جورنال» سوى صناديق المؤشرات، ونصح المستثمرين العاديين بالاستثمار في المؤشرات.

كلا الشِّقّين صحيح. ففي اجتماع «ديلي جورنال» عام 2017 لخّص محفظة العائلة قائلاً: «آل مونغر يملكون ثلاثة أسهم: حصة من بيركشاير، وحصة من كوستكو، وحصة في صندوق لي لو — وما تبقّى نُثارٌ لا يُذكر». ومع ذلك، حين أنشأت «ديلي جورنال» خطة 401(k) لموظفيها، قال إن خيارات الاستثمار فيها «صفر — كلها صناديق مؤشرات»، ونصح صغار المدخرين بشراء صندوق مؤشر منخفض التكلفة وتركه وشأنه.

الخط الذي رسمه لم يكن فاصلاً بينه وبين صغار المستثمرين لذاته — بل بين كل من يملك ميزة معلوماتية حقيقية اكتُسبت بشقّ الأنفس وبين سائر الناس. فالتركيز لا يكون عقلانياً إلا حين تعرف فعلاً أكثر مما يعرفه السوق عن أمور قليلة. وكان مونغر يرى أن أحداً تقريباً لا يبلغ تلك العتبة، بمن فيهم معظم المديرين المحترفين الذين اعتبرهم «يعيشون في حالة إنكار شديد» بينما يتقاضون أتعاباً على ذلك.

وهكذا فإن «التنويع حماية من الجهل» و«اشترِ المؤشر» نصيحة واحدة موجَّهة إلى أشخاص مختلفين. فبالنسبة إلى الهاوي — ومعظم المحترفين — الخطوة الصادقة هي الاعتراف بأنك لا تملك أي ميزة، ثم الاستثمار في المؤشرات. لقد استحقّ مونغر حق التركيز بأن جعل الاستثمار عملَ حياته؛ ولم يكن يرى أن عليك التظاهر بأنك فعلت مثله.

المزيد من أقوال مونغر عن التركيز →

• «لا حاجة لك بكل هذا التنويع اللعين. أنت محظوظ إن كان لديك أربعة أصول جيدة. … إن كنت تحاول تحقيق أداء أفضل من المتوسط، فأنت محظوظ إن وجدت أربعة أشياء تستحق الشراء. أما أن تطلب عشرين، فذلك طلبٌ للمستحيل.»
• «من الأمور السخيفة التي [تُدرَّس] في التعليم الجامعي الحديث أن التنويع الواسع أمر إلزامي تمامًا في الاستثمار في الأسهم العادية. هذه فكرة مجنونة. فليس من السهل أن تتوافر لديك وفرة هائلة من الفرص الجيدة التي يسهل التعرف عليها. وإن لم يكن لديك سوى ثلاث، فأنا أفضّل أن تكون أفضل أفكاري لا أسوأها.»
• «كم منكم لديه 56 فكرة عبقرية يثق بها كلها بالقدر ذاته؟ ارفعوا أيديكم، من فضلكم. وكم منكم لديه فكرتان أو ثلاث لديه فيها بعض الثقة؟ أظنّ أن حجّتي قد ثبتت.»

كان مانجر يبشّر بالشراء والاحتفاظ — فلماذا فرّط في نصف حصته من «علي بابا»؟

الجواب المختصر. لأن «الاحتفاظ إلى الأبد» يفترض أن تظل فرضية الاستثمار صحيحة. وحين انهارت فرضيته، باع وقال ذلك صراحةً.

المثل الأعلى لدى بافيت ومانغر هو «إن فترة الاحتفاظ المفضلة لدينا هي الأبد». ومع ذلك خفّضت شركة Daily Journal حصتها في «علي بابا» إلى النصف في مطلع عام 2022 — وهي حصة كان مانغر قد استخدم الشراء بالهامش (الاقتراض) لبنائها.

أولًا، ملاحظة عن المصدر يشدّد عليها الأرشيف: عبارة «إن فترة الاحتفاظ المفضلة لدينا هي الأبد» هي عبارة وارن بافيت (رسالة بيركشاير لعام 1988)، لا عبارة مانغر — وإن كان كلاهما قد عاش عقيدة الشراء والاحتفاظ. والمهم هنا هو السلوك: فقد بنت Daily Journal حصة في «علي بابا» بلغت نحو 602,000 سهم بحلول أواخر عام 2021، ثم قلّصتها إلى النصف تقريبًا لتصبح 300,000 سهم في الربع الأول من عام 2022.

