護城河與持久競爭優勢

芒格對伯克希爾投資理念最核心的貢獻,是從以低價買入平庸的企業,轉向以公道的價格買入偉大的企業——而讓一家企業偉大的,正是持久的競爭優勢。這個比喻是一座帶護城河的城堡:大多數賺取高回報的企業都會招來競爭者,後者紛紛效仿,把利潤競爭殆盡,因此真正稀有而寶貴的,是一道寬得、深得讓對手難以輕易跨越的屏障。正是這道屏障,讓一家公司能夠長久地持續賺取異乎尋常的好回報。

護城河有幾種容易辨認的形態:一個讓顧客信賴、願意為之多掏錢的品牌;一張隨著使用者增多而愈發有價值的網路;一項對手無法匹敵的成本優勢;把顧客牢牢鎖住的高昂轉換成本;或是一種難以撼動的監管地位或規模地位。喜詩糖果——芒格在1972年推動巴菲特買下的那筆交易——就是其原型:一個廣受喜愛、擁有定價權、競爭者無法將其撼動的品牌,幾十年來源源不斷地吐出現金。重點在於護城河的質量,而非價格的低廉。

其中最要緊的詞是“持久”。許許多多公司享有的只是一種看起來像護城河的暫時優勢,一旦技術或品味發生變化便會蒸發殆盡;芒格對這類東西心存戒備。真正難下的判斷,是一項優勢在十年、二十年後是否依然屹立不倒,而大多數都不會——這正是為什麼真正擁有護城河的企業如此稀有,一旦找到便值得長期持有。這個模型與“屁股坐穩”式投資直接相關:你之所以能買下一家了不起的企業然後乾脆一直持有,正是因為在你無所作為之時,護城河替你做著保護回報的活兒。