护城河与持久竞争优势

芒格对伯克希尔投资理念最核心的贡献,是从以低价买入平庸的企业,转向以公道的价格买入伟大的企业——而让一家企业伟大的,正是持久的竞争优势。这个比喻是一座带护城河的城堡:大多数赚取高回报的企业都会招来竞争者,后者纷纷效仿,把利润竞争殆尽,因此真正稀有而宝贵的,是一道宽得、深得让对手难以轻易跨越的屏障。正是这道屏障,让一家公司能够长久地持续赚取异乎寻常的好回报。

护城河有几种容易辨认的形态:一个让顾客信赖、愿意为之多掏钱的品牌;一张随着用户增多而愈发有价值的网络;一项对手无法匹敌的成本优势;把顾客牢牢锁住的高昂转换成本;或是一种难以撼动的监管地位或规模地位。喜诗糖果——芒格在1972年推动巴菲特买下的那笔交易——就是其原型:一个广受喜爱、拥有定价权、竞争者无法将其撼动的品牌,几十年来源源不断地吐出现金。重点在于护城河的质量,而非价格的低廉。

其中最要紧的词是“持久”。许许多多公司享有的只是一种看起来像护城河的暂时优势,一旦技术或品味发生变化便会蒸发殆尽;芒格对这类东西心存戒备。真正难下的判断,是一项优势在十年、二十年后是否依然屹立不倒,而大多数都不会——这正是为什么真正拥有护城河的企业如此稀有,一旦找到便值得长期持有。这个模型与“屁股坐稳”式投资直接相关:你之所以能买下一家了不起的企业然后干脆一直持有,正是因为在你无所作为之时,护城河替你做着保护回报的活儿。