ولم يحاول مانغر تجميل الأمر. فقد وصف «علي بابا» بأنها «واحدة من أسوأ الأخطاء التي ارتكبتها في حياتي»، موضحًا: «سحرتني فكرة موقعهم في الإنترنت الصيني؛ ولم أتوقف لأدرك أنهم، رغم كل شيء، ليسوا سوى شركة تجزئة لعينة.» وأضاف أنه لا يكفّ عن «دسّ أنفي في أخطائي… لأنني أرى ذلك مفيدًا لي.»

وهنا يزول التناقض. «الأبد» طموح يخصّ شركة رائعة تُشترى بسعر عادل — لا عهدًا بالتمسك بخطأ. وقد أوضح بافيت نفسه لاحقًا أن بيركشاير لم تقطع «أي التزام بالاحتفاظ بأي من أوراقها المالية القابلة للتداول إلى الأبد». وحين اقتنع مانغر بأنه أخطأ في تقدير الشركة (وأنه أفرط في استخدام الرفع المالي في هذه المراهنة — وهو الرفع ذاته الذي كان يحذّر منه)، باع واعترف بالخطأ علنًا. فما ندم عليه هو الخطأ التحليلي في التقدير، لا فعل البيع.

المزيد من أقوال مانغر عن الصبر →

• «هناك مزايا هائلة للفرد في أن يصل إلى موقع يقوم فيه ببضع استثمارات رائعة ثم يتّكئ إلى الخلف وينتظر: فأنت تدفع أقل للوسطاء، وتسمع قدرًا أقل من الكلام الفارغ.»
• «شركة رائعة بسعر عادل أفضل من شركة عادية بسعر رائع.»
• «في عالم قد تضطر فيه أحيانًا إلى بتر أحد أطرافك لتبقى حيًّا، لا يمكنك أن تتوقع أن تبقى كل شركة على حالها تمامًا.»

كيف انتهى الأمر بمانجر، صاحب مبدأ «ابقَ داخل دائرة كفاءتك»، مستثمرًا في شركة صينية لصناعة السيارات الكهربائية؟

الجواب المختصر. لقد استعار دائرة لي لو — فالثقة في الخبرة الحقيقية هي جوهر المبدأ، لا خرقٌ له.

كان مانجر يبشّر بـ«دائرة الكفاءة»، وتجنّب هو وبافيت قطاع التكنولوجيا — ومع ذلك دعم شركة BYD، وهي شركة صينية للسيارات الكهربائية والبطاريات، بعيدة كل البعد عن أي مجال يمكن أن يزعم أنه يعرفه حقّ المعرفة.

التناقض هنا حقيقي: فشركة BYD هي تحديدًا نوع شركات التكنولوجيا التي كانت بيركشاير تتجنّبها عادةً، وفي سوق لم يدّعِ مانجر يومًا أنه يتقنه. وقد قال ذلك بنفسه: «أيًّا كان ما تظنّ أنك تعرفه عن التكنولوجيا، فأنا أظنّ أنني أعرف أقلّ منه». جاء هذا الاستثمار عن طريق لي لو، المدير الخارجي الوحيد الذي أوكل إليه مانجر يومًا أموال عائلته، وهو من أمضى سنوات في فهم الشركة.

غير أنّ طريقة مانجر نفسه في تأطير المسألة تُبدّد هذا التناقض. فدائرة الكفاءة تتعلق بالأمانة الفكرية إزاء حدود معرفتك — والتصرّف المنضبط حين تقع فرصة عظيمة خارج دائرتك هو أن تحتكم إلى من تشمل دائرته تلك الفرصة فعلًا. قال مانجر عن لي لو: «إنه إلى حدٍّ ما وارن بافيت الصين»؛ «إنه يصطاد في الصين… لا في هذا السوق الأمريكي المُشبَع بحثًا، المكتظّ، الشديد التنافس». لقد أعاد لي لو تعريف الدائرة جغرافيًّا، لا بحسب القطاع وحده.

لذلك لم يتظاهر مانجر بأنه يفهم السيارات الكهربائية الصينية — بل أدرك أن لي لو يفهمها، فحدّد حجم الرهان وفقًا لذلك. أما العائد (يُقال إن بيركشاير حققت ما يزيد على مليار دولار بكثير، وأضعاف ذلك بمرور الوقت) فثانويٌّ بالنسبة إلى الفكرة الأساسية: إنّ الثقة بخبرةٍ متحقَّق منها بدلًا من تخميناتك الخاصة هي على الأرجح أشدّ التطبيقات انضباطًا لهذا المبدأ، لا خرقًا له.

المزيد من أقوال مانجر عن دائرة الكفاءة →

• «من المهارات أن تعرف حدّ كفاءتك. فهي ليست كفاءةً إن لم تكن تعرف حدّها. وأنا ووارن أفضل في تجاهل الحماقات المعتادة. لقد خلّفنا وراءنا بأشواط كثيرين أكثر موهبةً واجتهادًا منّا، لمجرّد أننا عملنا بجدٍّ على التخلّص من الأخطاء المعتادة.»
• «أيًّا كان ما تظن أنك تعرفه عن التكنولوجيا، فأنا أظن أنني أعرف أقلّ منه.»

كان مانجر يلعب الورق ويحثّك على المراهنة بقوة — فلماذا كان يشجب المقامرة؟

الجواب المختصر. لأنه يقصد المراهنة حين تكون الأفضلية في صالحك. أما ما شجبه فهو النوع الذي تكون فيه الأفضلية ضدك، حيث يفوز بيت المقامرة دائمًا.

لاعب ورق طوال حياته، وكان يدعو إلى المراهنة بكثافة — ومع ذلك شجب اليانصيب والتداول اليومي والخيارات والعملات المشفّرة، ووصفها بأنها مقامرة منحلّة.

جاء نموذج مانجر مباشرةً من مضمار الخيل. ففي محاضرته عام 1994 في جامعة جنوب كاليفورنيا وصف الاستثمار بأنه نظام مراهنة متبادلة: الاحتمالات مُدرجة سلفًا في الأسعار، وحالات التسعير الخاطئ الحقيقية نادرة، و«الحكماء يراهنون بكثافة عندما يمنحهم العالم تلك الفرصة. يراهنون بمبالغ كبيرة عندما تكون الاحتمالات في صالحهم». فالمراهنة الكبيرة ليست الخطيئة؛ الخطيئة هي المراهنة الكبيرة دون ميزة.

أمّا ما استنكره فمختلف من حيث البنية: اليانصيب، وماكينات القمار، ومعظم نشاط التداول اليومي والخيارات، والمضاربة كالعملات المشفّرة — ألعاب تنطوي على ميزة مضمّنة لصالح البيت، أو رسوم، أو فارق سعري يضمن خسارة اللاعب المتوسط بمرور الوقت. تلك قيمة متوقّعة سلبية مغلّفة بثوب الإثارة.

الانضباط نفسه، والأحكام متعاكسة. انتظر بصبر تلك اللحظة النادرة التي تكون فيها الاحتمالات في صالحك فعلًا، ثم راهن بقوة؛ وارفض كل لعبة تكون حساباتها مُرتَّبة سلفًا ضدك. «يلزم المرء قوة شخصية ليجلس هناك بكل تلك النقود دون أن يفعل شيئًا». علّمه البوكر شطري الأمر — انسحب من معظم الأيدي، ثم اندفع بكل ثقلك حين تكون بيدك الورقة الرابحة.

المزيد من أقوال مانغر عن الصبر →

• «لكن عندما تعلم أن لديك ميزة، ينبغي أن تراهن بكثافة. عندما تعلم أنك على صواب. معظم الناس لا يُعلّمون ذلك في كليات إدارة الأعمال. إنه أمر جنوني. بالطبع عليك أن تراهن بكثافة على أفضل مراهناتك».
• «يحتاج المرء إلى قوة شخصية ليجلس على كل تلك النقود دون أن يفعل شيئًا. لم أصل إلى ما أنا عليه بالسعي وراء فرصٍ متوسطة».